#財經新勢力#
今年AI概念毫無疑問是最火的，由此導致今年的中期基金前三名就是以全倉壓上AI領先的諾德新生活、東吳移動互聯和東吳新趨勢價值線。甚至有基金經理宣稱，如果不投資到AI就會錯失整個時代。在這樣的背景下，凡是和AI有關的股票漲幅也非常大。浪潮信息作為國產服務器最大的廠家，同時也是現在炙手可熱的英偉達在國內最大的經銷商，市場當然會炒得最積極。
年初得時候股價僅有20元出頭，到了6月的時候就已經站上了66元的位置。可惜后期并沒有能接著順下去，股價掉頭向下，現在還剩下36元左右，接近腰斬。這就讓人很奇怪了，是公司出什么問題了嗎？從基本面信息上來說，并沒有發生重大的變化。從研究機構的態度來說，仍然是非常看好的。
從最近幾個月的研報來說，除了表示一季度業績不太好以外，別的沒任何問題。安信證券趙陽、楊楠發布的研報《服務器龍頭迎風起，擁抱AI算力浪潮》中表示：浪潮信息是服務器領域的領導者，短期或將受益于新的服務器增長周期和下游需求回暖，并有望在未來算力基建化的加速趨勢中提升投資價值。預計公司2023-2025年實現營業收入824.97/956.47/1112.20億元，實現歸母凈利潤分別為23.96/30.96/33.46億元。
民生證券呂偉、丁辰暉發布的研報《或是AI算力預期差最大龍頭》中也表示：隨著國內AI大模型的開發及應用拉動更多AI服務器需求，中國AI服務器市場空間有望進一步提升，公司有望在AI服務器出貨量提升的催化下迎來拐點。考慮到公司是服務器行業的龍頭企業，在算力需求高增長的背景下，有望充分受益，維持“推薦“評級。同時對未來三年業績預測相當多的券商數據都非常一致。
機構如此看好，業績究竟如何呢？剛剛公布的中報顯示營收248億元凈利潤28.27億元扣非凈利潤3.253億元。這一數據與去年同期相比分別下降了28.85%、65.91%、98.7%。這真的讓人特別尷尬，而且上半年凈利潤數據28.27億元，但是多家券商不約而同地預測全年利潤為23--24億元，也就是意味著下半年會虧損4--5億元！
完全讓人一頭霧水，一方面大家都說AI是未來科技發展的必然方向，浪潮信息作為這一主流方向中最重要的一環肯定也是受益最大的之一。另一方面浪潮信息業績卻表現遠遠不如股價，問題究竟出在哪里了？事實上如果查看浪潮信息近年以來的財務數據，就不難發現問題所在。
首先就是近幾年的營收增長速度明顯是下降的，2020年就已經超過了600億元，2022年還不到700億元，增速已經下降到個位數。從凈利潤的角度來說，2022年比2021年只增加了3%，實在太低了。再加上今年一季報和中報從營收、凈利潤和扣非凈利潤來看都是全面下滑，很顯然，公司已經不是大家心目中那種高成長的模樣，甚至已經從高峰開始滑落了。
什么原因導致的？服務器是浪潮信息最主要的產品，在互聯網時代浪潮信息主要給互聯網公司等大客戶提供傳統的通用X86服務器等產品，成為服務器龍頭廠商。近年來互聯網廠商的業務進行了調整，AI現在是大家最主要投資的對象，對計算機的性能、能耗等方面的要求也水漲船高，搭載CPU的傳統通用服務器的負載能力，在這時就顯得不夠用了。
AI服務器的核心是GPU，浪潮信息用的幾乎都是英偉達生產的，可是現在產能不足必然就會影響到浪潮信息的產品生產。更大的麻煩是，浪潮信息雖然生產服務器屬于高技術產品，但是核心的芯片是別人的，作為采購方來說沒有議價能力。現在AI芯片被炒到非常熱，浪潮信息的成本必然會提升。糟糕的是浪潮信息的客戶又都是一些超大的企業，例如中國移動、中國電信、阿里巴巴、騰訊等。2022年，公司前五大客戶合計銷售金額為223.75億元，占年度銷售總額比例為32.18%。
如此一來，成本是人家定的，產品售價還是人家定的，浪潮信息作為中游廠家上下受限，利潤率就會很低。查看過去十年的財務數據，浪潮信息的毛利率最高的時候也就只有15%，現在已經下降到11.18%。凈利率最高的時候也不足5%，現在只剩下不足3%。簡單來說，浪潮信息就是一個組裝廠而已，談什么高科技發展呢？
不知道大家是否還記得我經常提到的歐菲光的例子？在進入蘋果產業鏈的那些年里，歐菲光營收和凈利潤都出現了增長，幾乎所有的研究機構都非常看好，認為前途無限光明。那個時候歐菲光的毛利率和凈利率的水平很低，我當時就提醒過，凡是這種毛利率和凈利率水平很低的企業，沒有任何議價和抗風險能力，一旦遇到困難是很難支撐的。后來歐菲光被踢出的蘋果產業鏈，公司一蹶不振。
這也是提醒我們，不要對沒有核心競爭力的企業期望過高，看起來股價跌了很多很便宜了，這個便宜最好不要輕易去撿。