國金證券研究所
新能源與汽車研究中心
汽車團隊
核心結論
事件
公司公布2019年半年報，2019H1實現營收、歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤分別為22.71億、1.02億、0.46億元，分別同比-20.6%、- 64.4%、- 82.4%。此外，EPS為0.19元。
投資建議
由于車市持續低迷，對2019年盈利預測下調45%。預計公司2019-2021年凈利潤分別為2.21/3.35/3.90億元，對應 EPS分別為0.40/0.61/0.71元。由于公司自動駕駛業務支撐估值，下調目標價31%至20.10元，對應2019年PE 為 50x，維持增持評級。
核心結論
受車市低迷影響，業績承壓。（1）公司穩居帶屏中控龍頭，出身德系，技術扎實，客戶認可度高，傳統車市占率居第一，深度綁定TOP3合資車廠。但由于下游車市低迷拖累帶屏中控主業，2019H1業績總體承壓，營收同比下降21%，歸母凈利潤同比下降64%，符合此前預期。（2）產品價格承壓，年降壓力大，整體毛利率較上年同期下降3.8pct至22.1%，下半年有望隨車市景氣度回升而環比改善。（3）銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.3%/3.4%/13.0%/0.2%，較上年同期的13.8%上升6.1pct。其中由于智能駕駛領域持續投入研發，研發費用大幅提升至3億元，占營業13.8%，同比提升30.5%。（4）經營活動產生的現金流凈額同比下降79%至1.1億元。
智能駕駛業務多點開花，估值有支撐。智能駕駛持續客戶拓展：成功獲得豐田的平臺化新項目定點，于2020年量產；突破長安福特和DAF汽車等白點客戶；與一汽集團戰略合作全新升級，與天際汽車、奇瑞雄獅等客戶簽署戰略合作協議，加大在智能駕駛業務板塊合作。智能駕駛艙：發布3.0版本，首個基于高通驍龍820A的四屏互動智能駕駛產品即將在理想ONE車型上配套量產。智能駕駛：高清環視系統已在多個項目上相繼量產，訂單快速提升；全自動泊車系統已量產；T-Box產品量產配套多個國際和自主品牌車型；V2X產品獲國際品牌車廠項目定點，于2020年量產。車聯網：獲一汽-大眾、奇瑞捷豹路虎、長安馬自達車聯網平臺、OTA、情景智能等項目。
風險提示
配套車企增速放緩；客戶拓展不及預期；自動駕駛及車聯網行業發展不及預期；產品成本下降不達預期。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。