股價十年不漲的金螳螂，碾壓行業對手的優勢形成：這些年做了啥？

作者：背鍋的來了

金螳螂作為中國建筑裝飾的領軍企業，在實業界有著超級強大的口碑，國內所有大項目的裝飾幾乎都被他包辦。無論在業主，設計還是施工單位心中，金螳螂都是內裝的第一品牌且沒有競爭對手。

但是作為上市公司，金螳螂的股價卻一路下跌回到了10年前的低位。那我們就從財務的角度，看看這十年金螳螂到底有什么樣的表現。

我們同時比較了金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份四家公司的相關數據，這四家公司幾乎涵蓋了裝飾行業的主要參與者。

1. 收入近十年復合增速19%，市占率大幅度提升

金螳螂收入從2010年的66億成長到2019年的308億，年復合增速19%。收入在四家公司中占比從39%提升到53%，集中度大幅度提升。

2. 利潤近十年復合增速22%，已占到四家主要公司利潤合計的80%

金螳螂凈利潤從2010年的3.9億成長到2019年的23.5億，年復合增速22%。凈利潤在四家公司中占比從40%提升到79%，利潤集中度的提升快于收入的集中度提升。可以這么說，行業的利潤在快速的向螳螂集中。

3. 經營性現金流近十年復合增速20%，增長質量全行業最高

金螳螂經營性現金流從2010年的3.39億成長到17.55億，年復合增速20%。經營性現金流占四家公司的比例從2010年的86%提升到135%。這說明其他公司慢慢收不到錢了，收不到錢代表訂單質量差，代表掛靠多，背后是管理不到位不專注，而金螳螂的經營質量是行業內最高的。

4. 應收賬款票據/收入占比遠低于行業平均水平，這是議價能力的體現

應收賬款票據是裝修行業的痛點，回款條件變差在行業下行周期是全行業的現象。2010年應收賬款票據/收入占比四家公司在同一水平。但是到了2019年明顯看到金螳螂的應收賬款/收入占比已經大幅度低于同行業企業。公司在行業的議價能力充分體現。實際上因為還有應付賬款票據賬期的增加，回款周期變長可以被一定程度的對沖。

5. 凈利率經過近十年發展已經大幅高于競爭對手，競爭優勢凸顯

2010年四家公司的凈利率在同一水平，到了2019年金螳螂的凈利率相比自己2010年提升了1.7個點，相比同行業優勢更加明顯。收入規模最大，凈利率最高，螳螂已經形成了壓倒性的競爭優勢。一個項目如果螳螂做了都不掙錢，那就沒有其他公司可以做了。

6. ROE水平常年處于高位，長期水平是A股最top級別的公司

金螳螂的ROE常年處于行業最高水平，且有很大的優勢。過去五年在行業下行周期依然保持在16%以上。過去十年如此高的ROE水平，在整個A股上市公司，是可以排進前20的。

從以上六點可以很明顯的看出，過去十年螳螂無論是自身能力還是行業地位都大大的加強了，可以確定的說螳螂經過十年的發展，已經獲得了在行業內碾壓一切競爭對手的優勢！除了這些，我們還看到了公司的專注——沒有跨行業并購，每年巨額的研發投入；保守的經營風格——幾乎沒有有息負債的經營；重視股東利益——沒有融資，分紅穩定。

回到現在市場的風口裝配式裝修，我不想評價股價龍頭亞廈，看看上面六點的財務表現，大家肯定會有自己的判斷。如果單看金螳螂的能力：

首先，無論公裝還是家裝，最大的客戶都在螳螂的手里，螳螂掌握的訂單比其他幾家公司的總和都要多。裝配式裝修的最佳應用場景正是酒店，餐飲和住宅精裝修，而這幾個行業的最大客戶都被螳螂牢牢的掌握，一旦他們有裝配式需求，毫無疑問螳螂肯定是首選。

其次，螳螂多年的高額研發投入，在裝配式的積累，這么多的樣板工程，能力上沒有理由落后于競爭對手。

再者，我們退回到商業的本質，螳螂一直追求的就是裝修標準化。也就是在一個個性化需求的行業追求規模效應，這點可以通過裝配式來實現，也可以通過2B精裝修來實現（開發商端標準化），也可以通過epc來實現（例如海底撈或者全季酒店所有門店統一裝修風格標準化）。

通過規模擴大，形成客戶需求的標準化，進而降低生產采購成本，實現規模效應，是整個裝修行業追求的終極目標。在這一點上，裝配式僅僅是其中的一個手段。實際上螳螂已經在需求端標準化的各個賽道上，累積了大量的訂單和收入，遠遠的走在了行業前面。

在成本端螳螂同樣做了很多的努力，包括BIM系統（設計施工環節標準化），大工管采購平臺（采購環節標準化），這些隱形實力的提升已經部分反映在了凈利率里面，這也是對手可望而不可及的能力。回顧金螳螂過去十年的積累，他已經行走在裝修標準化這個更高維度的發展空間里了。所以對于公司的價值，還有必要糾結于那個把億收入的裝配式嗎？

擁有最大的收入規模，最高的收入增速，最高的利潤率水平，最好的現金流，最強的口碑，這些實打實的成績，螳螂在過去十年做到了，下一個十年還能持續做大的也還是只有他。無論吹什么風，玩什么概念，那個踏踏實實能做出利潤，能收回錢的裝修公司，肯定也還是只有他！

文末思考：

十年不漲的原因是什么？十年前高成長，估值過高。

如今估值又是極限地過低。股價漲跌不影響公司這十年的競爭力提升。