國金晨訊0828來自國金證券研究所
2020年8月28日
電新 組件業務開始發力，持續穩定超額利潤可期——隆基股份中報點評
電新 消費電源業務回暖，毛利率全線提升——麥格米特中報點評
醫療 生命信息線放量超預期，業績增長具備持續性——邁瑞醫療中報點評
醫療 新冠試劑放量彈性突出，常規檢測恢復可期——萬孚生物中報點評
醫藥 門店繼續擴張，坪效提升同店增速穩健——益豐藥房中報點評
醫藥 單季利潤環比翻倍，疫情影響見底，展翅在即——昊海生科中報點評
食飲 業績超預期，挺價護航中秋旺季——瀘州老窖中報點評
食飲 Q2業績基本符合預期，內參放量延續——酒鬼酒中報點評
輕工 2Q業績超預期，維持買入評級——諾邦股份中報點評
輕工 Q2全渠道恢復增長，下半年有望加速——歐派家居中報點評
輕工 尚品宅配中報點評：至暗時刻已過，整裝強勢增長——尚品宅配中報點評
半導體 期待下半年智能集群系統營收貢獻——寒武紀中報點評
地產 結算平穩，料下半年拿地加速——萬科中報點評
通信 單季營收創新高，全年高增可期——中際旭創中報點評
化工 公司業績符合預期，看好公司長期成長性——新和成中報點評
化工 滌綸工業絲業務逐步修復，越南項目打開成長——海利得中報點評
公用 電量增電價穩，逆境方顯可靠——中國廣核中報點評
商社 20H1凈利+74%，龍門100%并表正式完成——科斯伍德中報點評
隆基股份中報點評：組件業務開始發力，持續穩定超額利潤可期
姚遙
姚遙
新能源與汽車研究部
新能源與電力設備首席分析師
事件：隆基股份發布2020半年報，實現收入204億元，同比增長43%，凈利潤41億元，同比增長105%，符合我們預期，但超過市場預期。
評論：產品銷售溢價顯現、原材料采購優勢放大、客戶結構大型化、產品迭代提速，公司除了在組件集中度快速提升背景下實現遠超行業增速的出貨量增長外，未來還有望同時在硅片、組件領域持續獲得穩定且較高的超額利潤。
盈利預測及投資建議：考慮公司目前的產能建設進度、完成收購越南產能的銷售增量、以及公司各項優勢放大帶來的盈利能力提升，我們大幅上調公司2020-2022E年凈利潤預測至86(+22%)、113(+33%)、138(+33%)億元，對應EPS分別為2.28、3.00、3.66元，上調目標價至75元(+34%)，對應25倍2021PE，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復對需求影響超預期；國內政策低于預期；產品跌價超預期。
麥格米特中報點評：消費電源業務回暖，毛利率全線提升
鄧偉/姚遙
鄧偉
新能源與汽車研究部
新能源與電力設備研究員
業績簡評：公司發布2020年中報，營收和歸母凈利潤分別為15.42億元、1.54億元，分別比去年下降7.14%、4.76%，如扣除可轉債利息因素影響，歸母凈利潤為1.67億元，同比提升3.2%。
經營分析：Q2營收改善較為明顯，毛利率有較大幅度改善。新能源汽車和智能衛浴承壓，其余板塊表現亮眼。前期巨大的研發投入將迎來規模出貨，仍有眾多高成長產品和高端客戶正在布局。
盈利預測及投資建議：疫情因素導致消費電源相關訂單和業績不達預期，下調公司2020-2022年歸母凈利潤至4.02億（-14%）、5.45億元（-6%）、7.05億元，買入評級。
風險提示：新能源車銷量不達預期；消費大幅下降；元器件供貨緊張風險。
邁瑞醫療中報點評：生命信息線放量超預期，業績增長具備持續性
袁維/楊芳
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
業績簡評：上半年營收105.64億元，+28.7%；歸母凈利潤34.54億元，+45.8%；扣非后33.66億元，+44.6%。Q2營收58.23億元，+35.4%；歸母凈利潤21.40億元，+57.0%；扣非后21.13億元，+58.8%。業績超預期。
經營分析：公司毛利率66%保持穩定，經營管理效率日益提升，成本管控良好，Q2期間費用率較Q1下降明顯。
上半年，1）生命信息與支持業務實現營收53.4億元（+62.3%）；2）IVD業務實現營收30.3億元（+6.5%）；3）醫學影像業務實現營收21.1億（+6.7%）。
醫療新基建利好國產器械龍頭加速放量，海外高端客戶群持續突破帶來長線增長。
盈利預測及投資建議：我們分別上調20-22年盈利預測16 %、17%、17%，預計 20-22 年凈利潤65.6、80.3、97.3 億元，同比增長 40%、22%、21%。維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變化；貿易摩擦相關風險；匯率波動風險；經銷商模式風險等。
萬孚生物中報點評：新冠試劑放量彈性突出，常規檢測恢復可期
袁維/楊芳
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
業績簡評：上半年營收16億元，+66%；歸母凈利潤4.5億元，+117%；扣非后4.4億元，+128%；Q2營收10.6億元，+105%；歸母凈利潤3.5億元，+162%；扣非后3.4億元，+177%。
經營分析：新冠檢測海內外成功放量，毛利率和費用水平不斷優化。上半年，新冠檢測試劑銷售8.4億元，占比52.4%。國內疫情常態化防控需求+海外持續訂單，新冠抗體檢測試劑有望繼續貢獻彈性。
隨著常規檢測試劑逐步恢復穩健增長，下半年公司業績有望維持高增長。慢病管理檢測產品市場口碑和裝機量快速提升，為后續業績反彈增長提供良好的條件；公司美國毒檢業務克服疫情困難，積極調整戰略，成功實現顯著增長；新血栓六項推出將助力化學發光業務在國內中高等級醫院終端覆蓋率的提升。
盈利預測及投資建議：上調21、22年盈利預測12.6%、4.3%，預計20-22年凈利潤7.1、8.2、9.9億元，維持“買入”評級。
風險提示：海外市場趨于激烈，新冠試劑銷售不及預期；常規診療恢復不達預期；新產品市場推廣不達預期；醫保降價控費風險；渠道調整沖擊超出預期風險。
益豐藥房中報點評：門店繼續擴張，坪效提升同店增速穩健
王麟
王麟
醫藥健康研究中心
醫藥分析師
業績簡評：8月27日，益豐發布2020半年報：2020H1營業收入62.93億元，同比增長24.65%；歸母凈利潤4.12億元，同比增長33.84%；經營性現金流4.12億元，同比降低4.82%。門店繼續擴張，坪效提升，同店增速穩健，整體業績符合預期。
點評：門店繼續擴張，坪效提升，整體業績符合預期。財務數據整體穩健，穩中求進迎接互聯網+新零售業態。現金充裕加上擬募集可轉債，為公司外延擴張和單店內生增長奠定基礎。
盈利預測及投資建議：公司具備優秀的并購整合和運營能力，考慮到公司未來外延和新設門店擴張，我們預計公司2020-2022年EPS分別為1.39/1.82/2.37元，對應當前股價PE為68.8/52.5/40.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：外延并購不確定性；互聯網沖擊風險；醫保支付價對于藥品價格影響風險。
昊海生科中報點評：單季利潤環比翻倍，疫情影響見底，展翅在即
趙海春
趙海春
醫藥健康研究中心
醫藥產業研究員
業績簡評：昊海生科發布中報，1H20實現營收4.96億元，歸母凈利潤2753萬元，扣非凈利潤783萬元，同比下降分別為37%、85%和96%。公司2Q20營收3.42億元、歸母凈利潤5239萬元，扣非凈利潤4354萬元，環比分別增長123%、311%和222%。
1）業績分析：2季度營收與凈利環比翻倍，業績底確認。凈利降幅大于營收降幅的原因，銷售費用與研發投入相較去年同期不降反增。眼科與醫美新品上市致銷售費用增加，更多在研管線進入臨床致研發投入增加。
2）眼科重心在“全”，醫美重心在“醫”。眼科，布局全面，集采受益。縱-產業鏈從原料、設計、生產到銷售，橫-從眼表、眼內到眼底全產品管線皆具。醫美，已有3代玻尿酸產品上市，4代在研。
3）下一看點：集采、眼視光、海魅放量，利潤兌現。
盈利預測及投資建議：預計20/21歸母凈利2.11/4.1億元。維持“增持“評級。
風險提示：疫情及白內障篩查恢復不達預期。
瀘州老窖中報點評：業績超預期，挺價護航中秋旺季
劉宸倩
劉宸倩
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業研究員
業績簡評：國窖增速亮眼，業績超預期。產品結構持續提升，經營效率顯著增強。挺價決心不改，中秋旺季放量可期。當前國窖批價已上行至860元，渠道庫存1個月，終端動銷旺盛，經銷商信心提振，打款積極性高漲，中秋國慶旺季有望實現放量增長。特曲渠道庫存不足一個月，多地需求恢復至8成以上。疫情之下，中檔酒向龍頭集中，特曲及窖齡有望長期受益。全國化布局節奏加快，深化河南、華東市場。6月，國窖在河南啟動中原會戰，費用投放力度加大，持續時間同比拉長，規劃2023年河南國窖收入達12億（2019-2023年CAGR約35%）；7月底國窖成立長三角38度聯盟會，推進華東市場戰略布局。
盈利預測及投資建議：考慮公司上半年業績的超預期表現，我們略微調整盈利預測，預計20-22年歸母凈利潤增速分別為18%/24%/20%，對應EPS分別為3.74/4.64/5.57元（調整幅度為+3%/+6%/+6%），對應PE為38/31/26X。
風險提示：疫情不確定性挫傷白酒需求；宏觀經濟下行；行業競爭加劇。
酒鬼酒中報點評：Q2業績基本符合預期，內參放量延續
劉宸倩
劉宸倩
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業研究員
業績簡評：20Q2收入同比+12.89%，略超預期。內參持續放量，酒鬼仍處調整期，產品結構升級提速，盈利能力持續優化。產能加碼，蓄勢全國化發展。公司原有 8 個釀酒車間，隨著內參、酒鬼全國化進程加快，預計2022 年基酒產銷缺口將擴大。公司公告擬投資7.79億元新建三區一期工程項目，優質產能儲備進一步提升。H2動銷加速改善，內參高增邏輯未變。公司規劃全年收入增長目標在20%左右，內參翻倍增長。當前渠道打款積極，酒鬼紅壇、紫壇提價提振經銷商信心。我們預計宴席恢復帶動酒鬼系列H2環比回暖；內參H1高增長邏輯繼續得到驗證，中秋國慶旺季仍將有不錯表現。內參核心邏輯不變，推動利潤端持續釋放，我們堅定看好公司中長期發展。
盈利預測及投資建議：預計20-22年歸母凈利潤分別同比+25.0%/38.2%/36.3%，對應EPS分別為1.15/1.59/2.17元，對應20-22年PE分別為66X/47X/35X。
風險提示：需求下滑；次高端空間壓縮；省內外銷售不達預期；食品安全風險。
諾邦股份中報點評：2Q業績超預期，維持買入評級
姜浩
姜浩
消費升級與娛樂研究中心
造紙輕工&紡服首席分析師
經營分析：材料+濕巾產能持續擴張，自有品牌持續爬坡，發布股權激勵充分調動積極性。短期看，濕巾II期產能有望于2020年底投產，持續受益疫情帶來的全球濕巾行業持續滲透的紅利。中期看，公司材料產能持續擴張，預計2021下半年新增產能釋放，公司憑借與下游海外大客戶長期保持良好合作，訂單量有望穩健增長。長期看，自有品牌邦怡和小植家憑借效率較高的電商渠道快速發展，目前處于品牌爬坡期，公司從OEM代工和材料供應商進化、升級成品牌商的戰略發展值得關注。
盈利預測及投資建議：考慮到公司上半年突出的業績表現及未來清晰的規劃，我們對公司2020-2022年的EPS上調11%、14%、9%，預計公司2020-2022年EPS分別為1.67、1.99和2.2元，當前股價對應PE分別為23.3、19.6、17.5倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業擴產失控導致毛利率下滑的風險；上游原材料價格大幅波動的風險。
歐派家居中報點評：Q2全渠道恢復增長，下半年有望加速
姜浩
姜浩
消費升級與娛樂研究中心
造紙輕工&紡服首席分析師
業績簡評：公司發布半年報，2020H1實現營收49.7億元，同比-9.9%，實現歸母凈利潤，4.9億元，同比-22.7%。其中公司在Q2業績已恢復增長，Q2實現營收35.4億元，同比+6.9%， 實現歸母凈利潤5.9億元，同比+9.2%。
家居消費需求亟待釋放，全渠道布局將大為受益：疫情現已較好控制，下半年竣工回暖有望延續疊加消費者心理影響消退將驅動家居需求逐步釋放。在零售渠道櫥柜、衛浴等份額受到精裝房擠壓的情況下，公司已具備傳統零售+工程+整裝的全渠道布局，可較好應對流量碎片化帶來的沖擊。公司的工程渠道今年上半年合同簽單業績已達成預定目標，整裝渠道模式逐步完善，在零售渠道穩步回暖的情況下，預計大宗與整裝業務將驅動公司重回增長快車道。
盈利預測及投資建議：我們預計2020-2022年EPS分別為3.30、3.90元、4.44元，當前股價對應2020-2022年PE分別為30、26和23倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內疫情反復；今年招商不達預期；公司銷售費用增長超出預期
尚品宅配中報點評：至暗時刻已過，整裝強勢增長
姜浩
姜浩
消費升級與娛樂研究中心
造紙輕工&紡服首席分析師
業績簡評：業績有望逐季改善，整裝業務亟待放量：雖然公司上半年受疫情沖擊較大，但全年來看，隨著疫情全面控制疊加竣工穩步回暖，外部經營環境將大幅改善。公司自身層面來看，在定制家具業務方面，公司上半年自營城市加盟門店達181家（含在裝修門店），較19年底增加44家，下半年有望繼續加速擴張，同時依托科技大基建，加強前端賦能，提升運營效率，定制家具業務有望逐季改善。整裝業務方面，自營整裝依托強大的信息化能力以及多年試點逐步具備全國化復制能力，成長空間巨大，整裝云會員數量穩步攀升，孖酷設立打開平臺變現路徑，自營整裝+整裝云有望成為公司重要增長引擎，打開長期成長空間。
盈利預測及投資建議：由于Q2公司直營體系依然受到疫情影響，我們將2020-2022年EPS分別下調54.3%、15.1%、12.6%至1.26、2.82元、3.40元，當前股價對應2020-2022年PE分別為49、22和18倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內疫情反復；招商不達預期；自營整裝拓展不暢。
寒武紀中報點評：期待下半年智能集群系統營收貢獻
陸行之
陸行之
創新技術與企業服務研究中心
半導體行業首席分析師
經營分析：期待智能集群系統營收貢獻：寒武紀公布上半年營收8720萬，同比衰退11%，僅達到年度預測6-9億低標的15%, 但略高于公司之前對上半年的預期。其中終端AI處理器IP，遠端AI芯片及加速卡皆符合預期，但邊緣運算思源220芯片/加速卡及基礎系統軟件皆明顯優于預期。智能計算集群系統于上半年僅貢獻不到一百萬，雖然符合公司預期但全年要超過去年的2.96億營收，寒武紀必須在下半年擴增在手采購案才能達標。
上半年毛利率78%，研發費用占營收比318%，及營業虧損率231%明顯高于我們全年預期的69%毛利率，研發費用占比的82%，及營業虧損率的89%，我們歸因于毛利率較低的AI集群系統營收延遲到下半年集中確認。2億凈損符合預期。
盈利預測及投資建議：在高毛利云及邊緣運算端AI芯片新產品加持下，寒武紀未來五年營收將大幅增長CAGR超過50%，2023年扭虧轉盈，維持“買入”評級。
風險提示：估值偏高。
萬科中報點評：結算平穩，料下半年拿地加速
趙旭翔
趙旭翔
資源與環境研究中心
房地產組首席分析師
事件：8月27日晚間，萬科發布2020年中期業績，上半年實現營業收入1463.5億元，同比增長5.1%；權益凈利潤125.1億元，同比增長5.6%。
點評：上半年結算平穩，營業利潤率下降，凈利率小幅下降，權益凈利率基本持平，資債指標更加穩健，符合預期；上半年積極銷售，市占率顯著提高，料下半年積極拿地；萬科物業實現營收67.0 億元，同比增 26.8%，萬科物業價值有目共睹；持有型業務披露更加細致，公司信披透明度提高。
盈利預測及投資建議：我們維持對萬科2020-2022年EPS的預測，分別為3.71元、4.09元和4.48元。維持37.08元目標價，目前股價明顯低估，重申“買入”評級。
風險提示：房價上漲弱于預期；融資調控強于預期；萬科拿地強度低于預期。
中際旭創中報點評：單季營收創新高，全年高增可期
羅露
羅露
創新技術與企業服務中心
通信行業首席分析師
業績簡評：2020年8 月27日，公司發布半年報，實現營業收入32.45億元，同比增長59.43%；實現歸母凈利潤3.65億元，同比增長76.13%；扣非歸母凈利潤3.35億元，同比增長66.09%，總體業績符合預期。
維持全年營收、利潤雙高增展望。看好光模塊行業今明兩年高景氣前景，以及公司作為龍頭在數通和電信市場的布局，維持全年60%+營收增長、70%+利潤增長展望不變。
盈利預測及投資建議：預計公司20-22年歸母凈利潤為9.07/12.99/16.01億元，EPS為1.27/1.82/2.25元，對應當前PE為46.92/32.77/26.58倍，維持“買入”評級。
風險提示：中美貿易摩擦升級；競爭加劇價格下跌超預期；新產品研發不及預期。
新和成中報點評：公司業績符合預期，看好公司長期成長性
郭荊璞/陳屹/楊翼滎
陳屹
資源與環境研究中心
基礎化工首席分析師
事件：公司發布2020H1業績，預計歸母凈利潤為22.12億，同比增長91.41%。
經營分析：1、公司2020Q2業績符合預期，多產品量價齊升助力公司業績向好
2、在建及新上環評項目投資超百億，助力公司業績長期向上：營養品板塊，新增500噸/年的輔酶Q10、3萬噸/年的VC以及10萬噸/年的蛋氨酸正處于試車狀態，產品線的陸續豐富將進一步增強公司在營養品領域的競爭力，多品類綜合發展優勢將愈發明顯。
盈利預測及投資建議：公司是精細化工龍頭之一，在很多產品具備很強的市場地位及定價權，我們預計公司2020-2022年歸母凈利分為39.60億元、44.29億元、49.00億，給予2020年20倍PE，目標價為 36.84元。
風險提示：1、產品價格下跌
2、新項目進度不及預期
3、需求下滑
海利得中報點評：滌綸工業絲業務逐步修復，越南項目打開成長
郭荊璞/陳屹/楊翼滎/王明輝
王明輝
資源與環境研究中心
基礎化工研究助理
投資邏輯：1、滌綸工業絲和簾子布業務下滑明顯，預計下半年迎來修復。2、越南項目順利開車，產能將有序釋放。中報披露，公司越南11萬噸差別化工業絲項目進度已經到65%，其中第一批1.2 萬噸產能于2020年8月6日順利投料開車，公司預計全部11萬噸產能將在明年年底前分四批逐步投產。越南工廠擁有稅收優惠、人力成本價格低等優勢，隨著越南工廠的投產，公司業績有望上新臺階。3、塑膠業務持續放量。
盈利預測及投資建議：公司產品上半年受疫情影響出現一定需求下滑，我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤3.09億元（下調12%）、4.56億元（下調5%）、5.67億元(下調5%)；EPS分別為0.25元、0.37元和0.46元；當前市值對應PE分別為15.6/10.6/8.5。維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇，產品價格下跌；需求不及預期；外匯和原材料波動風險。
中國廣核中報點評：電量增電價穩，逆境方顯可靠
郭荊璞/杜曠舟
杜曠舟
資源與環境研究中心
環保與公共事業組行業研究助理
業績簡評：2020H1公司實現營業收入315.07億元，同比增長18.79%；實現歸母凈利52.05億元，同比增長3.64%；扣非歸母凈利51.43億元，同比增長6.83%，符合預期。
經營分析：新機組產能逐漸釋放，公司業績穩步增長。上網電量增長電價穩定，公司經營能力可靠。在建機組穩步推進，全部投產后裝機容量提高17%。
盈利預測及投資建議：我們預測公司 2020-2022 年營業收入分別為652/654/685億元，歸母凈利潤分別為107/107/118億元，對應 EPS 分別為0.21/0.21/0.24元。對應PE分別為14/14/13倍，維持“增持”評級。
風險提示：在建工程投產進度不及預期；限售股解禁（占總股本72.9%）；電價下調；稅收優惠降檔；核安全風險；政策風險；國際政治局勢變化。
科斯伍德中報點評：20H1凈利+74%，龍門100%并表正式完成
吳勁草/鄭慧琳
吳勁草
消費升級與娛樂研究中心
商貿社服組研究負責人
業績簡評：科斯伍德2020H1實現營業收入3.84億元/-13.13%YOY，扣非歸母凈利潤0.61億元/+71.39%YOY。2020Q2實現營業收入2.13億元/-5.3%YOY，扣非歸母凈利潤0.40億元/+110.1%YOY。教育業務來看：龍門教育100%股權于2020年4月開始全部納入公司合并報表范圍， 2020H1實現營業收入為2.44億元/-5.7%YOY，歸母凈利潤0.81億元/+13.27%YOY，其中全封閉中高考補習招生規模繼續擴大且營收略增。落實“職普融合”戰略，有望進一步打開成長空間：設立西安培英育才職業高中，攜手倍凡教育簽訂戰略合作框架協議。
盈利預測及投資建議：我們預計2020/2021/2022年歸母凈利潤分別為1.67/2.23/2.55億元，對應PE分別為48/36/31X，維持買入評級。
風險提示：疫情影響等。