恒力石化：實現全產業鏈布局，成本優勢顯著

事件：2019年8月9日，公司公布2019年中期報告：報告期內，公司上半年營業收入423.33億元，同比增加60.04%；實現歸母凈利潤38.44億元，同比增加169.71%；基本每股收益0.57元。

　　投資要點：

1、煉化一體化項目產能釋放，為公司業績新增長點：公司2019年實現營業收入423.33億元，同比增加60.04%；實現歸母凈利潤38.44億元，同比增加169.71%，業績超預期的原因為：一體化項目產出成品油和化工品對利潤的貢獻，恒力煉化2000萬噸/年煉化一體化項目3月份順利投產，產出45.24萬噸成品油和227.92萬噸化工品，根據全年產能為

為2000W噸來計算的話，上半年項目投產時間大概為1.7月，項目投產實現的營收和利潤分別為112.56億、證13.61億，貢獻率分別為26.59%和35.41%。下半年這部分產能將持續釋放，為公司業績提供新增長點。

　2、實現全產業鏈布局，PTA聯盈利能力顯著：2019H1恒力石化PTA實現凈利潤18.29億，同比18H1有大幅提升，其中2019Q1PTA銷量為165萬噸，Q2銷量為127萬噸。2019H1PTA平均價格約為5500元/噸，同比上升11%，PTA-0.65PX價差在萬Q2期間為1273元/噸，同比2019Q1的840元/噸增加了51.55%，這主要原因是因為隨著煉化項目投產，PX-石腦油價格差收窄明顯，利潤中心從PX向PTA傳導，加上公司用項目投產的原材料PX生產PTA，打通了全產業鏈布局，公司盈利能力明顯。

3、下游終端需求略顯疲態：公司主營產品PTA2019年上半年銷量為292.19萬噸，同比減少0.1%。其中PTAQ2銷量為126.95萬噸，環比下降23.17%。PTA銷量有所下降的原因為：下游終端服裝、家紡和汽車等行業不景氣導致滌綸長絲需求疲軟，從而導致PTA銷量環比下滑。但公司其余產品銷量略有增長。

小結：考慮到2019年中報業績超預期，預計公司19-21年歸母凈利率分別為94.31/114.71/124.18億，對應PE為6.34/5.22/4.82。