浪潮信息：1季度業績可能超預期 股價空間有多大、安全邊際在哪？

作者：投資小哼

浪潮信息是服務器領域龍頭公司，多年來市場份額保持國內第一、全球第三的位置。公司市占率在51%，客戶是騰訊、阿里、華為、金山等大企業。

隨著2018、2019年迎來的云計算基礎設施建設熱潮，公司營收和利潤雙增，隨著市場對公司關注度和認知的增加，公司估值也被不斷抬升。下圖，營收增長：

下圖，動態市盈率PE-TTM：

下圖，市凈率PB-MRQ：

公司的特點是業務專一，是計算機行業中為數不多的業務純粹的標的，相對來說把握起來要簡單很多。

公司一直專注于服務器市場（整機及零部件收入占比超99%），因此，對公司分析的關鍵就是要把握服務器業務收入、利潤率水平的發展趨勢，以及適用的安全邊際。

1、AI服務器和邊緣計算服務器爆發

AI服務器主要是針對深度學習等場景提供的專用服務器，上游更依賴于GPU等AI芯片，在功耗等方面的要求也有所提高。

AI服務器是快速增長的市場，全球算力投資5年符合增長將超30%。根據IDC《2018-2019中國人工智能計算力發展評估報告》，2022年全球人工智能市場中用于算力的投資將超過176億美元，2017-2022年CAGR將超過30%。

2022年國內AI基礎架構硬件市場規模將超千億。根據IDC對中國人工智能市場的研究數據顯示，2018年，中國人工智能市場投資規模約25億美元，其中70%以上為以算力為核心的基礎架構硬件市場投資。

IDC預測到2022年，中國的人工智能市場投資規模將超過百億美元，未來五年的復合增長率超過59%，將形成一個新的千億人民幣規模的產業生態。到2022年中國市場的AI算力投資將超過50億美元，占人工智能整體投資市場規模的近50%。

浪潮在AI服務器產品線優勢突出。在硬件方面涵蓋GPU/MIC/FPGA等所有計算技術，可以滿足從小規模的樣本訓練到千億樣本、萬億參數級別的超大規模模型訓練需求。AGX-5是當前性能最強的單機AI平臺，峰值為每秒2000萬億次AI訓練。

公司還在軟件方面開發了深度學習集群管理系統AIStation、AI應用特征分析系統Teye，完成了Caffe-MPI的開發和升級，形成了完整的大規模AI集群方案能力。

服務器領域另一個增長驅動是邊緣計算。隨著5G和云計算的發展，將算力放置于靠近設備的邊緣有助于提高計算響應速度，滿足高延遲或局部數據計算量較大的應用，包括智能駕駛、工業互聯網等。

根據IDC預測，2020年將有超過50%的數據需要在網絡邊緣側分析、處理與存儲，意味著邊緣和云端的算力需求可達1:1，邊緣計算成為云計算體量相當的新興市場。進一步推算，邊緣計算市場遠期規模將超過萬億。

2019年2月25日，浪潮首發OTII標準邊緣計算專用服務器NE5260M5。該產品專為5G設計，可承擔物聯網、MEC和NFV等5G應用場景，適應邊緣機房的物理環境。

電信運營商等傳統企業用戶，已經開始采購邊緣計算服務器。

云服務器正是浪潮面向大規模互聯網數據中心和云數據中心應用場景重新定義的新型服務器，具有高密度、高彈性，節能、易擴展等特性，功能單元高度模塊化、池化，在部署密度、能效、投資回報等方面都明顯優于傳統服務器。

浪潮在云服務器的發展路徑有望為邊緣計算服務器提供借鑒意義。預計邊緣計算建設主體力量將會是電信運營商，這一客戶群對高端產品能給予較高的毛利率空間，有望超過AI服務器。

考慮浪潮目前下游客戶中，運營商占比應在5%左右（收入額約幾十億），2022年邊緣計算服務器銷售額有望達到百億元級別，再加上云和傳統服務器，這部分的毛利率提升也有望達1pct以上。

2、需求爆發，公司一季度業績或超市場預期

最近云計算行情火爆，是內外因素共同引爆的結果。

海外方面，2019四季度，英特爾數據中心事業部營收同比增長19%，較市場預期的64億美元高出近13%，顯著超預期。

英特爾是服務器芯片最主要的供應商，因此英特爾數據中心業務收入超預期，首先發出了服務器行業超高景氣到來的重要信號。

同時，臺灣多家服務器上游廠商業績創新高，意味著服務器行業回暖幅度有望超預期。

國內疫情爆發，線上需求鋪天蓋地涌出。從1月29日開始到2月6日，騰訊會議每天都在進行資源擴容，日均擴容云主機接近1.5萬臺，8天總共擴容超過10萬臺云主機，共涉及超百萬核的計算資源投入。

釘釘在3日通過阿里云緊急擴容1萬臺服務器后，4日再度擴容1萬臺云服務器，以應對群直播和語音視頻會議的流量洪峰。

大年初一前后，WPS表單服務器擴容了5倍；到了2月3日后，金山文檔遠程會議服務器擴了3倍，金山文檔在線office也擴了1倍的機器。金山辦公自己原備用的服務器已全部用完了，開始用一些金山云的云主機來支撐。

海量的需求直接導致庫存減少。

即便按照之前披露的公司數據和往年正常銷量，浪潮信息存貨量分別也只能支撐1.5個月左右發貨量。如果后續需求還能這么猛烈爆發，服務器市場很可能面臨貨源緊張的局面。

這樣的情況，在服務器市場可是可遇不可求的局面，不出意外，公司一季度業績已經超出市場預期了。

基礎IT設施發展趨勢向好。網絡視頻會議、協同辦公類和移動應用使用量快速增長，客戶需求增長，洪峰過后相信仍有一部分用戶會留存，用戶應會在更大基數上成長。

對服務器、IDC等IT基礎設施，不管是短期還是中長期都是提出了大量需求，后續5G商用，流量噴發，保持高增速依然可期。

3、公司盈利與估值

2018年4月浪潮在云數據中心合作伙伴大會上發布了未來五年發展目標，即到2022年實現服務器全球第一，以此為依據來計算公司未來發展：

公司在國內市場保持22%左右的線性增速，在海外市場實現二次突破保障復合增速為39%，是實現25%左右綜合復合增速的可行路徑，并可以較好的確定性達成2022年全球服務器市場第一的目標。

考慮華為的增速差距及服務器業務在公司中的戰略地位遠低于浪潮，我認為浪潮國內不會受到很大挑戰，因此浪潮實現國內22%左右的增速可能性較高。

海外收入增速保持在39%雖然有一定難度，但我認為這個增速概率也較大，首先基數小，其次2018年蘋果表示未來5年在數據中心上花費超100億美元投資，因此該客戶的高增長具有持續性。，

綜上所述，浪潮信息作為國內服務器領域龍頭，未來營收復合增速預期接近25%，結合PEG和上述溢價因素，公司具有安全邊際的估值在28PE附近，考慮到一季度的業績井噴和市場熱情，短期估值高點給到2020預期業績的60PE。

樂觀預計2019~2021年實現凈利潤分別為9.3、13.4、18.3億，EPS分別為0.72、1.04、1.42元，那么對應2020年的高點價格就是62.4元，對應2020年有安全邊際的價格是29.12元，這個價格正是本次浪潮起漲的價格，所以市場總是有效的，市場總是先于大多數人一步。

寫在最后：

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