久期財經訊，7月27日，惠譽將中聯重科股份有限公司(Zoomlion Heavy Industry Science and Technology Co., Ltd.，簡稱“中聯重科”，01157.HK，000157.SZ)的長期外幣發行人違約評級從“B”上調至“B+”。展望“正面”。惠譽還將這家總部位于中國的公司的高級無抵押評級和子公司Zoomlion H.K.SPV Co. Ltd.發行的6億美元、2022年到期、息票率6.125%的高級無抵押票據的評級從“B”上調至“B+”，該筆美元票據回收率評級為“RR4”。
此次評級上調反映了該公司杠桿率指標的顯著改善，主要由其核心工程機械業務持續復蘇所支撐。
關鍵評級驅動因素
財務結構改善：中聯重科持續去杠桿化，其FFO凈杠桿率從2017年的18.1倍和2018年的5.0倍在2019年降至2.8倍。中聯重科財務結構的改善是由于EBITDA大幅上升，現金轉化周期取得進一步進展，并出售了部分金融資產，推動中聯重科改善現金流。惠譽預計中聯重科的杠桿率在短期內將保持相對穩定，因為該公司工程機械部門銷售的增長可能會被現金轉化周期及其資本支出計劃惡化所抵消。
復蘇需求：受新冠肺炎疫情影響，中聯重科2020年第一季度銷售額和凈利潤分別僅增長1%和2%。同時，經營活動產生的現金流量凈額同比下降83%。惠譽預計，中聯重科的需求將恢復，有助于該公司在2020年繼續公布強勁的經營業績。該公司預計上半年凈利潤增長47.5%-63.0%，主要受國內基礎設施項目、能源行業和城市化舉措的需求推動。惠譽認為，中國政府為刺激經濟增長而在短期內放松政策將提振中國建筑業。
資本支出將增加：惠譽預計，隨著中聯重科重新定位、擴大和升級其制造設施，其資本支出將上升。該公司表示，資本支出將主要由擬議的66億元人民幣A股非公開發行提供資金。惠譽在其評級案例中沒有考慮私募融資的收益，因為對其市場完成情況存在不確定性。完成私募將改善公司的財務結構，可能導致正面的評級行動。
業務狀況仍然具有周期性特點：工程機械板塊分別占中聯重科2019年收入和毛利潤的95%和94%，這使得該公司高度關注具有顯著周期性特點的中國工程機械行業。該公司很容易受到中國基建和房地產建設需求變化的影響，而這又受到政府政策和貨幣條件的影響。
評級推導總結
中聯重科的業務和財務狀況與“BB-”同行相當，如美馳公司(Meritor, Inc.，MTOR.US，BB-/穩定)和美年大健康產業控股股份有限公司(Meinian Onehealth Healthcare Holdings Co., Ltd.，簡稱“美年健康”，002044.SZ，BB-/穩定)，但該公司的資本支出計劃將其評級限制在“B+”。不過，該公司的評級有可能被提升至“BB-”，這可以通過非債務融資加快實現。
關鍵評級假設
發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-2020年收入增長21%，2021年增長6%，2022年下降5%
-EBITDA利潤率在2020年和2021年相對穩定在13.5%和13.3%，隨后在2023年下降到10%
-2020年至2022年間，每年資本支出28億元人民幣
-2020-2023年股息支付率為凈利潤的30%
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級/上調行動的未來發展因素包括：
-FFO調整后凈杠桿率在較高的資本支出期后持續低于3.5倍，例如通過股權配售
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級/下調行動的未來發展因素包括：
-如果在未來12-18個月內不能滿足正面評級條件，展望將被調回“穩定”
流動性和債務結構
流動性充足：中聯重科擁有51億元人民幣的可用現金和30億元人民幣的短期金融資產，這些資產被歸類為可用資產（報告的短期金融資產總額為43億元人民幣）。截至2019年底，該公司還有540億元人民幣未使用銀行授信額度。這足以支付一年內到期的87億元人民幣短期借款。