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一、企業基本情況
1、基本情況
天壇生物于1998年上市，是由衛生部下屬的北京生物制品研究所獨家發起，向社會公開募集設立的股份有限公司。上市時主營：疫苗、菌苗、類毒素、抗毒素、血液制品、診斷用品、新生物制品。經過2010年、2017年兩次重大資產重組后，天壇生物成為中國生物旗下唯一的血液制品專業公司。
目前天壇生物下轄成都蓉生、蘭州血制、上海血制、武漢血制、貴州血制五家血液制品生產企業，在全國十三個省、自治區擁有50余個單采血漿采集基地，生產規模處于國內領先地位，目前擁有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ三大類產品，共計14個品種、71個產品生產文號。
2、企業股權結構
控股股東為中國生物技術有限公司。2008年天壇生物收購控股股東下屬企業所持有的成都蓉生藥業有限責任公司部分股權，擴大了血制品業務規模。
2017年1月至5月轉讓了旗下疫苗子公司北生研和長春祈健全部股權，子公司成都蓉生向中國生物收購了其持有的貴州中泰80%的股權，自此天壇生物成為血液制品專業化公司。
2017 年10 月至2018 年1 月，向中國生物現金收購其手中剩余成都蓉生股權，并由成都蓉生向上海所、武漢所及蘭州所收購上海血制、武漢血制及蘭州血制100%的股權。2018 年1 月，天壇生物收購貴州血制剩余20%股權，完成重組。
3、公司銷售模式
公司國內市場的銷售模式主要是將產品通過經銷商或配送商銷往各級醫療機構和零售藥店等終端客戶。公司根據市場情況，參與各省、市、地級市的政府采購招標，在招標過程中，確定中標價格，確定區域指定經銷商、配送商及市場服務商，由經銷商、配送商承擔區域配送職責。原則上人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白以經銷模式為主，小品種及特殊情況安排配送加市場服務模式。
值得一提的是，這幾年天壇生物終端銷售拓展的很快：
2017年，公司已經覆蓋近 500 家三級醫院，近 1000 家三級以下醫院及其他終端，終端數量處于領先地位。
2018 年，公司三級醫院及其他醫療機構、藥店覆蓋數量大幅增加，總數達11779 家，同比增長 248%；藥店覆蓋3686 家，同比增長 370%，并進入 51 家標桿醫院；開展“中國生物血液制品指定藥店”授牌活動，全國授牌藥店 68 家。
2019 年，覆蓋終端總數達 15114 家，同比增長 28.3%，其中藥店覆蓋 5017 家，同比增長 36.11%；進入標桿醫院 31 家、重點開發醫院52 家，已基本覆蓋除港澳臺地區外的各省市地區主要的重點終端。
二、生意特征
2016年天壇生物還有疫苗業務，2017年有投資收益。2018年完成收購和并表，所以我對部分數據做了修正，主要采集的血制品營收數據，單純從財務數據的角度來分析一下天壇生物。
綜合2016年-2019年的數據我們可以看出以下特征和問題：
1、營業收入大幅提升，但是要考察這種高速成長是否能持續。
2、50%左右的毛利率，20%以上的凈利潤率，生意模式很好。但是從2016年開始毛利率逐年下降，要找到原因所在及未來是否能夠提升利潤率水平。
3、扣非凈利潤與凈利潤相近，說明利潤增長主要來源于主營業務。
4、總資產周轉率一直不高，不過這也是高毛利生意的普遍特性。
5、凈利潤率逐年提高，非常不錯，不過后面要探究一下這種提高來自于哪里，是否可持續？
6、負債率一直不高，企業未來通過提高負債率增加盈利能力的潛力很大。
7、經營現金流與凈利潤的比值始終大于1，說明利潤含金量高。
8、凈資產收益率逐年提高也很不錯，高于15%的roe已經進入優秀企業之列。未來不論是凈利潤率、負債率還是周轉率能得到有效提升，則roe都會進一步提升。
9、應收賬款占比不高，經與年報中的明細進行核對，在應收中，銀行承兌票據的比例一直在提高，應收賬款從2017年開始數字已經很小，可以忽略不計。這即說明企業財務上比較謹慎，更說明了企業在產業鏈中的強勢地位。
2016年應收賬款2.63億，銀行承兌票據0.51億。2017年應收2.15億，銀行承兌0.83億+1.31億商業承兌。2018年應收4.37億，銀行承兌3.17億+1.13億商業承兌。2019年應收6.36億，銀行承兌3.92億+2.35億商業承兌。
10、三費占比不高且在逐年下降，這是好現象。財務費用不高且18、19年為負，說明現金充裕。銷售費用占比不高，這與其他醫藥企業差異很大，說明所售商品或服務不需要依靠大力的營銷。研發費用保持穩定且占比不高，說明不需要持續的大額研發投入。管理費用在大幅下降后保持穩定。
總結一下，單純從財務數據來看，這是一家不錯的企業，利潤率不錯，凈利潤含金量高，營業收入快速增長且在產業鏈中處于強勢地位，生意模式不苦，值得投入更多的時間精力去研究。
下一篇，將從行業空間、競爭優勢、同行業對比等方面來進一步研討天壇生物的投資邏輯和投資價值。