維持增持評級，下調目標價為44.1元；2020年業績符合預期，2021年Q1盈利能力提升；技術儲備扎實，各項業務格局向上。
投資要點：
維持增持評級，下調目標價為44.1元。基于對2021-2022年毛利率調整的考慮，我們略下調2021-2022年公司凈利潤預測為58.28億元（-3.0%）和77.12億元（-0.2%），預計2023年凈利潤為96.79億元，對應EPS分別為1.26元、1.67元和2.10元。考慮到公司未來三年凈利潤復合增速及5G基建的龍頭溢價，給予2021年公司PE為35x，下調目標價為44.1元(-3.0%)，維持增持評級不變。
2020年業績符合預期。2020年，公司實現營收1014.5億元，同比增長11.8%，其中運營商業務同比增長11.2%，實現市場份額提升，政企和消費者業務同比分別增長23.1%和7.8%。雖然受全球疫情影響，公司在國內和國際市場也實現了雙增長。2020年，公司實現凈利潤42.6億元，同比下降17.3%，主要是資產處置收益帶來高基數影響。
2021年Q1盈利能力提升。2021年第一季度，公司公告預計實現盈利18億元-24億元，同比增長130.8%-207.7%，若扣除轉讓中興高達獲得的利潤（稅前利潤7.74億元），凈利潤預計同比增長45%-120%，這主要是收入增長及毛利率提升的影響，顯示單季度盈利能力增強。
技術儲備扎實，各項業務格局向上。在多年持續高研發投入下，公司已經在芯片、數據庫、無線、核心網、承載、終端和行業應用等方面具備領先技術、產品和方案優勢，尤其是中興微電子收入已經接近百億，將在國內供應鏈穩健要求下發揮更大能量，大幅提升公司格局。風險提示：疫情導致海外運營商投資不明朗，中美貿易摩擦風險。