第三季度我國GDP的增速是6.0%，這是1992年以來的最低值，有報道預測2020年的經濟增速會放緩至5.9%，無論經濟是否會放緩，我相信許多行業都能感受到“錢不好掙了”，而受宏觀經濟影響最大的就是周期性行業。中小板第一股新和成便是周期性行業的玩家之一。
新和成主營業務是生產和銷售營養品、香精香料和新材料，其中營養品占比60.15%，香精香料23.59%，新材料占比8.27%，細分到產品上則是維生素A、維生素E、維生素D3、芳香醇、蛋氨酸，以及新材料PPS等。從下游領域看，主要是服務飼料企業（維生素和蛋氨酸）、食品化妝品企業（香精香料）和制造業（PPS新材料等）。從產能和銷售上看，新和成是維生素A的全球龍頭，全球市場占比超過30%，因此維生素A價格的變化對新和成有很大的影響。
但有意思的是，早期新和成的股價和維生素A高度重疊，但在后期新和成的股價走勢并沒有完全附和維生素A，在維生素A行情好的時候，新和成的股價一路上漲，但是在維生素A價格下跌的時候，新和成也并非一蹶不振，反而顯示了一定的防御能力。下圖是新和成上市至今的股價和維生素A價格走勢的對比（把2008年作為起點），受到維生素A價格波動的影響，新和成股票有幾次大幅下跌，但是除了2008年全球金融危機跌幅超過60%以外，剩下幾次行業的波動對新和成的影響則較為有限。
從股價表現上看，新和成上市至今股價漲幅超過2400%（峰值超過2670%），其股價表現遠超同行浙江醫藥和大盤指數（滬深300），超額收益顯著。
從凈資產回報率來看（ROE），新和成上市15年來平均ROE（攤薄）達到18.5%。根據wind行業分類，2008-2018年新和成在其所在的原料藥行業中平均ROE（攤薄）排名第四，年平均ROE達到了22.4%。
從收入上看，公司1999年成立，5年后（2004年6月）公司在中小板上市，當年公司實現營業收入11.34億元，4年后（2008年）公司做到了33.14億元的收入規模，9年后（2017年）公司的收入再翻一番達到了62.35億元，截止2019年前三季度，收入57.66億元。對比很多融資N輪，依然虧損的企業，新和成詮釋了一個優秀企業早期應有的高成長性。
簡單總結一下，即使是在周期的影響下，優秀的公司長期來看依然可以實現不斷地成長和突破，最終為投資人帶來可觀的收益。
那么新和成的核心優勢又是什么呢？我個人認為是專注于技術提升和高效運作。技術優勢是企業的護城河（尤其是制造業），而高效的企業往往成長迅速，成本控制得當。
維生素A的市場多年以來都是一個供大于求的存量市場，要在這樣的市場勝出，中國企業必須爭奪外資的市場。
新和成正是如此，從2000年正式投產維生素A，2007年做到全球第四，最終成為全球龍頭，技術是關鍵，而“運氣”是“水到渠成”。在技術上，新和成是全球能夠產業化生產維生素A核心原料檸檬醛的3家企業之一，另外2家是德國的巴斯夫和日本的可樂麗。通過實現核心原料自產，新和成一方面降低了生產成本，另一方面也不再受制于人，產能大幅增（從早期的2500噸產能上漲至現在的10000噸），增強了核心競爭力。檸檬醛在維生素A的產業鏈上十分關鍵，維生素A廠商的產能以及維生素A的終端價格都受制于檸檬醛的供給。
說到運氣，簡單來說就是新和成的競爭對手太不給力了。無論是全球最大的檸檬醛供應商巴斯夫，還是同行競爭者帝斯曼都接連出問題，甚至連國內的小廠家也因為2017年的“最嚴環保督查”被迫停業。
巴斯夫：工廠爆炸、航運受阻
- 2014年3月，巴斯夫位于路德維希港生產檸檬醛的工廠發生爆炸，公司不得不關閉工廠，造成了檸檬醛的短缺。
- 2016年10月路德維希港工廠發生了爆炸，并引起了火災，導致2人死亡，約20套生產裝置受影響。
- 2017年10月31日，路德維希港工廠的檸檬醛裝置發生事故，造成檸檬醛和異戊二烯醇及其下游產品遇到不可抗力，供應中斷。
- 2018年10月，由于連續的干旱，萊茵河的水位在降到了歷史低位，巴斯夫公司不得不宣布由于遭遇不可抗力，中段檸檬醛的供應。
帝斯曼：爆炸、檢修
- 2014年7月底帝斯曼進行了為期5周的停產檢修；
- 2015年12月~2016年2月帝斯曼再一次停產檢修；
- 2017年8月帝斯曼工廠升級改造，停產6~8周；
- 2018年1月發生管道泵爆炸事故，再次停產。
受益于以上事件，不依賴檸檬醛進口的新和成在維生素A市場供應短缺期間量價齊升，2018年年銷售收入達87億元，同比增長39%。而外國企業頻繁發生爆炸事故的背后也是有緣由的，巴斯夫的檸檬醛工廠服役超過70年，帝斯曼的工廠服役超過50年，工廠內的各種設施老化，增加了事故風險和檢修頻率，進而導致生產不穩定。
新和成能夠做到維生素A的全球龍頭，有自身實力的因素，也有外部環境變化的影響。歐洲傳統企業的問題就是行業的機會，新和成抓住了，但是試想如果在此之前新和成沒有實現檸檬醛的自產，沒有達到現有的產能，也只能和機會擦肩而過。因此，作為企業本身而言，做好自己的主營，機會和利潤是水到渠成。
除了技術上的優勢以外，新和成在諸多方面體現了自己的“高效”，比如高效推出“新品”，下圖是公司成立以來的推出的新產品（不完全統計，根據公開資料整理）。
時間
主要產品進展
2000年 維生素A投產。
2002年 生物素研發成功、芳樟醇驗收。
2004年 β-紫羅蘭酮驗收；原料藥、獸藥通過GMP認證。
2005年 蝦青素研制成功（國內第一家）；開發合成維生素E新路線。
2006年 檸檬醛研制成功。
2013年 聚苯硫醚（PPS，一種工程塑料）正式試產。
2014年 高溫尼農（PPA）中試車間建設完成。
2017年 蛋氨酸生產。
2019年 25萬噸蛋氨酸項目、PPS二期試產。
新和成的戰略很清晰，通過不斷推出新產品，平衡和優化自身的收入結構，另外產品擴大產能，獲得規模優勢，爭取形成寡頭格局。
近日，新和成的控股子公司福元醫藥（原北京萬生藥業）獲批了重磅降糖藥阿卡波糖。阿卡波糖因為技術難度的問題，多年以來市場玩家都相對固定，是一款競爭格局很好的仿制藥。在新和成獲批之前，我國只有原研廠商德國拜耳（1999年上市）、首仿華東醫藥，以及綠葉獲批。我國阿卡波糖的市場規模超過80億（2018年），是當之無愧的“現金奶牛”。面對這個龐大的市場，許多廠家垂涎已久，在“一致性評價”政策出來后（集采前）許多企業都在重點布局阿卡波糖，目前在研的廠家還有30余家，包括上市公司樂普和海正（海正有原料藥）。雖然阿卡波糖并不一定能為新和成帶來多大的銷售增長（阿卡波糖已經進入第三批集采名單），但新和成的控股子公司能夠領先獲批，我認為這也是企業高效率和執行力的體現。
除了在產品上的高效外，新和成的融資速度也是驚人。2017年底，維生素A行情最紅火的時候，新和成在股價高位（16.06元，）迅速完成49億元定增，鎖定期1年，1年后股票基本沒有變化，但是如果持有至今日，累計收益約41%，平均年化收益約20%。下圖是定增的參與者：
對于化工企業而言，無論是擴產能還是投研發，都需要資金的支持，新和成在股價較高的時候鎖定了資金，一方面能為企業的擴產提供了有利支持，另一方面也避免企業在資金緊張時融資，過度稀釋控股股東股權。
目前由于豬瘟影響，維生素A下游飼料需求減少，維生素A的價格持續下降（行業下行周期），而新和成大肆的擴張也迎來了市場的質疑，但我相信優秀的企業能夠在不確定的環境中做好自己的主業，在曲折中前進。
在今天的市場環境下，做投資和企業都面臨了相似的挑戰，時代的機遇已經漸行漸遠，優秀的企業依靠技術和高效的運營能力實現成長，平庸的企業慢慢退出歷史的舞臺，一批偉大的企業還正在孕育。而投資也在回歸本源，投資者與投機者的差距越發明顯。
致力于發掘優秀公司，尋找超額收益（超過指數的收益）應該是投資人使命所在。
作者：小餅干
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