年初以來，我們始終強調高端酒與低端酒龍頭確定性最強，消費升級與份額集中是龍頭成長的核心驅動力。結合19H1白酒板塊的基本面表現來看，高端酒量價齊升體現出最強的確定性；低端酒龍頭牛欄山穿越周期穩健增長，凈利率持續提升；次高端增速放緩，階段性競爭加劇使得費用率增加，但消費升級帶來的擴容與頭部集中效應充分體現。
當前維持“抓兩頭，找確定”的策略不變，我們認為高端酒和大眾酒的格局最清晰，高端是品牌的壁壘，大眾酒是規模的壁壘，白酒仍然是食品飲料各子行業中景氣度最高，業績最確定的子版塊。當前時點推薦高端白酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，推薦大眾酒龍頭順鑫農業，以及洋河股份、山西汾酒、今世緣、古井貢酒。
基本面分析：高端酒量價齊升確定性最強，次高端增速放緩份額集中。
（1）19H1白酒實現營收1248.7億，同增19.71%，歸母凈利潤445.22億，同增26%，行業維持景氣。高端酒量價齊升收入增速最快，且利潤增速明顯快于收入增速；次高端利潤增速慢于收入增速，主因競爭加劇；低端酒牛欄山在高基數下收入增速放緩，但凈利率明顯提升。19Q2白酒板塊收入與凈利潤增速均放緩，但不改全年增長趨勢。
（2）19H1高端酒量價齊升兼具高景氣與高確定，展望全年，我們預計茅五瀘均將實現兩位數收入增長，仍然是確定性最強的價格帶。
（3）19H1次高端增速放緩，但消費升級與頭部集中的趨勢持續得到驗證，未來次高端整體擴容增速將放緩，但頭部效應將越來越顯著，頭部企業的增長勢能向好。
（4）19H1板塊盈利能力繼續提升，高端酒凈利率提升幅度最高。次高端由于競爭加劇費用投放增加使得盈利承壓，凈利率略有下降。中端酒結構升級與格局優化帶來盈利提升。低端酒牛欄山凈利率延續了2018年的提升趨勢。
（5）19Q2末白酒預收款環比下降2.2%，屬于淡季自然回落。高端酒預收款表現強勢，中端酒預收款下降幅度最大。
（6）19Q2現金流表現分化明顯，高端酒現金流表現亮麗，現金流增速明顯快于收入增速。次高端經營性現金流為負且現金流增速慢于收入增速。
估值分析： A股國際化趨勢下白酒板塊估值中樞將持續提升。
截止到8月30日，白酒板塊絕對估值水平35.5x，相對（上證綜指）估值水平2.8x，均高于2009年以來的均值水平，但距離高點水平仍然還有提升空間，且隨著A股國際化趨勢的不斷演繹，白酒龍頭的外資持股比例不斷提升，我們認為白酒板塊的估值中樞也將不斷提升。