財務數據&細節

立訊精密昨天發布了上半年的業績報告，果斷看看。

數據端，上半年營業收入481億，同比增長32.08%；凈利潤30.9個億，同比增長21.7%；扣非凈利潤只有25.2億，同比只增長了7.87%；經營現金流CFO同比下降31.2%。

如果是不明真相的吃瓜群眾，看到這應該無腦看空了，扣非畢竟增長的非常低，已經個位數，且處于預告的下限位置附近，這個業績著實不漂亮。

第一個問題，為什么凈利潤增速20%多，但扣非凈利潤只有不到8%的增速？

首先，上半年立訊精密出現了增收不增利的情況，收入增長32%，但成本增長了35%，直接造成了毛利率降了2個百分點，導致扣非凈利潤增速大幅下降。其實這個的最主要原因還是立訊精密這種代工廠的生意模式決定的，處于產業鏈中游，規模又比較大，因此對于成本就比較敏感，一旦碰上原材料漲價，或者增設新業務規模效應沒出來，就會出現階段性的利潤增速下滑。這時候如果收入增速比較穩定，那這種利潤下滑基本是一次性的，沒多大事。但如果收入也保不住，那就懸了。立訊顯然屬于前者，導演看到數據后還是比較放心的。

之所以凈利潤能增長20%，多虧了2個營業外收入。一個是政府補助，一個是買股票賺的錢。

政府補助上半年一共拿到3.47個億，這個收入還是比較穩定的，未來可持續，哪怕不會每個報告期都這么多，但穩定性好就成了。

買股票的收入一共有3.25個億，嚴格來說，這個應該不可持續，搞不好哪天就跌回去了，不過最早也要4季度，看看東尼電子現在的走勢就會發現，這貨一時半會估計也下不來，沒準還能多漲點。

下面進入重點，也就是，為啥扣非凈利潤這么差，到底是好事還是壞事。

導演認為，這份業績報告對于細心聰明的投資者來說，不僅不難看，還有不少驚喜，只不過，都在細節處。

細節1，現金流大幅度降低。

細節2，存貨同比大幅增長；

細節3，應收賬款同比大幅增長。

經營現金流大幅降低，原因來自于存貨同比的大幅增加和應收賬款同比的大幅增加。如果是個消費品公司，那這數據出來直接判死刑了，簡直就是下一個東阿阿膠。然而，立訊精密他不是個下游公司！是個中游代工廠！

于是，壞事就變好事了。對于中游代工廠而言，存貨和應收賬款都不會無緣無故的增加。立訊最大的客戶就是蘋果，存貨大幅增加，肯定是為了蘋果的產品備貨（板上釘釘），應收賬款也是，有的貨已經發走了，但蘋果和立訊之間存在賬期，因此錢還沒到，就記在應收賬款里了。因此，這種存貨和應收賬款都快速、大比例增加的情況，預示著客戶的訂單飽滿，下個季度的業績非常值得期待。

關于毛利率的降低

毛利率的下降顯然是誰都不樂意看見的，但嚴格來說，這個數據存在一定周期性。比如，最近一段時間物料價格上漲，導致立訊的成本上升，那未來某一個時間點，物料價格也很可能降回來。這個重點的判斷在于，毛利率的降低是客戶壓低了供貨價格，還是原材料的價格上漲。根據這份半年報中的表述，顯然是原材料問題，蘋果并沒有壓價。既然如此，毛利率的降低就是一個不可持續的狀態，后續隨時可能會提高回來。

不過也不要指望毛利率能突破天際，反正回到之前的水平問題不大。

另外，毛利率還和另外一個東西有關系，叫規模效應。

考慮到立訊最近兩年切入了組裝這個超級大號新賽道，在這個業務沒有充足的量放出來之前，毛利率的回升還是有點難度的。首先，組裝業務天生毛利率就低；其次，一開始業務量不大，邊際成本降不下去，盈利能力自然就比較差。這個事解決也簡單，只要蘋果多下訂單就行了，9月份發布IPHONE 13，相信銷量不會差，這樣大概率在4季度我們可以看到立訊毛利率的回升。

最后拋出個彩蛋。

立訊是蘋果耳機AIRPODS的全球一供，耳機馬上要出第三代產品。

立訊是蘋果手表的全球一供，手表馬上要出7代產品，據悉該產品將添加監測血糖功能，是個革命級的產品。恐怕孝敬老人人手一份那種。

立訊剛剛切入IPHONE 13的組裝生意，9月份開蘋果發布會公布新品，渠道端已經得到信息，大家想想后面的銷量和立訊的業績吧。

光蘋果這邊就有3個重磅邏輯等待兌現，如果立訊能夠繼續擴展汽車電子等業務，恐怕業績起飛的時間真就不遠了。

PS：立訊在這份半年報里沒有披露下季度的業績指引。導演表示，干的漂亮！就不該一直發這個東西，都把市場慣出了巨嬰癥了。這么好一家公司，早該把這種謙卑的做法收一收了。