有一種說法，講現金流量表是沒有意義的。但目前從我的微末見識來講，并不認為如此。

今天，試圖從三張表入手，從經營的角度重新解析手上股票，從實業投資的角度看股票買賣。

從白云機場（白場）開始，就以現金流量表開頭。

一、現金流情況

先看歷年經營、投資、融資凈現金流情況。

咱們先把經營凈現金流、融資凈現金流、投資凈現金流闡述一下。

用個比喻來說。

趙大去批發市場買了50塊錢的西瓜，然后去菜市場賣了100塊。一來一去，最終手里剩下50塊。這50快就是經營凈現金流。經營凈現金流，就是買賣進出后剩下的錢。

一看比較掙錢，趙大就想擴大業務。便從錢二那里借了100塊錢，準備去買一輛三輪車，方便進更多的貨。借來的這100塊錢，就是融資凈現金流。融資就是借錢，融資凈現金流就是借錢和還賬的差額。

借到錢后，趙大去二手市場買了一個二手三輪車，花了100塊。這100塊就是投資凈現金流。用于擴大生產而花掉的錢的差額，就是投資凈現金流。注意，這一塊不止包含購進固定資產，買"商譽"同樣產生投資現金流。

然后咱們看圖。

其中走勢最穩的是經營現金凈額，非常穩。從2000年開始一路緩步攀升，并且在2018有一個很明顯的翹頭動作。

熟悉白場都知道，那是因為2018年T2航站樓開始運營。新開場，再加上商業場地的增加，各種廣告費、餐飲租賃、免稅店租賃收入都開始入賬，給經營現金流帶來巨大的補充。

在投資、融資上，非常明顯的是在2003年、2005年以及2015年-2017年三個階段，有比較重大的投資活動。本錢幾乎全都是靠借的。

但在2006年-2015年期間，我們看到隨著經營現金流的持續放大，籌資項目卻常年保持負值的同時，投資項依然為負值。也就是說，公司先開始舉債搞建設，賺錢之后還一邊還債，一邊繼續搞建設。最終幾乎實現了靠自己的錢搞建設，這就是所謂的內生增長。

由于2006年-2015年年的經營凈現金流凈額持續上升，公司顯然是過了10年好日子的。

借錢搞建設，賺錢后還賬降低杠桿的同時，也為下一步的建設做了準備，這個財務管理算是相當穩健了。

這也恰好反應了《安全邊際》中，資本開支在經營中的重要性。

如果一家企業常年靠借錢投資，維持財務的高杠桿，那么當風險來臨時，在沉重的債務負擔之下，它將沒有足夠的資金來更新破敗的廠房和損壞的設備，不得不走向破產和清算。

白云機場雖然不至于走到那一步，但穩健的財務管理，不讓債務侵吞利潤，為以后的持續建設做準備，以及形成足夠的利潤。從這點來看，算是不錯了。它沒有犯許多公司的錯誤，比如之前的分析的金貴銀業。

下面看在持續強健的經營現金流之下的，資本開支以及折舊狀況。

這張圖本來可以和上一張圖合并在一起的，但投資支出并不等于資本開支。雖然白場業務主線清晰，也并沒有跨領域經營，即便有一些子公司，也是和航空業務沾邊，且比重較小。所以，我覺得還是單獨列一下比較好。

況且，經營凈現金流和投資支出的同向比對，更容易看出，每年在除開投資外，到底還結余了多少錢。

需要重點說下的是2010年，該年經營現金流和投資支出恰好相等，但同時籌資現金流還是負的。

也就是說，當年收到的凈現金都拿去搞投資了，順便還還了欠賬。我想，這樣是用去年的積蓄還的。還錢的積極性非常高啊。

相當于某人當年賺的錢全拿去買了房子，然后還用去年的存款提前還了一筆其他房子的放貸。這個小伙子很上進啊。

至于折舊，則相當于對資本開支的平滑均攤。能看它大致的折舊力度和趨勢。如果不具有持續性，或者說落差很大，那就很有問題了。

接下來看收支的現金率。

通過收入和成本與兩個項目各自的現金流，大致可以看出兩點。

一是回賬率，如果現金流入遠遠超過營收，那么說明產品本身很強勢，是先給錢后送貨那種（比如格力）。或者說，財務有問題，想辦法用折扣的方式收益額一大堆預收款，這是寅吃卯糧了。當然，這種現象比價少，更多的卯吃寅糧，也就是拖賬現象嚴重。

大體來說，現金和收支大體匹配，是最好的。

二是成本和現金支出比例。成本遠高于現金，一是折舊影響，二是有拖賬現象。最好的依然是兩者相差不大。當然，能拖賬的公司，一般都是強勢的公司。

到這里，現金流部分大致就完了。接下來看資產負債情況。

二、資產負債狀況。

資產負債表向來是被很多人重點關注的，因為這是公司的家底。

我們先從資產端入手。

我比較關心四個指標，資產總量，資產大頭，貨幣資金，應收款項。

資產總量是要看資產規模，這個不言而喻。畢竟這一塊決定趙大肩扛手挑一天賣100斤西瓜；還是開著三輪車，一天賣300斤西瓜；或者開著皮卡車，一天賣1000斤西瓜。

資產大頭主要是看趙大這個經營個體，有沒有什么值錢的玩意，如果三輪車是自己的，那顯然經營就要穩健不少；如果三輪車是租的，那說不定什么時候就不做了。

至于貨幣資金和營收賬款，主要是看經營的額流動性好不好，回款能力強不強。

對于機場來說，這一塊貌似不是很重要，只是做個大致了解。

下面我們來看另一個比較要緊的地方，負債端。

在這個地方，最關鍵的有息負債，圖中我用柱狀圖表示。

我們可以看到，盡管負債規模上百億，但有息負債其實很少，只有其他流動負債和長期借款，總額約27億，不到總負債的3成。

其中有一個比較好玩，就是其他應付款高達60多億。我看了財報，這一塊主要是T2航站樓的工程款，因為尚未結算，所以沒給錢。

從負債端來說，公司的利息負擔并不大，債務負擔也不算重。

至于股東權益這塊，我覺得貌似沒有太值得說的地方，便忽略了。

下面看利潤狀況。

三、利潤表

先看收入端。

之前在做白場和上機的對比時，就做過相關的，但這又是從另一維度來比對了。

比較醒目的是，在2018年，非常收入首次超過航空性收入。以T2的運營為標志，結合上機的趨勢，我相信兩者的差距還將進一步擴大。

再看看成本端。

成本基本上在全面升高，財務費用、勞務費用、折舊是大頭。

但其他小的也不能忽略。

然后，我把圖稍微調了一下，就成這樣了，非常直觀。

四、最后，總結一下。

回歸本質，三張表大體上揭示一家公司的經營狀況，而對于投資來說。一家足夠有盈利潛力的公司才是值得投的。

客觀來講，從現金流以及財務管理上來講，白云機場非常的穩健，自身也沒有什么刺可挑。強大的現金流是公用事業股的共性，不值得多說。但其極為踏實的的財務管理，確實是一個閃光點。

從資產負債來看，公司對杠桿的管理，有息負債的管控等各面，都比較謹慎。還是比較為股東考慮的公司，整體上屬于穩扎穩打型的。

從利潤表來講，盡管在成本方面差不多瀕臨全面失控，但非航收入的增長，是最值得期待的部分。

經過這一番梳理，我覺得三張表均等重要，但閱讀的先后卻有順序。

一家公司，應該先看流水（現金流量包），其次看損益（利潤表），最后看家底（資產負債表）。沒有流水，一切成空；沒有利潤，再厚的家底都是浮云；沒有家底，完全禁不起造。

就像一顆樹，資產負債表是根，利潤表時枝干，現金流量表是葉。

《安全邊際》中，有這么一個說法，找到企業收入增長的來源，比預測企業收益增長量以及如何增長要簡單得多。

《會計》中，對于資產的定義是，其產生的利潤大概率能夠流入企業，且能夠大致的算出具體數額。

而我們買的股票本身也是資產，用評判資產和商業的邏輯，去決定一家股票買還是不買，想必是最為恰當的吧。

就如同你會花合適的價錢買一個店面一樣，你也應該話合適的假錢去買入一只股票。