從投資角度談中興通訊

中興通訊無疑是中國目前A股上市公司中的ICT行業龍頭，但很可惜它卻不是這個行業的真正的龍頭企業，因為它的老對手華為并不是上市公司，更關鍵的是它這個上市公司中的“龍頭”的規模僅僅是未上市帶頭大哥的八分之一而已。索羅斯有一個著名的“反身性”理論，來自于對他哲學老師波爾學說的反思，通俗地講就是，你所看到的其實有可能是事情的反面。正如我們在上市公司里找到了“龍頭”中興通訊，但實際上它的“江湖地位”岌岌可危。

生產發展的集中性是被市場經濟現實反復證明的現實，你稱呼之“馬太效應”也可以，“8020原理”也行，行業統治地位所帶來的的規模優勢、成本優勢、定價優勢、客戶優勢等等都是利潤的源泉，往往是行業的領導企業獲得了這個行業大部分的利潤和發展潛力，剩下的企業也就只剩喝湯的份了。

從價值投資角度，我們關注上市公司的三方面問題，一是股息，二是盈利能力，三是資產負債情況。我們將賺取股票價格波動的利潤定義為投機行為，所以并不考慮一個上市公司的股票價格劇烈波動所能帶來的“利潤”。按傳統價值投資觀點，買入一家上市公司的股票，相當于擁有一家公司的一小部分，股息就是這家公司給予我們回報的最直觀感受。巴菲特說過，如果管理層不能把留下的1美元變成收益超過1美元的資本，那管理層就沒有理由把盈利留下，而應分配給投資者。當然，這只是巴老的標準或者說投資者的一廂情愿，在中國A股，大部分企業都是以各種理由留下盈利的大部分，能分上30%的收益就算是不錯的“良心企業”了。但面對中興通訊每年不足1%的股息率，你恐怕還是多考慮一下為妙。

盈利能力是中國A股投資者一直最為重視的“投資指標”，某些“投資者”則聲稱，只要一個企業的盈利能力是高的，你就應該不管它現在股價是多少，都可以買入。但實際上企業的盈利能力是變數最大的一項“指標”，政治、宏觀經濟政策、國際關系、管理層變動、行業趨勢，甚至氣候、地理因素都會導致企業盈利能力的表現，與其單一相信這個指標，還不如相信占卜。當然，盈利能力更不是中興通訊的強項，最簡單的原因是它不是真正的“龍頭”。

資產負債率高居不下一直是中興通訊的痛點。作為ICT企業，它一方面需要研發的高投入來維持市場地位，一方面超高的管理營銷費用則是集團設備銷售企業的通病，其中被曝光出來的浪費和違規問題也許只是冰山一角，關鍵是這種模式一旦形成，就有很強的慣性，極不容易改變。

由于電信建設投資天花板的固有存在，也許留給中興通訊再發展的機會并不多了，但如果再次發生2018年危機時觸底的股票價格，它還是有一定的“逆境轉折”式的“投資機會”。