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事件：

7 月 17 日晚，牧原股份披露 2020 年半年度報告。上半年，公司實現營收 210.33 億元，同比增長 193.76%；歸屬于上市公司股東的 凈利潤為 107.84億元，去年同期虧損 1.56億元，實現大幅扭虧。其中， 公司一季度盈利 41.31 億元，二季度預計盈利 66.53 億元，環比增長 61.05%。

投資要點：

養殖優勢凸顯，生豬銷售量逆勢增長。據公司生豬銷售簡報顯示，2020 年上半年，公司生豬銷售收入為 207.20 億元，同比增長 202.17%；生 豬銷售均價為 30.12元/公斤，同比增長 129.92%；生豬銷售量為 678.1 萬頭，同比增長 16.61%。

其中，公司二季度銷售生豬 421.70萬頭，同 比增長54.02%，環比增長 64.47%，生豬產能加速恢復，今年 1750-2000 萬頭的出欄計劃完成較有保障。

在生豬供給大幅減少的背景下，公司生豬出欄量逆勢增長，主要因為公司采用的二元輪回育種體系具有留 種優勢，以及自繁自養模式具有生產控制性強、產能擴張穩定的優勢。

成本控制能力強，頭均盈利大幅增長。2020 年上半年，公司生豬育肥成本約為 14 元/公斤，仔豬成本為 350-400元/頭，較非瘟前略有上漲， 但相比于同行成本優勢明顯；公司育肥豬頭均盈利為 1900元左右，出售仔豬頭均盈利為 1100元左右。

伴隨著下半年生豬出欄量的增加以及 疫情防控投入的減少，公司生豬養殖成本有望進一步減少，恢復至非瘟前的水平。雖然下半年豬肉價格難以再大幅上漲，但受益于養殖成本的降低，公司生豬頭均盈利仍將保持在較高水平。

產能擴張速度加快，市占率有望提升。產能建設方面，截止到 6月底， 公司固定資產較年初增長 62.11%，在建工程較年初增長 43.58%。

報告期內，公司在湖南、廣東、廣西等省份設立子公司，加快在南方區域的產能布局，目前已建成生豬育肥產能 3500 萬頭，預計年底產能達 4000-5000萬頭；

能繁母豬存欄方面，公司生產性生物資產較年初增長 39.74%，能繁母豬存欄 191.1萬頭，后備母豬存欄 90 萬頭，預計年底能繁存欄 256.6 萬頭，明年生豬出欄將保持高增長；資金方面，公司 上半年累計資本179.89億元，預計全年資本開支超過 250億元。

報告期內，公司經營性現金流大幅改善，有望緩解產能擴張帶來的資金壓力。

投資建議與盈利預測：預 計 公司 2020-2022 年歸母凈利潤為 282.17/255.56/218.01億元，EPS 為 7.53/6.82/5.82元，當前股價對應 PE 分別為 12.69/14.02/16.43 倍。

綜合考慮可比公司估值和公司業績增長 確定性強產生的估值溢價，給予 12-15 倍 PE，對應2020 年的合理價格區間 90.36-112.95元，給予公司“謹慎推薦”評級。

風險提示：疫情擴散風險，豬肉價格回落風險，出欄量不及預期風險

免責聲明：報告來源（財信證券2020.07.25），研報僅做分享參考，非本人觀點！機構價投時代學會讀研報才能生存得更好！