在經歷了機構做空、資金鏈斷裂、債務壓頂、強制退市后，輝山乳業再次迎來重組的消息。

近日有媒體報道稱，繼伊利今年4月退出重組后，輝山乳業再次迎來新的潛在投資方，分別是來自燕塘乳業母公司越秀集團和新乳業母公司新希望集團。

不過值得一提的是，關于重整輝山乳業及其未來走向屢次被猜測和提及，但始終未能塵埃落定，因此此次輝山乳業能夠順利獲得重組仍是未知數。

越秀與新希望擬重組輝山乳業

據了解，目前越秀集團和新希望集團已分別提交了《重整計劃草案初稿》。知食君通過披露的草案要點對比發現，二者的重組計劃差別不大。

其中，在各自的投資方案中，越秀集團以現金20億元出資持有新公司67%股權，轉股債權人以債權作價9.85億元出資持有新公司33%股權，新公司持有輝山中國和乳業集團沈陽公司100%股權，進而間接持有輝山乳業集團系列企業其他公司100%股權。

而新希望集團的方案則是，以現金15億元出資持有新公司67%股權，剩余約7.39億元注冊資本(33%股權) 將根據本重整計劃的規定由債權人持股平臺代表全體轉股債權人持有，清償輝山乳業集團系列企業轉股債權人的債權，且新公司將根據本重整計劃規定承接輝山乳業集團系列企業負債。

不同的是，這兩家公司給出了各自的經營方案。越秀集團從上游草料種植、中油原料奶生產、下游生鮮連鎖等環節給出了計劃，并給出了2020年至2025年的投資計劃和營收預測；新希望集團則提出“升級輝山品牌、提升產品毛利、挖掘嬰配粉潛力”等方面提出了方案，未給出未來生產經營的投資預測。

遭做空機構狙擊，債務危機下重組無期

事實上，這并不是輝山乳業第一次迎來重組方。

去年8月份，伊利股份就曾向輝山乳業提過重組方案，擬投資15億獲得新輝山公司67%的股權，但雙方最終未談攏，伊利股份也在2020年4月宣布退出輝山重組。此外，蒙牛、光明乳業、菲仕蘭、中糧集團等企業都曾被傳出有意“接盤”輝山的消息，但最終均無下文。

據參與重組的相關負責人透露，主要是債權方和重組方的博弈陷入僵局所致。輝山乳業的實際情況比較棘手，特別是債務情況。

資料顯示，輝山乳業是一家依托自營牧場和全產業鏈發展模式的企業，涵蓋了牧草種植、精飼料加工、全品類乳制品加工、乳品研發等業務，于2013年9月27日在港股上市。另據媒體報道，輝山乳業董事長楊凱先后在2015年和2016年成為沈陽首富和遼寧首富。在2017年3月24日之前，市值約為400億港元。

輝山為何會淪落到出現債務危機呢？

實際上，輝山乳業危機源自2016年12月，知名做空機構渾水（MuddyWatersResearch）接連發布的兩篇做空輝山乳業報告，直言輝山乳業是一個“騙子公司”。渾水的主要質疑點有，輝山乳業存在財務欺詐行為，利潤造假；公司董事會主席楊凱涉嫌挪用公司資產，至少竊取1.5億元人民幣，實際金額可能更高；過高的杠桿讓公司處于違約邊緣，股權價值接近零。

3個月后，輝山乳業董事長楊凱承認公司資金鏈斷裂。隨后，輝山乳業股價狂跌90.71%，每股跌至0.25港元，創港交所有史以來單日最大跌幅紀錄。

輝山乳業崩盤之后，2017年12月7日，遼寧省盤山縣人民法院公布，輝山乳業董事長楊凱因“有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務”，被列入全國法院失信被執行人名單。

一系列事件過后，輝山乳業債務危機也徹底爆發，涉及的金融債權高達上百億，涉及70多家債權人，包括23家銀行、10多家融資租賃公司以及部分P2P、私募機構。

2019年12月18日，輝山乳業退市，至今仍在破產重組中。

2020年8月19日，天眼查顯示，輝山乳業新增一條被執行人信息，執行標的為179萬元。業內人士認為，被列為執行人后，輝山乳業的債務負擔會進一步加重。

輝山能否東山再起？奶源或成重組優勢

輝山乳業負債累累，越秀集團和新希望為何要參與競購？曾經的乳業巨頭能否東山再起也再次成為市場關注的焦點。

在業內人士看來，今年生牛乳價格提升，讓重組進展不順利的輝山乳業進入新的一輪重組，潛在重組者意在擴大現有的乳制品布局，借此搶占市場，而輝山乳業作為東北地區最大的奶牛養殖企業，其在區位、產業鏈、以及奶源是具有一定優勢的。

乳業專家宋亮則認為，對于輝山乳業而言，目前最大的挑戰是能否有一個很好的變現能力。

不過目前，關于越秀集團和新希望的重組計劃尚未有結果，輝山乳業能否重組成功，知食君將持續關注。