中國大陸很多企業在深圳或上海發行A股，同時在香港發行H股。同一家公司發行的A股與H股，事實上是完全一樣的東西，只是上市交易的地點不同而已。但是在很長一段時間里，A股的價格一直遠遠高于H股的價格，這讓大陸的股民們非常不滿。 其實，這種現象說明中國大陸的金融市場存在比較嚴重的問題。存在什么問題呢？為什么存在這些問題呢？我們從投機倒把說起。
對于“80后”“90后”“00后”來說，投機倒把、投機倒把罪可能是兩個生詞，因為這兩個詞現在已經很少見了。然而，在很長一段時間里，《中華人民共和國刑法》與其他很多法律中都有投機倒把這個詞，并有投機倒把罪。
直到1997年《中華人民共和國刑法》修訂時，投機倒把罪才被取消。2009年8月24日提請全國人大常委會修改的法律中，刪去了所有關于投機倒把和投機倒把罪的規定。這樣，投機倒把、投機倒把罪這兩個計劃經濟時代的名詞與罪名終于隨著中國經濟的發展而成為歷史。
投機倒把與一價定律
通俗地說，投機倒把就是指某人在一個地方以低價購買某種商品，然后在另外一個地方按高價把商品賣掉，賺取其中差價的行為。比如，海南的香蕉賣0.5元一公斤，而完全一樣的香蕉在北京賣4元一公斤，如果有人把香蕉從海南運到北京出售，就可以賺到每公斤3.5元的差價，這就是投機倒把。
還有一種更巧妙的投機倒把。假如A是北京的一個水果批發商，而B是海南的一個香蕉果農。我與B簽訂一個合同，向他購買10萬公斤香蕉，每公斤0.5元，總貨款為5萬元。同時，我與A也簽訂一個合同，以3元一公斤的價格向他出售10萬公斤香蕉，總貨款是30萬元。我讓A把30萬元貨款中的5萬元匯入B的銀行賬戶，剩余的25萬元匯入我個人的銀行賬戶，同時，我要B將我向他購買的10萬公斤香蕉直接發送給A。這樣，我自己沒花一分錢，卻賺了25萬元。
在1997年《中華人民共和國刑法》取消投機倒把罪名前，這種行為就是投機倒把。 “80后”“90后”“00后”很可能會說，這不是很正當的生意嗎，怎么會是犯罪呢？其實，在經濟學里面，這就是非常正當的生意。不過，經濟學家不叫它“投機倒把”，而是“套利”。
經濟學家認為，對于市場的健康運行來說，套利是必不可少的。 在經濟學的課堂中，老師會告訴我們，相同的兩件商品在不同的兩個地方出售時，它們的價格必然要一樣。這就是經濟學中的一價定律。
靈山的荔枝為什么會爛在垃圾堆里
一價定律被違背的話，不僅說明這個市場不正常，也會給經濟的發展、公眾的生活造成很大的損失。 2018年6月20日，網上有視頻說，中國荔枝之鄉廣西靈山多地的荔枝價格大跌，下降到8角一斤左右，還有一些下跌到5角左右都沒有人要，果農只好將它們倒到垃圾堆里。而在北京，荔枝至少10元一斤。
無論是對廣西的果農，還是對北京的消費者來說，這都是很大的損失。 為什么
會出現這種情況呢？原因在于交易成本太高了。我們說過交易成本太高會導致市場變得越來越小，不利于經濟的發展。
在靈山荔枝的例子中，如果把荔枝從廣西運到北京，運費是每公斤0.5元的話，每公斤可以賺到2元，當然會有人把荔枝從廣西運到北京來。如果運費是每公斤3元呢？因為運費太高了，肯定不會有人傻到從廣西運荔枝到北京來了。而運費太貴又說明這個國家的交通運輸太沒有效率了，或者交通運輸部門在欺行霸市。
事實上，在2011年的“兩會”上，廣東省全國人大代表黃細花說，根據測算，從廣州到北京，全程遵章守法繳納路橋費、不超載，運一車貨物不但沒錢賺，還會虧3 200元。從廣州到北京的運輸成本比從廣州到美國的運輸成本還要高，這應該就是靈山荔枝只好爛在垃圾堆里的原因。
這樣，就產生了一個問題：一價定律不會自動地實現，也就是說相同的東西在不同地方的價格不會自動地變成一樣。那么，是什么力量促使同樣的東西在不同地方的價格最終會變成一樣？這種力量就是套利。
這就需要有人把商品從價格低的地方運到價格高的地區去賣。這就是套利對市場和經濟發展的好處。
如何“空手套白狼”
套利與一價定律在金融市場中同樣適用。股票、債券等金融資產也都是商品，因此，相同的商品價格應該一樣這個規律也有效。在金融市場中，相同的金融資產在不同的市場上交易時，它們的價格也應該是一樣的。
國內已經有將近100家公司在上海或者深圳發行A股股票，同時也在香港發行了H股股票。這些A股與H股除了在不同的地方交易外，在其他方面沒有區別。按照一價定律，這些公司的A股股票與H股股票的價格應該是一樣的。為什么呢？因為套利會讓它們一樣。
但是，事實上，這些公司的A股股票與H股股票的價格是不是一樣呢？不一樣。我們后面會說到它們是怎么不一樣的，以及為什么會不一樣。
通俗地說，套利也就是我們熟悉的“空手套白狼”，因為套利是不需要自己出一分錢，卻能保證賺錢的事情。在市場中，有很多人整天專門尋找這種“空手套白狼”的機會。這些人嗅覺敏銳，而且有很好的專業知識儲備，一旦發現這種機會，他們就會很快下手，低價在一個地方買進，高價在另一個地方賣出，結果就是兩個地方的價格變成一樣，即一價定律得以實現。
這樣，“免費的午餐”也就不會長期存在。 有人可能說，你前面剛說過金融市場中沒有“免費的午餐”，現在又說有人能“空手套白狼”，這不是自相矛盾嗎？這不矛盾。
第一，這種套利其實是有風險的，雖然相對而言風險比較小；第二，這種機會不是我們一般投資者能夠抓住的。
如何套利
在金融市場中，到底怎么“空手套白狼”呢？ 舉例來說，中興通訊的A股股票在深圳證券交易所交易，而它的H股股票在香港聯交所交易。因為這兩只股票都是中興通訊的，除了交易地點不一樣外，它們沒有任何其他區別，所以它在A股的價格與在H股的價格應該是一樣的（考慮匯率）。
假如2019年6月3日，中興通訊的A股在深交所賣30元一股，而它的H股在香港賣20港幣一股，按人民幣計算，大約18元一股，我們就有“空手套白狼”的機會了。
假如中興通訊股票的合理價格是24元一股，顯然A股賣得太貴了，而H股又賣得太便宜了。而我相信，一個月后，中興通訊A股的價格必然會下跌到24元一股，而它的H股則會上漲到24元一股，但我手里并沒有中興通訊的任何股票，我可以怎么做呢？
我可以向別人借，例如向銀河證券公司借10萬股中興通訊的A股，約定一個月后歸還。然后，我按現在的價格即30元一股，將這借來的10萬股中興通訊的A股賣給別人，這樣我就有了300萬元。然后我用這300萬元在香港買中興通訊的H股，按18元一股的價格，總共可以買16.7萬股。
中興通訊的A股與H股的價格差別太大了，它會吸引很多人像我這樣賣掉A股，買進H股。由于大家都賣掉A股，A股的價格不跌都不行，而同時由于大家都買H股，H股的價格不漲也不行。
結果會怎么樣呢？結果就是A股的價格真的會跌到24元一股，而H股的價格會上漲到24元一股，也就是A股與H股的價格相等，也就是一價定律實現了。
這時，我把手里的16.7萬股H股按24元一股的價格全部賣掉，得到400萬元，然后按24元一股的價格從市場上買10萬股A股還給銀河證券公司，總共花費240萬元，我就可以凈賺160萬元。
A股價格為什么長期高于H股價格
雖然根據一價定律，同一公司在A股和H股發行的股票價格應該是一樣的，但事實是A股的價格一直遠遠高于H股的價格。這是為什么呢？這么好的“空手套白狼”、賺大錢的機會，為什么沒有人去利用呢？
這是因為中國大陸對股市實行嚴格的管制，導致香港與國內的股市被分隔開。在滬港通、深港通之前，中國大陸不允許大陸投資者去香港炒股。這就好像政府下令不準把海南、廣西的水果運到北京來賣，也不允許北京人到海南、廣西去買水果。
中國從法律里面刪去了關于投機倒把、投機倒把罪的規定，是中國經濟發展、社會進步的一種表現。雖然現在大陸投資者可以通過滬港通、深港通買賣港股，香港的投資者可以通過它們買賣A股，但還是受到很多限制。
將來有一天，如果中國取消對股市的管制，允許大陸的投資者自由地去香港買賣H股，也允許大陸以外的投資者自由地來上海、深圳買賣A股，將不僅說明中國的金融業更加開放了，也說明中國的金融業更加發達了。
賣空：賣掉自己手里沒有的東西
喬治·索羅斯是全球著名的“金融大鱷”，他的量子基金是全球規模最大的對沖基金公司之一。索羅斯最成功的一次投資是1992年9月狙擊英鎊，他對英鎊的狙擊導致英國的中央銀行英格蘭銀行幾乎花光了所有的外匯儲備，幾近破產。
而同時，索羅斯在一個月之內凈賺了大約10億美元。 索羅斯是怎么狙擊英鎊，并且賺了10億美元的呢？通過賣空。索羅斯賣空英鎊是歷史上最著名的賣空之一。
股市也可以通過賣空賺錢
賣空就是賣掉某種物品，但賣空與一般的出售不一樣，它賣掉的是自己手中并沒有的東西。自己手中沒有的東西怎么賣掉？向別人借，然后賣掉，以后再還給別人。
索羅斯是怎么操作的呢？1992年的時候，英國將英鎊與德國馬克的匯率固定在1∶2.9。索羅斯認為，英國的實力不足以維持這個匯率，英鎊被高估了，他認為1英鎊大概只能兌換2.7馬克。于是，索羅斯向歐洲的多家銀行借了大約60億英鎊，然后將這些英鎊拋售，換成美元或者德國馬克。
為了維持1∶2.9的匯率，英格蘭銀行用手里的美元儲備在市場上購買英鎊，但是英格蘭銀行幾乎花光了外匯儲備也沒收到什么效果，只能放任英鎊下跌，結果英鎊和德國馬克的匯率一直下跌到1∶2.7。
這時候，索羅斯用手里的馬克、美元等購買英鎊，然后還給那些歐洲的銀行。
在股市中，也可以賣空，并且通過賣空賺錢。 我們用貴州茅臺股票的例子來說明。貴州茅臺的股票是在上海證券交易所交易的，假如現在它的A股價格是900元一股，但是我相信它只值600元一股，而且我相信一個月后，它的價格最終必然會下跌到600元一股。不過，現在我手里并沒有貴州茅臺的任何股票。我想要賣空貴州茅臺的股票，我可以怎么做呢？我可以向別人借。
例如，銀河證券公司有融券業務，融券就是把股票借給別人。我向銀河證券公司借1萬股貴州茅臺的股票，約定一個月后歸還。然后，我按現在的價格，即900元一股，將這借來的1萬股貴州茅臺的股票賣給別人，我就有了900萬元。
一個月之后，等到貴州茅臺的股票真的從900元一股下跌到600元一股，我再用600萬元在市場上按600元一股的價格買1萬股還給銀河證券公司。這個過程就是賣空。通過賣空，我就可以凈賺300萬元。
在這中間，我沒有花費自己一分錢，因此賣空就是“空手套白狼”。 通過這個例子我們可以看到，套利要通過賣空才能進行。因此，在很多時候，如果法律不允許賣空，大家就不可能進行套利。
A股為什么盛產“妖股”
有人說，在2015年“股災”的時候，賣空可能導致“股災”更加嚴重，有點像在本來下跌的股市背上再狠狠地踩上一腳。但是，其實賣空對股市的健康發展有很多的積極作用，例如賣空可以把股市中的水分擠出來，從而防止股市出現泡沫，或者讓泡沫沒有那么嚴重。
任何東西都有正反兩方面，以實現相互制衡。股市也一樣，在股市中，應該既有促使股票價格上漲的力量，也有促使它下跌的力量，而賣空就是促使股票價格下跌的力量之一。如果促使股票下跌的力量受到限制，只有促使上漲的力量在起作用，股票的價格就很容易持續上漲而形成泡沫。同樣，如果壓制上漲的力量，股市就很容易不斷下跌，形成“股災”。
近些年，A股市場上不斷出現連續漲停的“妖股”。例如，暴風集團在2015年3月24日以7.14元一股的發行價上市，上市之后連續34個一字漲停。開板之后，又連續漲停，兩個月的時間里出現了37個漲停，并在2015年5月21日盤中創下327元一股的最高價。
2014年10月9日蘭石重裝以1.68元一股的發行價上市，連續27個一字漲停，到2014年11月12日創下了21.67元的收盤價。
2019年的前5個月中，第一大“妖股”應該是興齊眼藥。興齊眼藥在2018年的凈利潤只有1365萬元，而2019年第一季度的凈利潤只有106萬元，但它的股價從2019年4月8日開始連續一字漲停，并在20個交易日中獲得了14個漲停，然后在2019年5月10日盤中創下73.61元的最高價，市盈率大約2000倍。
A股市場“妖股”層出不窮的原因很多，但是，中國股市中的做空機制不健全肯定是重要原因之一。首先，中國曾經長期禁止賣空。
1998年的《中華人民共和國證券法》雖然沒有明文禁止賣空，但明文禁止融券。融資是把資金借給別人，而融券就是把股票等有價證券借給別人。賣空的前提條件是你能夠從別人那借到股票。
1998年的《中華人民共和國證券法》明文禁止證券公司把股票借給別人，借不到股票也就不可能賣空了。直到2006實施的新《中華人民共和國證券法》取消了禁止融券的規定。
2010年3月31日，國泰君安、國信證券等6家證券公司成為首批試點融券業務的證券公司。 其次，雖然現在可以賣空了，但是融券受到很多限制。限制之一是，不是所有的股票都可以融券，也就是說不是所有的股票都可以賣空，只有納入融券名單的股票才可以融券，證券公司才可以借給你，讓你賣空。
中國上交所與深交所的股票總數有3600多個，而納入融券名單的股票只有大約500個。限制之二是，不是所有的投資者都可以融券，要取得融券資格、開通融券賬戶，才可以融券。
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