本文內容：
1 立訊精密：加倉
2 紅旗連鎖：加倉，年報簡析
3 蒙娜麗莎：年報簡析
年報季，要看的東西略多，先把最關鍵的信息記下來，細節慢慢補。
1 立訊精密：加倉
本周加倉了立訊，價格33~34元。
加倉理由：業績繼續大增，股價大幅回調，短期市場悲觀，中長期依舊向好。
目前立訊公布了業績預告，20全年，收入919億（同比+47%），歸母凈利72億（+53%）；21年Q1，歸母凈利13.3-13.7億，同比+35%~40%。
增速不低，但市場預期更高，股價繼續跌。本輪大跌，從63元到最低32元，跌幅49%。按最新業績，32元對應PETTM為29.6倍，已經在歷史低位。
這輪大跌，起因是股價漲幅太大（兩年8倍），估值太高（PE80倍），導火索是337調查、耳機訂單預期下降、蘋果砍單，以及高管減持等利空消息，同時被抱團股的崩潰下跌禍及。
我個人的看法，以上實際都是短期負面因素。中長期看，立訊與蘋果進一步深度綁定，新一代Airpods，手表，剛收購的iphone制造，均是未來的收入保障。
現在，短期與中長期已出現預期差，價格跌到較便宜的區間，值得下注。
2 紅旗連鎖：加倉，年報
本周還加倉了紅旗，價格6元附近，市值依舊約80億。
紅旗年報已經發布，20年營收90億（同比+15.7%），歸母凈利潤5億（-2.2%）。如果剔除投資收益的影響，零售主業的歸母凈利潤是4.0億，同比+15.6%。
20年Q4營收22億（同比+16.0%），剔除投資收益歸母凈利潤0.77億（+16.6%）。
20年ROE是12.3%（剔除投資收益），19年是12.2%，變化不大。
因為會計準則的調整，20年Q4的毛利率看似大幅下滑，從19年Q4的33.5%暴降到26.4%；20年整年的毛利，也從19年的30.9%降低到29.5%，這實際上是假象。
如果按舊準則，20年全年毛利應該是30.3%，20年Q4毛利可能是29.9%。此處，Q4的測算拿不太準，因為新會計準則的干擾，加上紅旗的具體處理也不是完全清楚，這個問題等過幾天的業績說明會看能不能搞清楚。
全年的毛利應該沒問題，是30.3%，較19年（30.9%）略有下降，原因是毛利率較低的煙酒銷量相對增多，毛利更高的百貨、食品銷量相對減少。
毛利變化是商品結構變化造成的，與其它問題關系不大（比如競爭、比如社區團購等）。但煙酒銷量增加的原因，還要再看一下，是否有特殊情況。
銷售費用方面，同樣換算成舊準則，20年費率是23.3%，19年是23.5%，依然在高位，這是高速擴張的正常結果。
我一直在等Q4的業績，因為現在市場的看法是社區團購會對傳統零售造成巨大沖擊。但結果很明顯，紅旗并未受沖擊，20全年以及Q4的業績至少超過了我的預期。
據最新信息，20年紅旗新開門店302家，預計21年新開店350家，加上自貢物流中心的啟用，估計21到22年都會保持這種高速擴張。
因此，紅旗目前最大的看點是收入的持續快進，等擴張穩定后，我們再看凈利率的好轉。
現在加倉紅旗，是因為自20年三季報到年底，紅旗賬上流動資產又多出5億（現金）。保守地算，當前紅旗可自由支配的現金至少10億，相當于市值只有80-10=70億。再保守一些，剔除新網銀行，20年4億凈利潤，PE是17.5億。考慮到現在已經是21年4月，PE看作17倍沒問題。
一個沒有負債、不需要流動資金、沒有應收賬款，未來2-3年保持10%+增速，凈利率還未完全釋放，未來10年大概率依然健在的公司，PE17倍，難道不值得下手？
還是怕繼續跌？那我們看看A股有多少公司PE在17倍以下。
4月2日最新數據：排除PE為負的公司，A股總共3245家，PE17倍以下的417家，比例12.8%。這里面還包括了生意模式、業績很差的公司。也就是說，紅旗現在的估值，在A股已經非常非常墊底了。未來，無論是大盤走牛，還是風格切換，亦或是別的任何原因，估值都非常容易提升。
股價壓制越久，未來彈性越高。就這么簡單。
3 蒙娜麗莎：年報
蒙娜麗莎發布年報，20年營收48.6億（同比+28%），歸母凈利潤5.7億（+31%）。20年Q4，營收同比+35%，歸母凈利同比+45%。
同樣由于執行新會計準則，毛利率看似有所降低。這是因為原本歸入銷售費用的運輸費、切割加工費，現在都被計入成本。實際上，按舊準則算，20年的毛利率穩中有升，凈利率同樣在上升。
得益于凈利率、周轉率、財務杠桿的全面提升，蒙娜的ROE由19年的15.8%上升到20年的17.8%。
以上數據，可以說非常漂亮。
這背后的原因，很大程度是因為2020年，陶瓷行業最大邏輯——行業洗牌，集中度提升，達到歷年之最。2017-2020年，全國凈減少211家陶瓷廠、504條生產線，縮減幅度達到全國的15%。集中度CR10達到18%，五年提高了3%。
業內老破小加速出局，龍頭如蒙娜麗莎、歐神諾、東鵬、諾貝爾加速擴張。
蒙娜麗莎廣西藤縣基地第一期一階段4條產線已投產，二階段3條產線已建設完成；廣東西樵基地3條特種產線基本建成。江西至美善德公司（普京陶瓷）已于2月完成股權交割。
除此之外，蒙娜計劃發行11.7億可轉債，用于至美善德的收購，數字化管理系統和智能倉庫建設、補充流動資金。多出的錢，想必會繼續用于擴張。
2021年，蒙娜麗莎大概率會在量、質齊升的道路上繼續快跑。
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風險提示：本文僅作為交流之用，不構成任何投資建議。股市有風險，盈虧請自負。