高瓴資本158億重倉隆基股份，值不值得？四大內幕披露

12月20日，高瓴資本宣布以每股70元的價格，總額158億高位買入“太陽能第一股”隆基股份。

12月21日，隆基股份漲停收盤85.42元，張磊一天就賺了35億。

12月22日，隆基股份收盤再漲2.9%，收盤價87.9元，張磊兩天賺了63億！

有錢人賺錢真是容易！前提得他是有錢人。

12月22日，隆基股份最新市值3315億！在A股排35位，相當于一個交通銀行，或一個洋河股份！

如果是你，你寧愿要一個交通銀行、或一個洋河股份，還是一個隆基股份！

那么，被價值投資高手張磊看中的隆基股份，到底是家什么公司？這筆交易值不值得呢？本文從四個角度一一揭秘：

揭秘一，隆基股份是家什么公司？

公司前身為2000年成立的西安新盟有限公司，攜半導體技術在硅片原料供給中覓得先機，2005年形成了年產30噸器件級單晶硅的能力。2006年開始，雖然當時多晶技術線路成為主流，但隆基憑借專業底蘊，深入洞察行業趨勢，確立單晶戰略方向，聚焦硅片業務，不斷進行技術創新和效率提升，領跑全球單晶硅片時代。公司2012年上市，從2014年開始，布局組件及電站業務，打造單晶全產業鏈，憑借技術創新，不斷推動行業發展和產業升級，目前為全球單晶光伏產業的領導者。

硅片及組件業務為公司主要收入來源。

公司產品及業務已涉及光伏全產業鏈，收入按產品分為單晶硅片、太陽能組件、電站建設、電力、硅棒、電池片等，其中硅片及組件業務是公司目前主要收入來源，2019年公司總營收為329億元，其中硅片及組件收入分別為129 億元及146億元，占公司總收入比例分別為39.3%及44.3%。

二，公司業績到底如何？

公司業績實現快速增長，盈利能力較強公司近年業績持續快速增長。隨著近年太陽能發電技術的進步帶來行業不斷的發展，以及公司單晶戰略及垂直產業鏈拓展的成功，公司業績近年實現了快速增長。2013-2019 年，公司營業收入從 23 億元增長至 329 億元，年復合增速達到 56%；公司歸母凈利潤從 2.9 億元（2014）增長至 52.8 億元（2019），年復合增速為 78%。2020 前三季度，光伏行業需求受疫情影響有限，公司營業收入及歸母凈利潤同比增速分別達 49%及 82%，保持高速增長。

公司毛利率受多因素影響，費用率較為穩定。公司毛利率近年呈現出一定的波動性，主要受幾個因素影響，包括外部市場需求的變化以及國內外光伏政策，以及自身技術進步推動成本下降速度等。2018 年前，主要由于單晶光伏產品需求提升，公司產品毛利成上升態勢，而 2018 年的“531 新政”對光伏行業形成了較大沖擊，光伏產品價格大幅下滑，公司毛利率也出現明顯下滑。新政后中小落后產能被淘汰，行業集中度提升，產品價格下行也激發了海外市場需求，供需趨于平衡下價格趨于穩定；同時公司研發投入持續增加，通過先進研發成果的率先導入生產，非硅成本持續降低，取得成本領先優勢。2019 年，公司毛利率明顯回升。公司費用率也整體保持了較為穩定的水平，近幾年基本保持在 9%附近。

公司 ROE 有所波動，主要受毛利率/凈利率的影響。近年公司 ROE 持續提升，最高至2017 年的 30.1%，主要是公司單晶產品盈利能力較強，當年毛利率及凈利率分別達到32.3%及 21.7%的高點。2018 年受“531 新政”影響，公司毛利率/凈利率分別下滑了 10 個百分點至 22.3%及 11.7%。公司產品技術領先，控制成本能力強，將能維持較高盈利能力。

三，公司管理層靠譜嗎？

公司股權關系穩定，管理層專業素養較高公司股權關系穩定。李振國與李喜燕夫妻為公司的控股股東與實控人，分別持有公司 14.44%及 5.15%的股份，為公司第一、三大股東。第二大股東李春安持有公司 10.55%的股份， 2011 年 7 月，李春安出具與李振國、李喜燕一致行動的承諾，維持了股權結構的穩定性，促使公司持續穩定發展。另外，董事長鐘寶申持有公司 1.7%的股份，也為公司前十大股東。

管理層專業性強。大股東李振國先生為公司創始人，半導體材料專業出身，橫向磁場單晶知名專家，具備較高專業素養。早在 2006 年，公司管理層就洞察到單晶技術路線優勢并確立戰略方向，聚焦光伏主營，專注技術創新和產品領先，為公司不斷發展奠定了基礎。

四，公司未來發展前景如何？

（1）收入假設：

硅片業務：我們預計公司2020-2022年硅片產能達75GW、100GW及120GW，隨著公司產能擴張及釋放，公司市占率將一進步提升，繼續維持龍頭地位。考慮公司硅片業務量價趨勢因素，我們預計公司 2020-2022 年硅片業務收入分別為 192 億元、257 億元及 309億元，同比增速分別為 48.6%、34.2%及 20%。

組件業務：公司從 2015 年切入組件業務后快速發展， 2020 年出貨量有望僅次于晶科位居第二。我們預計公司 2020-2022 年組件產能達 35GW、40GW及 45GW，隨著產能釋放，公司組件市占率有望持續提升。考慮公司組件業務量價趨勢因素，我們預計公司2020-2022 年組件業務收入分別為 249 億元、343 億元及 415 億元，同比增速分別達70.6%、37.9%及 21%。

其他業務：下游電站業務，公司重點放在電站建設服務 EPC 方面，同時積極布局光伏建筑一體化 BIPV；公司電池片產能也在擴張，主要是配套自身組件業務。根據公司各項業務發展情況，我們預計 2020-2022 年，電站建設及服務業務收入同比增速分別為30%/30%/30%，電力業務收入同比增速分別為15%/15%/15%，電池片收入同比增速分別為 15%/15%/15%，單晶硅棒收入增速分別為 60%/40%/30%，其他收入增速分別為15%/15%/15%。

（2）毛利率假設：公司整體毛利率主要由產品結構、價格及成本等因素決定。價格方面，雖然2020 年由于硅料供應等因素出現產業鏈價格波動，但由于成本下降趨勢，我們謹慎假設 2020 年后公司產品價格隨行業保持下降趨勢。成本方面，公司一直保持技術領先及規模優勢，非硅成本持續下降，同時垂直一體化的協同效應也有助于提升效率降低成本。我們預計 2020-2022 年，公司綜合毛利率分別為 28%/27.2%/26.6%，其中硅片業務毛利率分別為 31.5%/30.5%/30%，組件業務毛利率分別為 24.5%/24%/23.5%。

結論：投資與盈利預測

根據假設條件，世紀證券預測公司 2020/2021/2022 年實現的營業收入分別為 511億元/690 億元/837 億元，同比增速分別為 55.3%/35.1%/21.3%；實現的歸屬母公司凈利潤分別為 3.7 億元、4.8 億元和 6.3 億元，同比增速分別為70.2%/27%/20.1%;實現的 EPS 分別為 2.38 元、3.02 元及 3.63 元。

根據世紀證券盈利預測，公司2020-2022動態市盈率分別為32.6/25.7/21.4倍。我們選取光伏產業各環節主要上市公司做對比，隆基股份的估值與硅片企業中環股份以及晶硅生長設備企業晶盛機電相當，高于組件企業晶澳科技及東方日升，低于電池片設備捷佳偉創、邁為股份以及逆變器企業陽光電源。公 司為硅片龍頭，同時在垂直一體化戰略下積極向組件、電池片、電站建設服務等環節拓展，在規模優勢、技術優勢及成本控制優勢下，競爭力不斷加強，市占率將持續提升。首次覆蓋，我們給予公司“增持”的投資評級。

（來源：世紀證券研究所）