白馬屢失前蹄為哪般？安琪酵母中報暴雷？

周五下班之前，被拖去開會。

與會者竟然是兩家中字頭的世界五百強，排名非常靠前的那種。而會議的議題讓我大跌眼鏡：報團取暖。

這是兩家走在馬路上誰都不屑看對方一眼的公司，為什么走到這一步呢？

帶著這個疑問，下班路上收到了安琪酵母中報推送。

報告期內，公司實現營業收入 37.13 億元，較上年同期增長 11.63%；歸屬于母公司的凈利潤4.64 億元，較上年同期下降 7.66%。

這業績遠不及預期，又一家大白馬倒下了？

不過，表哥思考了一會兒，似乎發現了中字頭企業報團取暖的答案，和安琪酵母的業績下滑是一樣的。

一、安琪酵母的2019年中報梗概

早在2017年年報發布時，表哥就對安琪酵母的經營模式提出了自己的看法：在國內市場逼近天花板的時候，公司厚積薄發，竟然開了埃及和俄羅斯分廠，并且效益不錯。

成也國外分廠，敗也國外分廠。

2019年以來，安琪俄羅斯糖蜜價格上漲，所得稅增加，安琪埃及本幣升值，導致原材料成本上漲。公司營收最燃增幅尚可，但由于成本費用增加，凈利潤受到大幅影響。

此外，國內多工廠提前集中進行大修；安琪伊犁因環保原因限產導致其成本上升，利潤下滑；市場開發難度增加，投入加大，導致銷售費用增幅較大；新產品試驗等投入增加，導致研發費用增幅較大等原因的綜合影響下，公司凈利潤下滑。

實際上，公司的一季報就已經不太好看了。

2019年一季報顯示，公司實現營業收入 18.20 億元，同比增長 11.61%；實現歸母凈利潤 2.37 億元， 同比下降 14.56%。

二、打不破的行業天花板

和安琪酵母類似的企業并不在少數，比如涪陵榨菜，比如格力電器，比如伊利股份等。

打破天花板的方法通常有這么幾個，一是提價，二是做大海外銷售，三是多元化發展。

涪陵榨菜選擇了提價，近幾年來，榨菜一邊包裝縮水，一邊價格提升，一直提到提不動為止；格力電器則選擇了賣到國外，目前格力電器已經從中國第一做成了世界第一；伊利股份選擇的是多元化發展，伊利的奶粉子品牌金領冠做的風生水起… …

然而，這些道路非常艱辛，2017年以來，越來越多曾經“躺著數錢”的企業一不留神遇到了天花板。

甚至連客戶群體數以億計的中字頭企業，都不得不報團取暖。雙方通過客戶資源互換，在對方的線上線下銷售網點進行商品推薦并給予補貼。

三、人口紅利接近尾聲

不少企業的客戶經理都面臨一個同樣的問題：客戶都去哪兒了？

表哥找來一組數據，數據源來自國家統計局官方網站，為歷年新增人口數量。不難發現，從1987年起，中國的新增人口進入了遞減階段，雖然2016年和2017年因為放開二胎政策略有回升，但2018年很快恢復下滑趨勢。

也就是說，隨著90后漸漸成為日用品的消費主力，2017年以來，市場上的主要構成的消費者基數下降了，消費能力也自然受到了影響。

疊加經濟形勢的影響，消費品不斷的碰到增長天花板也就在所難免了。

這張表上，做了兩條帶箭頭的線，是什么意思呢？

眾所周知退休后要領養老保險金，養老保險金哪來的？并不是國家憑空發的，而是年輕人交的。表哥做了個極簡模型，假設60歲退休的時候，領的是20歲參加工作的年輕人繳納的養老保險，那么第一個直線箭頭代表著1980年出生的人口和2000年出生的人口基本一致，一個年輕人養一個退休老人；而第二個折線箭頭就比較可怕了，1990年出生的人口比2010年出生的人口多出786萬，相當于一個年輕人養1.5個退休老人。當然，實際情況要遠比這個模型復雜得多，但是人口老齡化的壓力不容小覷。

摸摸90后的頭。

所以，各種消費品業績增幅乏力甚至下滑，都是人口的影響。

四、還沒那么糟

那么，安琪酵母是不是就從此被拉黑了？

先等等，因為公司其實還沒那么糟。

毛利率超過36%，凈利率接近13%，賬面8.5億現金。現金流充裕，存貨和應收賬款周轉率都比較高，公司賬面表現還是非常優異。

和財務造假、業績虧損的其他上市公司相比，偶失前蹄的白馬，還是白馬。在本來選擇余地就不大的A股，這家公司的業績穩健，只要價格合適，還是不錯的標的。

未來，我們將不斷的面臨增速大幅下降甚至基本維持不變的好公司（青島啤酒擦擦淚，說，終于有人懂我了），這類公司市場占有率一騎絕塵，資產負債率不高，毛利率穩定，現金充裕。

公司僅僅是擴張減緩了，依然是中國最大的酵母企業：為亞洲第一、全球第三大酵母公司， 安琪中國市場占有率 55%、全球市場占有率16%，目前已在全球建立 10 個酵母生產基地，服務于 150 多個國家和地區，擁有 8000 多家經銷商， 50 多個銷售服務機構。

在不斷擴張的道路上，公司最大的難題就是國外市場。最近兩年國際形勢風云突變，曾經的合作共贏模式發生了些許變化，國際化合作模式受到一定的沖擊，人民幣匯率也有較大幅度的變化，對公司海外市場的發展蒙上了一絲陰影。

這是公司最大的希望，也是公司最大的變數。