本文為《侯說巴菲特》精要筆記。

本文為《侯說巴菲特》精要筆記。

《侯說巴菲特》作者侯躍，清華大學五道口金融學院GFD，日內瓦大學應用金融學博士生。曾任千億資產以上的省級金融控股集團分管投資的副總裁、A股上市公司副董事長、港股上市公司執行董事。本書內容為侯躍先生的博士論文。和傳統象牙塔的出品不同，作者是在自身多年投資實戰經驗的基礎上，結合對價值投資理念的深刻理解和中國傳統歷史文化對巴菲特價值投資理念進行了系統解析，內容深入淺出，文筆行云流水，令人耳目一新。

本書內容豐富，字字珠璣。鑒于篇幅，本文僅就部分精要進行了摘錄和重點解讀。

一、長期投資成功一定是價值觀的勝利

巴菲特的職業是投資賺錢方面的專家，他的快樂并非金錢本身，而是自己的判斷力和決策能成功賺到錢而帶來的成就感，他說：并非我只是想得到錢，而是因為我覺得賺到錢，并且看到錢生出更多的錢是一件有趣的事情。這是巴菲特突破自己并實現自我價值的過程，這讓他感到快樂。巴菲特說活著，快樂最重要。億萬財富不會帶給人能力和成長，反而會消磨人的激情和理想。從一定意義上講，金錢只是一串無意義的數字，只有擁有樂觀自信、勇敢、勤于思考的性格才能收獲快樂而豐富的人生。

巴菲特的投資是正和博弈。他曾鄭重聲明：巴爾扎克說，每一筆財富的背后都隱藏著一樁罪惡。但伯克希爾絕非如此。簡單地說，由于企業短期往往不會產生內在價值的增長，這時你的收益意味著別人的損失。而伯克希爾不從這種投機中尋找機會，而是專注于其自身成長帶來的長期收益。

情誼比利益更重要，原則比誘惑更重要，做事業最后拼的是人品，人品不行的人，事業做不大，哪怕運氣好，一時做大了，最后還是要摔跟頭。正所謂厚德載物，德不配位，必有災殃。

解讀：但凡偉大的企業一定是有使命、愿景與價值觀驅動的企業。成功的投資需要投資者亦須有超越眼前生活必需之上的更高追求。我們一貫的理念是，投資者是資產配置者，投資者的價值是通過投資能夠不斷為社會創造正面價值的優秀公司，在公司為社會創造價值的同時實現自我價值。

二、長期投資更容易成功的原因

1.長期交易的容錯率更高，風險概率更小。根據貝葉斯理論，由于短期的信息量不充分，引發的投資者情緒所帶來的短期定價錯誤，價格具有一定的隨機性和不可預測性，甚至在某些極端條件下價格會偏離較大，但是長期會糾正，長期來看價格還是會和價值保持一致。正如巴菲特所言，既然一家企業有內在價值，就一定會體現出來，問題僅僅是時間。

2.復利效應。時間是投資的函數，也是最大的杠桿。在正確的方向上，時間越長收益越高。

復利的作用取決于時間的長短和收益率的高低這兩個因素時間越長，復利越多，投資收益的收益率的微小差異終將變成巨大的財富積累差異。

三、實證研究：時間越長，股價和公司業績的相關性越強

股價和利潤的相關性。羅伯特· 哈格斯特朗《巴菲特的投資組合：集中投資策略》，創作團隊通過觀察1200家公司構成的實驗組合表現，得出了股價變動和利潤變動關系的規律：

當持股年數為三年時，二者的相關系數為0.131~0.36。

當持股為五年時，二者的相關系數為0.374~0.599。

當持股期為十年時，二者的相關系數增至0.593到0.695。

當持股期為18年時利潤與股價的相關系數達到了0.688以上。

以上說明，隨著時間的推移，收益與股價之間存在著越來越大的相關性。這也證實了價值投資者的根本信仰——價格圍繞價值波動并最終回歸價值的規律。這也印證了巴菲特的觀點：只要有足夠長的時間，強大的企業最終會擁有強大的股價表現。

時間可以熨平股市短期波動帶來的風險，創造良好的盈利空間。巴菲特說時間的最佳之處在于其長度。時間可以創造復利空間，時間可以緩釋風險，這正是巴菲特長期投資的核心邏輯。

解讀：堅守優秀的公司，只要公司業績增長無憂，投資者大可以安心放心。這是價投們經常自我安慰的雞湯，但熊市漫漫，無論業績如何、利好再多，股價也毫無起色，這著實讓很多朋友疑惑甚至動搖。這份實證報告用數據證明了“價值會遲到，但絕不會缺席”，而且投資時間越長，價值回歸的趨勢越明顯。

2015年股災中，我曾經選擇被動躺平，但在2016年底持倉全部創出了新高。復盤分析核心原因是堅守的公司優秀，公司的成長在隨后的股市復蘇反彈中脫穎而出。也許這就是時間可以熨平市場波動的例證吧。

四、時間越長，無用的噪聲越小，有效的投資信號越強烈

丹尼爾·卡尼曼《噪聲》：判斷是人生閱歷的核心組成部分，也是所有組織運作的中樞要點。

根據決策判斷公式（錯誤＝偏差＋噪聲），只要做判斷，就會有噪聲，而且噪聲比想象的要多。之所以我們通常會做出糟糕的決策，主要是忽略了噪聲對決策的影響。噪聲是隨機的，但卻是致命的。

在《思考，快與慢》一書中，丹尼爾·卡尼曼進一步指出，如果人們過于關注短期而忽視長期目標， 許多人都會表現出樂觀偏差。偏差是系統性的錯誤，是全人類的通病。但噪聲是分散的，互不一致，每個人的噪聲源頭都不一樣，也許是情緒，也許是意外的信息。減少偏差就會離正確近一點，減少噪聲就會離正確的概率大一點。普通投資者容易被卷入噪聲的漩渦，需要強大的思維能力和正確的認知方式，才能在關鍵的時點上做出高質量的決策。

塔勒布在《隨機漫步的傻瓜》一書中舉例證明了一個規律：時間越短，噪聲越多。隨著時間的增長，噪聲會相互抵消而信號則凸顯出來。

信噪比：地震處理和信號處理行業的專有名詞，是指信息中有效信號和無效噪聲的比值。股市中的信息也有信號和噪聲之分。時間越短，噪聲越多，反之時間越長，噪聲越少。巴菲特只傾向于長期持有股票而不做短期的投機，這樣就減少了噪聲對他投資決策的干擾。

如何隔絕噪聲？作者的建議是閱讀，這是投資者認識自己，主動觀察自己的起心動念，進而認知他人，隔絕群體噪聲和提高決策能力的重要途徑。

解讀：1.對投資者真正有意義的是信號。塔勒布在這里說的信號就是事物的本質和基礎邏輯，平時它們被雜亂的噪音混雜在一起。面對一團亂麻，人們通常會一臉蒙逼一籌莫展或者干脆抓鬮，看誰的嗓門大就聽誰的。

2.堅守的公司不漲，墻倒眾人推，社區彌漫的噪音、漫漫熊市及業績的暫時落后給投資者帶來了無形的壓力。

每次市場深度調整，連續低迷，我們的應對建議是—遠離股市社區的噪聲，爬到山頂，吹吹冷風，冷靜思考復盤，捫心自問最初投資調研的邏輯是否還存在，未來5—10年公司的前景是否發生了變化。

為什么要強調“遠離”？這里借用尼采的一句話：當你凝望深淵時，深淵也在凝望你。詩句中的“深淵”指負面或者邪惡的東西，當你關注它太久，它也會慢慢改變著你內心的想法。所以不要總是盯著負面的東西，否則你就會受到它的影響，慢慢地也成為負能量的一部分。遠離“深淵”，走進陽光把注意力放在正面積極的事務上，人也就會越來越陽光。經常進行理性地閱讀和思考，決策也就會越來越理性。

3.除了負面信息，很多無用的事項也會構成噪音。為學日益，為道日損。幾千年前，老子就告誡弟子，求知需要不斷地增加，求道需要不斷地減少。特別是在今天信息過載的時代，人們的思考很容易碎片化。亂七八糟的新聞、社交媒體的通知，網絡算法推薦的誘惑鏈接和其他破壞性的噪音不斷地進入你的生活、進入你的大腦。富蘭克林?福爾在《沒有思想的世界》中寫道：我們正在被各種噪音所誘惑，無法進行深入的思考，在我看來無法沉思，對人類將造成生存威脅。已故紅杉基金掌門人比爾?魯安曾經獲得了長期的驚人回報，他曾經蝸居在一個安靜的社區，那里只有圖書館，沒有電話、電腦。和遠離華爾街的鄧普頓、巴菲特一樣，在過去30年大幅跑贏市場的阿克雷則直接搬到了風景美到可以凈化心靈的農村。減少信息被動干擾，減少會客，定期在幽靜的環境中鍛煉、散步……他們遠離了所有無用的社交和無稽之談，不再為市場和世界上發生的事情感到緊張。表面上是隔絕了噪音，實際上他們是在做減法，創造更多深入實質思考的時間和機會。但大多數人常犯的一個錯誤是，他們給自己的生活增添了太多的復雜性～看問題只觸及表面，把大量的時間花費在膚淺的和無關緊要的媒體和社交上。兩相對比，當其他人的精力越分散，那些能夠專注本質、遠離噪聲、減少不良分心習慣的投資者獲勝的優勢就越大。

五、巴芒論長期。

巴菲特始終踐行長期投資的理念，他說“如果一只股票不想持有10年以上，那么你最好連10分鐘都不要擁有。”伯克希爾·哈撒韋在2020年年底的15大持倉普通股中，有10家持有期超過5年，可口可樂持有期有34年，收益接近16倍，穆迪持有期有21年，收益27倍，比亞迪持有期有13年，收益25倍，蘋果持有期有5年，收益3倍。專注提高能力，耐心提高概率。巴菲特的專注和耐心，是他投資成功的基礎。

芒格用龜兔賽跑的寓言來比喻：兔子雖然跑得快，但它總是走走停停。烏龜雖然移動得慢，但是它始終在向前移動。一個人如果反復無常，不虔誠于自己所做的事情，就很容易讓自己成為龜兔賽跑里的兔子，最終被一群平庸的烏龜超越。

長期主義不僅僅是一種方法論，更是一種價值觀。

巴菲特在1961年致合伙人的信中說道：我自己更愿意把五年的業績作為評判標準，最好是在五年里經歷過牛熊相對收益的考驗。短期業績證明不了什么，可能是運氣而不是能力，穿越周期的投資者，才能看出真水平。

六、讓時間成為投資的朋友有前提

反過來，我們也要認識到，在現實中并不是所有的項目都可以按照復利公式順利運轉。時間成為投資的朋友，前提是這是一個可以不斷重復投資并順利產生復利的投資項目，期間產生的每一分利息都會變成本金附加進去產生利息，如此利滾利。

李錄：短期創造不了價值，這是肯定的。但長期也不見得就一定能創造價值，很多比較差的公司，時間越長，對價值的毀滅越嚴重。

解讀：爛種子埋在土里的時間越長，腐爛成泥的概率越大。這是農民伯伯都明白的道理。別股價一跌被套干脆就躺平不管，任何時候都要確認你埋在花盆或者田里的種子是否優秀，否則無謂地等待是不會創造價值的。

優秀的價值（成長）型公司長期堅守可以創造復利效應，但周期類的公司卻總是大起大落，如果無法在行業景氣高點脫身，長期堅守的價值也會大打折扣。

（未完，待續）

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特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構成投資建議。

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