牧原股份為何遭人質疑？

雪球大V質疑牧原財務造假集中在以下幾點，這里分別做簡單分析。

質疑一、固定資產占銷售收入的比重遠高于同行，固定資產周轉率遠低于同行。

那么事實是不是這樣呢？確實是這樣，由下圖可見牧原股份的固定資產周轉率在同行比較中是最低的。顯示其固定資產過重。

數據來源：Tushare和本人開發的財務分析軟件

那么為什么會這樣呢？公司在問詢函回復中這么解釋，概括起來就是兩點，一是養殖模式不同，牧原采用“全自養、全鏈條、 智能化”養殖模式，而同行業上市公司多采用代養模式。自養模式屬于重資產，而代養模式相對輕資產。二是，公司生豬養殖比例遠高于同行公司，而生豬養殖周期比較長，資產周轉效率比不上其他公司的其他業務。

數據來源：牧原答復函

那么，牧原的回復有沒有道理呢？在我看來，這的確如此。牧原的經營模式以及與其他公司的對比我在之前的視頻節目中也做了解釋和分析。沒有太大出入。

質疑二，生豬業務毛利率明顯高于同行公司。

那么事實是不是這樣呢？確實這樣。如下圖是公司歷年毛利率與同行比較圖，牧原從2014年上市以來，六年時間里有四年的毛利率排名第一，2020年其毛利率更是高達64%，遠超同行水平。

數據來源：Tushare和本人開發的財務分析軟件

為什么會這樣呢？牧原股份表示，最近一年又一期，公司生豬養殖業務毛利率顯著高于同行公司，主要原因系公司生豬單位成本低于這些公司。生豬產品結構和養殖模式上的差異也影響了毛利率。種豬、仔豬的毛利率明顯高于商品豬的毛利率，而公司種豬、仔豬銷售量比例較大，除天邦股份外，同行公司種豬、仔豬的銷售比例均較低。

公司的這種解釋合情合理。雪球大V那個什么“天地俠影”的質疑簡直可笑，顯然沒有認真閱讀公司財報，也沒有深刻理解公司經營模式，就在那里信口開河，其目的是什么？不排除是依靠自己的個人影響力，故意做空牧原股份，然后自己趁機抄底。如果這樣的話，這個人就不應該叫“天地俠影”，而應該叫“天地大盜”。

質疑三，大存大貸。

看一下公司的資產結構，公司賬上的貨幣資金確實在連年增長，2020年9月末貨幣資金已經高達224.965億，大幅增長的還有固定資產和在建工程。然而同期公司的有息負債也是大幅增加。

數據來源：公司歷年3季報，本人財務分析軟件一鍵生成

數據來源：公司歷年3季報，本人財務分析軟件一鍵生成

于是質疑就來了，為什么公司2020年9月末在持有大額貨幣資金的情況下，短期借款和長期借款卻大幅增長？公司的解釋是，最近三年末（2017年末、2018年末和2019年末），公司有息債務余額占資產總額、營業收入、經營和建設資金支出規模比例的平均值分別為31.46%、74.45%和62.91%。2020年9月末，公司有息債務余額占資產總額、營業收入、經營和建設資金支出規模比例與最近三年末的平均值不存在較大差異。

那么公司的解釋是否客觀屬實呢？下圖為公司有息負債占總負債的比例，由圖可見，其有息負債率基本保持一個穩重有降的趨勢，不存在異常。其有息負債確實跟它的營業收入增長水平相一致。一個公司在合理范圍內使用財務杠桿是企業良好經營能力的表現。

數據來源：公司歷年3季報，本人財務分析軟件一鍵生成

當然，公司還對其他質疑點也進行了詳細回復，具體的大家可以去看相關公告，在此不做太多分析了。

總之，牧原股份對相關質疑的回復既專業又務實，沒有太多遮遮掩掩的東西，反而讓大家對公司的經營模式有了更深刻的理解，原來以為的劣勢反而變成了優勢。從這一點來說，也應該感謝天地俠影那很不專業的質疑。