候選股票池分享——金螳螂，是否值得買入？

我們今天就聊聊這家獨特的裝修企業，金螳螂。

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先介紹一下金螳螂的業務

公司成立于 1993 年，是我國裝飾領域首家上市公司，以室內裝飾為主體，連續 17 年蟬聯“中國建筑裝飾行業百強”第 1 名。公司實際控制人為朱興良， 合計控制公司股份 48.8%。

截至 2019 年底， 公司累計獲得 403 項“中國建筑裝飾獎”， 累計獲得 108 項“魯班獎”。

建筑裝飾行業是我國國民經濟發展的重要組成部分，根據建筑物使用性質的不同，建筑裝飾業劃分為公共建筑裝飾業和住宅裝飾業。

在消費升級的趨勢下，建筑裝飾行業具有重復實施的特點，每個建筑物在主體結構竣工之后到使用壽命結束的整個生命周期內，會多次進行裝飾裝修。因此，建筑裝飾行業的發展具有一定的乘數效應和市場需求可持續性的特點。

尤其是住宅裝飾，即使不換房子，也有提升改善室內裝修的需求。

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基本財務數據

A股上市的建筑公司有以下幾家：金螳螂、亞廈股份、中天精裝、江河集團。

由于中天精裝剛上市不久，我們主要對比一下，金螳螂、亞廈股份以及江河集團。

ROE：

雖然近幾年金螳螂的ROE有所下滑，但是還是明顯高于同行，穩定保持在15%以上。

ROE金螳螂16.55%、亞廈股份5.36%、江河集團5%

ROIC

金螳螂14.78%、亞廈股份5%、江河集團4.91%

凈利率

金螳螂7.33%、亞廈股份4.1%、江河集團2.87%

負債率

金螳螂60%、亞廈股份62%、江河集團68%

凈利潤

金螳螂近十年復合增長率19.7%，15、16年業績短暫下滑，17年業績創新高，今年因為疫情一季度業績下降45%，但是二季度已經恢復正增長。

現金流和凈利潤比值

現金流質量不是特別的好

綜合可以看出，金螳螂的經營數據是明顯優于同行的，但行業也有負債率高，凈利潤質量不高的特點，14年地產政策收緊后對行業有一定的影響，ROE也有所下降。

下圖是金螳螂2019年營業收入構成

金螳螂的業務中97%來自建筑裝飾，其中13%來自互聯網家裝。

從細分數據看，公共建筑裝飾裝修占了業務的56.44%，其次住宅裝修占了37.3%，設計占了6.26%。

公裝業務，即公共建筑裝飾裝修，主要客體包括商業、辦公、酒店、機場、醫院、學校等公共場所以及傳統住宅的公共部分。

公裝領域由于建筑空間形態多樣，使用功能各異，設計水平及項目管理水平要求高，工程復雜多變，施工專業性及規范性要求高，行業進入壁壘相比家裝而言較高。

一般情況公裝項目獲取需要通過正規招投標程序，除了投標企業需要擁有必要的相關資質外，更是對企業設計或施工技術水平、進度質量及成本的管控能力、預算準確程度、短時間內對大量圖紙及文檔的審閱能力、BIM技術應用的熟練程度、合約議價能力及商務報價競爭力、施工中與其他各專業工程之間穿插搭接作業及沖突處理能力、墊資承受能力、商譽等方方面面的綜合考量.

以上諸多因素的客觀存在使得大部分小型裝飾裝修公司難以承接公裝項目。

比如，金螳螂與華住集團有戰略合作成立了子公司，未來將在新投資和新翻建高中低端項目酒店上深度合作。

華住的很多酒店都是標準化的，子公司能很好的發揮自身優勢做好華住合作項目產品，聯鎖版塊業務是金螳螂業務發展的新版塊，已成立了連鎖事業部。

家裝業務，即家庭住宅裝飾裝修，根據項目渠道的不同可再分為房地產住宅精裝修、定制精裝、居民住宅裝修三個再細分領域。

其中房地產住宅精裝修主要指由房地產開發商負責招標施工的精裝修工程，這一類家裝與公裝在商業模式上基本相同，均屬于B2B模式，雖復雜程度不如公裝，但仍可發揮大企業在競標過程中的綜合優勢。

在家裝業務方面，金螳螂延續主流家裝的五大環節的經營模式，在獲客端和轉化端上，通過線上渠道與快速擴充的店面來加強獲客端的流量。

下圖為金螳螂上下游結構

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業務增長的幾個方向

01裝飾工程總承包(EPC)成為未來發展趨勢

結合海內外建筑業發展脈絡，長期看裝飾工程總承包是行業發展的必然趨勢。一直以來，我國裝飾項目的實施方式都是以設計和施工總承包相互獨立進行，從而衍生出如設計單位和施工單位項目進度不一、圖紙匹配度不高等方面的諸多問題，但隨著裝飾工程總承包制度的深入推廣，將帶來極大改善。裝飾工程總承包一方面可以降低管理難度、縮短工期、減少建筑成本；

另一方面有助于提高施工效率與質量，為各方創造更多的經濟價值。可以預期，后續在國家政策的不斷引導及市場力量的推動下，裝飾工程總承包將成為行業發展的主流趨勢。

02住宅市場精裝修

近些年，新建住宅全裝修受到國家政策的大力推動，在中國住房和城鄉建設部發布的《建筑業發展“十三五”規劃》中提出，到2020年新開工全裝修成品住宅面積達到30%的要求和目標。

傳統毛坯房裝修時在能源和材料方面浪費明顯，裝修過程污染較大，擾民嚴重。相比之下，精裝修住宅可以極大改善這一現象，同時提升裝修品質。

得益于“全裝修”政策的推動和改造性裝修需求的增長等因素，住宅裝飾市場的規模持續擴大，當前公裝、住宅裝飾市場均保持著良好的發展態勢。

03公裝市場

隨著我國居民收入水平的提升、消費結構的升級以及政府政策引導支持，公裝市場在酒店、交通、文體、醫療等細分市場有著較快的增長，并且向大公司行業龍頭集中。

金螳螂目前有線上和線下

線上服務

通過入駐“天貓人民裝修"，擴充了線上入口，以及官網等渠道，線上業務穩步增長。

線下門店

金螳螂家以每月約6家門店的開店速度在全國快速布局。

消費者更傾向于通過朋友介紹和樣板房參觀來做出裝修的消費決策，門店數量以及對應樣板房數量的提升，有助于增強其線下導流能力和線上與線下的對接效率。

目前公司在家裝系列產品中已經建立標準化裝修套餐，已從1.0升級至4.0，全屋整裝4.0主要圍繞著“硬裝、軟裝、智能、舒適和健康”五大系統打造。

隨著家裝主力消費人群的變化(逐漸向85后、90后集中)，標準化套餐會顯著縮短家裝選擇的消費者決策流程，標準化和個性化會逐步達到平衡；

裝飾套餐并不針對高個性化的利基市場，而是重點針對消費力適中以及消費習慣傾向便捷且高性價比的主力中端客戶，而這一部分群體總體基數大，消費能力較強。

為了更好實現標準化與個性化相平衡的目標，公司推行“3+1+N”模式：“3”是指基準包（以硬裝為主）、廚房包、衛浴包，業主在選定基準包后可以根據需求自由搭配不同檔次的廚房包、衛浴包；“1”是個性包，結合金螳螂多年設計和施工積淀的寶貴經驗與創新理念對原有標準化套餐中的個別部分進行一定程度的個性化處理；“N”是指軟裝包、智能包、家具包、舒適包、家電包等。

裝修模塊化也是金螳螂可以擴張營業范圍的主要原因之一，相比傳統家裝領域，模塊化裝修可以大幅縮減工期，降低施工難度和施工人員數量，減少了地域擴張的阻礙。

目前，公裝、家裝市場規模大概都在2萬億元左右的規模，整個建筑裝飾行業的規模在4.13萬億元左右，金螳螂作為裝修行業龍頭，市占率約為0.5%左右，其他公司的市占率均在0.3%以下。

整體而言，建筑裝飾行業總體集中度非常低，由于進入門檻較低，且目前裝飾市場趨于零散、產品服務同質化嚴重，導致現有建筑裝飾企業競爭較為激烈，集中度較低，存在“大行業，小公司”的局面。

未來模塊化、樓盤精裝修占比提升會有效促進行業集中度提升。

思考點一：

我們買入一家公司，不僅需要他低估，還需要他至少未來幾年是可以穩定增長的，如果一家企業業績收入不錯，但是沒有增長動力，我們就只能等他超級低估的時候，把它看做一個債券來持有，獲得一個穩定收益外加打新機會。

那我們讀到這里我們首先要考慮，金螳螂以下三個增長大方向是否真的可行。

1.未來裝飾工程總承包，能否帶來集中度提升，效率提升，以及賺取更多設計收益的錢。

2.精品住宅占比逐年提升，因為小的裝修公司沒能力承接大的樓盤，裝飾行業龍頭受益。

3.隨著消費水平和收入的提升，公裝市場要求增高，行業集中度提升。

如果你思考了上面的問題，認為基本合理，那么我們繼續往下看。

金螳螂這樣的行業龍頭對傳統的地方性小公司又有哪些優勢呢？

在技術創新方面：

01BIM成為行業趨勢

BIM（Building Information Modeling）技術是Autodesk公司在2002年率先提出的，BIM具有可視化、協調性、模擬性、優化性、可出圖性五大特點，這使得以BIM應用為載體的項目可以起到提高建筑質量、縮短工期、降低建造成本的作用。

隨著建筑裝飾行業對設計、造價、施工、維護等流程工序及各類信息的可視化要求越來越高，BIM已經成為建筑業的一個技術象征，在眾多大型、復雜的建筑項目中運用越發廣泛，已成為中國建筑裝飾行業主流的技術方向。

同時因為BIM技術和規模的要求，使得龍頭企業在這方面更具優勢。

02裝配化成為重要趨勢

當前主要發達國家建筑現代化推進已經較為成熟，代表國家如美國、日本、新加坡等在裝配式建筑領域滲透率已接近70%，雖然我國近些年滲透率有所上升，但依舊存在差距，顯示出我國裝配化建筑滲透提升空間巨大。

裝配式建筑采用標準化設計、工廠化生產、裝配式施工的新形式，具有施工品質好、安裝精度高、綠色環保等優勢，能夠解決傳統裝飾施工面臨的諸多難點并大幅降低人工依賴，未來具有廣闊成長前景。

作為建筑裝飾業龍頭企業的金螳螂，室內裝飾為：主體、融幕墻、景觀、軟裝、家具、機電設備安裝等為一體綜合性專業化裝飾集團。

裝修裝配化也使得裝修公司有了更大的經營半徑。這一點從公司的業務占比也可以看出來，省外業務從2010年的48%上升到2019年的72%。

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最后總結

金螳螂當前估值不高，業績穩定增長也有保障，今年因為疫情公裝市場比較嚴峻，但是二季度金螳螂依然做到了正增長。

2014年以后房地產投資明顯放緩，導致裝修市場增速大幅下降，裝修行業年復合增長只有5%。

但我們同樣可以看到在這種低增速的情況下行業的集中度在緩慢提升，17年開始金螳螂業務恢復正增長。

不過需要注意是，行業也有一些缺點，比如行業門檻低，格局比較分散，行業特性決定了負債率高，回款較慢，現金流質量差的缺點。并且行業也容易受到政策影響。

總市值=凈利潤X市盈率，一家公司未來市值上升，取決于兩個因素，業績增長和估值提升。我們期待未來可以擁有更高的市值，有兩個影響的因素，市場給與的估值，還有企業本身的業績增長。

今年的大環境導致高負債行業不太受待見，加上金螳螂有部分業務來自恒大，前段日子恒大的問題對金螳螂也有一些負面影響。

當前金螳螂的估值屬于比較低的時刻，業績增長也沒有太大問題，但是同時企業也伴隨著一些行業劣勢和不確定性。

還是我的老邏輯投資就像答試卷，把握越大下注越重，看不懂的題就直接跳過。

對于金螳螂來說，企業業務不復雜，普通人也不難看懂，但同是也有一些缺陷，黑白認為可以少量配置，賺一些估值回歸的錢，但不適宜下重注。

最后還是提醒：文章僅是思路展示，不代表買賣意見，請謹慎參考！