時至今日，醫藥板塊PE低于50倍的股票已經屈指可數了，而恩華藥業作為中國唯一一家專注于中樞神經藥物研發和生產的醫藥企業，目前市盈率才24倍，遠遠低于行業平均值。當然市盈率低并不能說明一家企業被低估，因為還有可能說明企業的成長性一般， 那么恩華醫藥屬于被低估還是成長性放緩呢？一起看看原因吧！

成長能力分析

現象：

從下圖恩華藥業企業最近五年營業收入，扣非凈利潤和經營現金流凈額變動趨勢來看，企業在2018年之前營業收入，扣非凈利潤和經營現金流凈額都呈現穩定增長態勢，并且營業收入和扣非凈利潤年均增長率達到了10.71%和17.08%。而到了2018年之后，企業的營業收入和扣非凈利潤增長出現了明顯放緩的情況。

從表象數據來看，企業最近兩年成長性確實一般，是什么原因導致了企業成長性放緩的呢？這就需要我們深挖本質。

本質：

我們發現最近兩年恩華藥業成長性方面確實出現了增長放緩的趨勢，從現象出發，我們來看看導致企業成長性放緩的本質原因是什么吧！

首先看毛利率。從企業年報可以可以看到，企業的主營業務主要由醫藥制造，醫藥商業和其他商貿三部分構成，其中醫藥制造占營業收入的比重為70%左右，醫藥商業占營業收入的比重為29%左右。其他商貿占比不到1%。

而通過下圖企業毛利率和醫藥制造和醫藥商業毛利率變動趨勢來看，企業的毛利率最近五年呈現高速增長態勢，并且醫藥制造毛利率遙遙領先，反面是醫藥商業毛利率基本上不到10%。

那么問題基本上找到了，占營業收比中29%左右的醫藥商業對企業基本上沒什么大的貢獻，并且成本基本上保持在每年11億元以上，要明顯比醫藥制造高很多。

所以，我認為導致企業最近兩年營業收入和凈利潤增速放緩的根本原因是企業醫藥商業板塊拖累所導致。

其次看凈資產收益率。恩華藥業最近五年凈資產收益率基本上穩定在20%左右，這是非常優秀。并且在進入2018年之后企業開始大幅度降低財務杠桿，穩定資產周轉率，提高凈利率。資產周轉率，凈利率和財務杠桿率作為影響企業成長性的本質因素，從最近五年三者走勢來看，導致企業2018年開始增長放緩的原因是財務杠桿降低，資產周轉率下降。而財務杠桿率下降對于投資者來說本來是好事，而資產周轉率下降我估計仍然是醫藥商業這塊周轉問題比較大。

所以，從凈資產收益率來看，企業這兩年成長性放緩的本質仍然是醫藥商業所導致。

最后看流動資產和流動負債的管理。從下圖企業流動資產，流動負債和營業收入變動趨勢來看，企業各項流動資產和流動負債與營業收入變動趨勢同比，所以，在流動資產和流動負債方面企業沒有出現問題，基本上是按部就班的進行著。

所以在流動資產和流動負債在沒有特別大的變動情況下，導致企業經營現金流凈額大幅降低的根本原因仍然是企業商品銷售上面不行。

總結

通過前面對于恩華藥業的分析，我們發現最近兩年恩華藥業成長性確實出現了放緩的情況，而導致企業成長性放緩的根本原因是企業的醫藥商業板塊在周轉方面明顯放緩所導致，然而企業的醫藥制造板塊仍然具有非常大的競爭力和成長性。

那么對于醫藥商業板塊制約企業成長性的原因，我相信管理層一定比我早知道，至于為什么沒有解決此問題，那就不得而知，但是我認為管理層應該值得重視這一塊，大量的成本花費在這一塊上面，然而賺不到多少錢，這就問題比較大。

所以，對于恩華藥業仍然存在兩個不確定性，第一是成長性的不確定性，第二是股價的不確定性，那么要想投資，等到兩個不確定性變為確定性即可。