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蔓延全球的新冠肺炎疫情時刻牽動著我們的心，最為直接的確診方法就是核酸檢測的陽性結果，今天就給大家介紹一家專注于即時檢測的企業萬孚生物。

1、投資邏輯

1、近年來我國POCT行業快速發展，預計2021年市場規模可以達到176.52億元，2016-2021年復合增長率達到23%，高于全球整體水平。

2、我國分級診療政策的逐步落地和胸痛中心建立的數量增加都將進一步推進我國POCT行業的需求擴容。

3、目前國內POCT行業主要被國外品牌占據，國內企業萬孚生物的市場占有率達到7%，國內企業行業集中度較低，未來國產替代的空間比較大。

4、公司財務狀況良好，存貨周轉天數較快，側面顯示出公司較強的銷售能力，速動比率和流動比率均保持在1以上的水平，短期償債風險較小。

5、公司2020年營收受到此次疫情的影響預計全年凈利潤可以達到8億的水平，但是2021年和2022年是否業績可以承接住2020年如此高的增長需要密切關注，國外疫情的發展趨勢也將成為影響公司未來業績表現的重要因素。

2、公司簡介

產品應用范圍廣：萬孚生物于2015年6月在創業板上市，是國內POCT企業中技術平臺布局最多、產品線最為豐富的企業，公司的產品銷往全球140多個國家和地區，廣泛運用于臨床檢驗、危急重癥、基層醫療、疫情監控、災難救援、現場執法及家庭個人健康管理等領域。

股權結構穩定，高管具備專業背景：公司的實際控制人為李文美、王繼華夫婦二人，兩人合計直接持有公司38.87%的股份，股權結構集中且穩定。夫婦二人致力于研發創新，具有行業的專業背景。

3、行業分析

POCT市場規模增長迅速：全球POCT市場規模在2016年達到202億美元，預計2021年可以達到350億美元，2016-2021年復合增長率達到12%；我國雖然起步晚，但是行業處于高速發展期，2016年我國POCT市場規模僅為61.75億元，預計2021年可以達到176.52億元，復合增長率高達23%，增速遠高于全球整體水平。

分級診療+醫學中心建設推動POCT需求提升：隨著我國分級診療政策的實施，我國基層對于血氣、血凝、糖化血紅蛋白、心肌損傷標志物等項目的檢驗需求將大幅度提升；而胸痛中心的建設將推進對于POCT這種快速、便捷、可移動的產品的需求，截至2019年國內已通過認證的胸痛中心總數達到1378家，其中標準版的758家，基層版620家。

外企占據半壁江山，國內企業行業集中度有待提升：2017年我國POCT市場中，羅氏診斷以22%的市場份額位列第一，羅氏、強生、雅培三大進口品牌合計市占率超過50%，我國企業三諾生物、萬孚生物和基蛋生物的市占率分別為8%、7%和4%。

4、主營業務分析

九大技術平臺構建豐富產品線：公司現有免疫膠體金技術平臺、免疫熒光技術平臺、電化學技術平臺、干式生化技術平臺、化學發光技術平臺、分子診斷技術平臺、病理診斷技術平臺，以及儀器技術平臺和生物原材料平臺，并依托上述九大技術平臺形成了心腦血管疾病、炎癥、腫瘤、傳染病、藥物濫用、優生優育等檢驗領域的豐富產品線。

慢性病+傳染病兩大業務并駕齊驅：從營業收入占比來看，根據公司2019年的年報數據顯示，慢性病檢測產品成為公司收入占比最大的板塊，占比29.24%；傳染病檢測業務次之，營收占比達到27.92%；剩余的濫用藥物檢測和妊娠及優生優育檢測的營收占比分別為11.10%和7.22%。從變化趨勢來看，剔除貿易類業務和其他業務的影響，公司的慢性病檢測業務和傳染病檢測業務近年來增長迅猛，2019年兩者合計營收占比超過了50%，是公司業務增長的主要看點。

心臟標記物業務保持高毛利水平：慢性病檢測是公司毛利率最高的業務，主要是因為公司在2012-2014年完成了二代心臟標記物對一代心臟標記物的產品結構升級，因此之后公司慢性病檢測業務的毛利率一直保持在80%以上。

5、核心競爭力

持續的研發投入： 從最早的膠體金定性/半定量平臺、到熒光免疫定量分析平臺、再到干式生化平臺、電化學平臺和化學發光平臺，公司產品不斷推陳出新，公司還將通過收購與合作的方式引入當前最具前景、技術壁壘最高的POCT化分子診斷平臺，預計未來2-3年相關產品也將在國內上市。

“國內+國外”、“分銷+直銷”： 目前公司的業務范圍覆蓋了140多個國家，國際市場上目前布局的業務領域包括心腦血管疾病、炎癥、優生優育和傳染病等。公司的銷售模式主要包括分銷和直銷兩種模式，國內市場分銷和直銷并存，而國外市場多以分銷為主。由于POCT的終端客戶包括各級醫院的急診檢驗、醫師辦公室、疾控中心、執法機關、個人消費者等，采用分銷的模式可以快速利用分銷商多年累積的資源優勢，構建銷售網絡，提升市場占有率；而目前公司的直銷主要通過天貓、京東等線上平臺的直營店將產品銷售給個人消費者，截至2019年公司一級醫院覆蓋率接近20%，二、三級醫院覆蓋率在20%以上。

6、財務分析

毛利率有望逐步提升：公司的毛利率在三家公司當中處于最低水平，主要原因是公司擁有毛利率較低的貿易類業務，拖累了公司整體的毛利率水平，但是隨著公司對于貿易類業務的逐步剝離，未來毛利率有望進一步提升。

費用管控較好，波動較小： 從期間費用率來看，公司的費用率水平一直保持的比較穩定，在40%左右的水平波動；公司的財務費用率一直較低，除了在2017年發生并購業務的時候財務費用率較高；而銷售費用率基本與行業內的公司保持一致的水平；管理費用率穩中有降，預計未來會進一步降低。

盈利質量較好，銷售能力較強：公司提供勞務和銷售商品收到的現金基本可以覆蓋公司的營業收入，回款情況良好；從存貨周轉天數來看，公司的存貨周轉要明顯快于行業內其他公司，銷售能力較強；但是隨著公司業務規模的擴大，公司的應收賬款周轉天數逐漸升高。

償債能力較強，資產負債率風險較小：萬孚生物的資產負債率一直保持在30%以下的水平；公司的流動比率和速動比率均常年保持在1以上的水平，可以判斷公司的償債能力較強，風險較小。

銷售情況良好，財務杠桿回落，ROE有望穩中有升：萬孚生物近三年來的總資產周轉率行業領先，銷售情況非常好；公司經歷了并購之后財務杠桿有所提高，但是目前已經有所回落，屬于正常水平；公司的ROE最為穩健，常年保持在20%左右且波動不大，隨著公司未來凈利潤率的提升，公司ROE仍舊具有一定的增長空間。

7、歷史表現與盈利預測

跑贏大盤，疫情催發業績上漲： 公司自上市以來，股價表現持續跑贏大盤和行業，公司股價基本的變化和波動還是受到了大盤和行業的影響。2019年以后，由于公司的營收凈利潤大幅上漲，公司的股價也從2019年開始出現了一波較為快速的上漲。在此次新冠肺炎疫情期間，公司的產品核酸檢測試劑盒產品通過了多國的認證許可，銷量大幅上漲，催生股價大漲。

2020年業績翻倍，后續或存在承接不力的風險：萬孚生物于近日發布了2020年上半年業績預告，從預告情況來看，2020年上半年公司歸母凈利潤約為4.1-4.5億元，同比去年同期增長100%-120%左右。若以此估算2020年整年的凈利潤，則2020年的凈利潤保守估計可以達到8億元。

但是疫情導致的業績大幅上漲是相對短期的，評估2021年和2022年的營收表現還是要以正常的業績增速來評估，在沒有疫情影響的情況下，給予公司業務增長率如下的假設：

隨著公司逐漸計劃剝離毛利率水平較低的貿易類業務，公司的凈利潤率有望逐步提升，給予未來三年22%/23%/24%的凈利潤率水平，則在沒有疫情的情況下，公司2021/2022年的凈利潤分別為8.14/10.65億元。

綜上所述，公司2020/2021/2022三年的凈利潤分別為8/8.14/10.65億元，結合公司公開資料顯示的3.43億股本結構，預測公司未來三年的EPS分別為2.33/2.37/3.1元。

結合公司PE情況，目前的估值處于歷史高位，考慮到2020年新冠疫情對公司業績的影響，市場對公司的估值也一定程度上會處于較高的水平，給予公司未來三年70/60/50的PE估值，則公司未來三年的股價為163.1/142.2/155元。

短期來說，明顯可以發現公司2020年的業績受到新冠疫情的影響將會出現較大幅度的增長，公司的股價在2020年還具有較大的上升空間，但是長期來看，2020年的業績暴增也會相應使 2021年的營收出現下滑的風險，需要密切注意公司的傳染病業務及相關業務板塊是否可以在2020年高增長的前提下繼續保持高增長，同時也需要關注海外疫情的發展狀況，從而對公司的業務情況作出大致的判斷。