九年翻6倍的銀行股，深度分析興業銀行

從2012年12月到今天，興業銀行復權后股價已經從2.73元漲到18元，股價翻了6.5倍，買興業銀行股票，持有9年不到，100萬可以賺650萬，不比買房收益低，妥妥的銀行中的戰斗機。今天我們深入扒一扒興業銀行，看看興業銀行未來的發展值不值得投資。

一，基本面情況

市盈率5.62倍，動態市盈率5.05倍，市凈率0.68，這一數據低于過去10年興業銀行96%的時間段，反映興業目前股價處于歷史比較低估的階段。

二，深度分析，興業目前發展成色到底怎么樣。

1，不良管控力度極強，不良率控制極優。

興業銀行過去兩年，不良率大幅下降，從2019年中報的1.56%降低到2021年中報的1.15%。

附上興業過去2年8個季度不良資產動態變化：

2019年二季度：不良余額506億元；

2019年三季度：不良余額525億元；

2019年四季度：不良余額530億元；

2020年一季度：不良余額551億元；

2020年二季度：不良余額554億元；

2020年三季度：不良余額568億元；

2020年四季度：不良余額496億元；

2021年一季度：不良余額492億元；

2021年二季度：不良貸款483億元。

大家務必重點看2020年4季度到2021年2季度興業銀行不良貸款余額的變化，分別減少了72億元、4億元、9億元。連續三個季度，興業累計核銷和處置了85億元不良貸款，占不良貸款余額總量的15%。處置速度之快，力度之大，在A股所有上市銀行里面首屈一指。

最直接的對比：2021年中報興業銀行的不良貸款余額483億元比疫情之前的2019年中報不良貸款余額506億元還減少23億元。而同期興業銀行的貸款規模，從3.25萬億提高到4.2萬億元。貸款規模提高了1萬億元，不良貸款還減少了23億元。

我給大家一個直觀對比數據，招商銀行同期貸款規模也增長了1萬億，但不良余額也增長了12億，交通銀行不良余額更是增長了200多億。

興業對不良的核銷力度，新發生比例，資產質量的控制在銀行同業里面是最高一檔。同時興業管理層對不良資產的重視程度也值得稱贊。

2，雖然大幅撥備核銷，但利潤增速依然給力。

我們對比2019年中報和2021年中報凈利潤變化。

2019年中報，興業凈利潤一季度196.6億+二季度162.2億，合計358.8億元。

2020年中報，興業銀行凈利潤401.1億元。

表面上看，凈利潤只增長了42.3億，增幅約12%（同期招行20%以上，超過100億）。但如果考慮到興業在過去3個季度壓降了85億不良，有理由相信興業實際利潤增幅可能跟招行一樣，同樣高達100億以上。

不管如何，從不良角度分析，壓制興業股價的不良率，不良余額均得到較好的控制，未來壓制興業銀行利潤增長的一個重要因素已經減少。

目前撥備覆蓋率已經從2019年中的不足200%提升到250%以上。事實上隨著不良余額的減少，撥備覆蓋率自然增長也會提高。

3，息差收益開始提升，財富中收發力。

有一個抑制興業股價的因素，就是房地產貸款雙紅線。興業兩條紅線均存在壓降壓力，在個人小微貸款，小企業貸款方面還存在不足。2021年二季度，興業銀行貸款余額僅新增了300億。對于房地產開發貸，按揭貸款比例頗高的興業來說，肯定不能坐以待斃。

從息差收益來看，凈息差從一季度的1.93%，提高到二季度的2.32%。根據財報顯示，主要是由于對公存款活期占比提高，降低了負債成本。在貸款利率略有下降的前提下，凈息差反而提升了。不排除后續由于額度限制，新投放的房地產開發貸和按揭貸款利率會提高。按照目前市場情況，新投放的按揭貸款基本都在LPR以上上浮，逐步置換掉前幾年85折，88折投放的貸款后，凈息差會緩慢提升。

三，興業的問題

1，零售業務孱弱。

當然這個弱是對標招商，平安這些零售業務大行，強行。興業和其它商行最大的區別，是對公，同業，零售三駕馬車齊頭并進。對公和同業又強于零售。但隨著這幾年監管的要求，市場發展變化，興業也一直在進行調整，壓降表外業務。零售的利潤貢獻逐年提高。但是和招行，平安零售為王的經營思路相比，興業還是更多的采取傳統公私聯動模式，走批發獲客的思路，相對來說在銷售能力，營銷隊伍，激勵機制等方面還有差距。

2，商行+投行戰略思路沒錯，但投行發展情況一般。

具體不展開，準備開車接小孩。

文章太長，以后有機會再跟大家深度剖析這些股份制銀行。總體來說，興業發展情況不錯，當然面臨的困難也不少。我認為他處于股份制銀行第一梯隊，招行半年凈利潤600億獨一檔。興業400億，和郵儲，交行都屬于400億俱樂部，再往下的中信，浦發，民生半年報凈利潤都只有200億+，已經被招行，興業遠遠拋離。

未來股份制銀行的第一之爭，興業對標招行，招行對標四大行。