?2020年的機會和風險
1/5、2020年展望
雖然我很少講整體市場，不過今天要破個例。新年的開頭，做一個全年的展望也是不錯的，一來可以從個股思考中暫時跳出來，宏觀上看待市場今后一段時間的機會和風險，二來可以理一理自己的思路。
我的習慣是自上而下的行業配置先行，再精選個股，一般分為白馬股（包括大消費和醫藥）、科技股（包括TMT及先進制造）、金融地產和周期股四大板塊，根據行業機會觸發所需要的條件，動態調整配置比例。所以本文也將分析這四大板塊今年的機會與風險，每個板塊一個核心問題。
除了行業機會，最后還要設想一些可能的利空事件，這種很難防范的風險實際上會影響一半的收益率。
（“四種盈利模式”系列暫停一次，下周繼續第四篇“價值中樞”。）
2/6、問題一：白馬股還能不能再漲？
A股一向被人看成一個“賭場”，你拿了錢去創業賠掉了，朋友會鼓勵你“從頭再來”；可你拿錢去炒股賠掉了，朋友只會勸你“回頭是岸”。
究其原因，退市通道不暢，垃圾股估值過高，炒題材“割韭菜”盛行，而藍籌股估值偏低，導致證券市場的資源配置功能喪失，大量企業上市只為套現跑路。
這些A股從開立以來就存在的“頑癥”，卻隨著近年外資進場比例不斷上升，而發生了神奇的逆轉，2017年以來的“白馬行情”，在經歷了2018年的超級大熊市后，2019年下半年達到了一個小高峰，白酒、食品、醫藥三架馬車，估值普遍到了歷史PE的上沿，價值藍籌十幾年來的低估，三年就追平了。
這就形成了2020年最大的疑問，白馬還能漲嗎？會不會風格輪動到小盤股甚至垃圾股？
答案就在2019年的最后一個月，MSCI年內三次擴容收關，外資被動配置A股告一段落，市場起初普遍預測外資將停止流入，但實際上，12月，滬深股通的通道，外資每天仍然在“買買買”，大家這才明白，人家是“真愛粉”，真心看好中國的A股。
還有美國聯邦雇員和軍人的退休投資基金，頂著美國國內“資敵賣國”的巨大輿論壓力，堅持配置中國的A股，除了確實有價值之外，還有什么別的理由呢？
市場的風格永遠由增量資金的偏好決定，A股歷史上的增量資金一般都是被大牛市吸引過來的小散戶，喜歡追漲殺跌，所以風格也偏向小盤股、低價股、垃圾股；當增量資金變成追求穩健價值的外資時，白馬風格只要不被“極致化”，就仍然是未來幾年二級市場的主要機會。
但是，未來幾年的主線并不代表2020年的風格就一定如此，外資不是“腦殘粉”，更不是鐵板一塊，漲多了也會有機構在賣，目前大部分一線白馬的估值雖沒有泡沫，也不存在明顯的低估，外資真正在乎的是業績確定性的增長，也就是說，2020年一線白馬大概賺個業績增長的錢，也就是上升空間在15%左右，部分有估值壓力的品種，可能只有10%的空間。
10%的空間再加上幾個點的現金分紅，基本也就是一波幾天的小行情，確實有點尷尬，如果上半年漲過頭了，下半年白馬就會變成坑，相反，如果上半年白馬一直瘟著消化估值，甚至因為個別公司爆雷而整體下一個臺階，那么下半年就有機會了。
這個收益率，對于追求穩定增值的資金是夠了，但如果你要追求15%以上的收益率，必須尋找其他的機會。
相對我比較看好有弱周期性的二線消費及醫藥白馬，這些龍頭品種去年因為確定性不高而估值被極大的壓抑，價格上是非常有優勢，只要經濟稍有起色，它很可能是領漲品種（注意“經濟稍有起色”的前提）。
這些二線白馬，主要集中在弱周期的可選消費、生活服務、二線醫藥股、創新藥黑馬、制造業中的穩健型資產中。
當然，白馬股還有一個最大的風險，我放到最后的“黑天鵝與灰犀牛”部分再說。
3/6、問題二：風格輪到科技股、題材股了嗎？
我的答案偏向于肯定。甚至我覺得2020年可能是一個主題投資的炒作大年。因為今年具備了主題投資的兩大前提。
2020年是全面建成小康社會的關鍵年，也是十三五的收官年，大家別覺得這是口號，所有的地方政府、相關部委都是背著“KPI”的，完不成可不是開玩笑的事情——想象一下你們公司是怎么在最后一個季度沖業績的。
2018年和19年，因為中美貿易戰打亂了全盤部署，很多政策執行了一半就遇到了問題，所以2020年將是一個全力拼經濟的大年，中央政府和地方政府的目標很容易一致，國內利益各方應該會暫停博弈，各種刺激經濟的政策也容易落到實處。
這么一來，就出現了有利于題材股的兩個條件：資金和政策。今年確定性比較強的主題包括：
全年主線：5G產業鏈的全面開花。雖然通訊設備的炒作已經結束，消費電子預期炒作也告一段落，但相關的5G產業鏈還有確定性比較大的云計算、物聯網、工業互聯網、邊緣計算，更有想象空間的VRAR、高清視頻、云游戲等5G內容等等
全年輔線：自主可控。包括半導體戰略，和軟件系統國產化帶來的一系列創新機會。
階段性機會：新能源汽車政策調整疊加特斯拉國產化帶來的機會、光伏平價上網帶來的機會、5G設備和消費電子產業鏈業績的超預期釋放，等等，到了年中肯定還有新的主題。
此外，從資金博弈的角度看，由于注冊制的推行、退市大門的暢通，還有科創版的跌跌不休。這些都讓大家對于小票的預期差到了極點，一旦有一個題材出來，必然會引起全面補漲，而預期差同來從來都是主題炒作的最重要的前提。
所以，在產業政策的烘托之下，在資金的預期博弈中，明年將會是一個主題投資的大年。但要注意的是，這些主題有一些很快就能出業績，有一些幾年后大概率能出業績，有一些能不能出業績都不確定，還有一些純粹是炒作概念……
所以，這些主題股最后的命運可能完全不同：前面的股價上去就下不來了，但后者一波炒作后，股價從哪里來，回哪里去；前者是長線資金替換短線資金，后者是短線資金驅逐長線資金；前者就算追高套牢也很快會解套，后者就算買到最低點，也可能一無所獲，
建議大家參與主題股的機會更要研究基本面，只做前者，操作上也要留一半清醒留一半醉，否則到了年終算一算，收益坐了一波過山車后，大概率比不上15%的白馬漲幅。
4/6、第三個問題：強周期股會不會逆襲？
最近問我周期股機會的人多了起來，因為很多周期股價格已經到了地板上了，疊加盈利持續萎靡，似乎很符合周期股的在高市盈率低業績時布局的特征。
不過，2020年的強周期股，我覺得仍然沒有什么太大的整體性機會。
周期股通常分為三類，我逐個分析一下：
第一類是跟房地產基建相關的行業，包括鋼鐵，水泥，建材等等。中央已經明確不會用房地產這個尿壺，也不太會用基建來打強心針。所以這兩這個相關的周期都沒有整體性的機會。
不過，事無絕對，畢竟保6是上面沒有說出口的目標，基建在某個時點仍然可能有階段性機會。
第二類是跟經濟周期有關的航運、有色、鋼鐵、煤炭等等。這些都是在經濟過熱時才會有整體表現的行業。很明顯，就算經濟最樂觀的預測也只是經濟復蘇，不會迅速扭轉這些行業的供求關系。
第三類是跟通脹有關的大宗農產品，最典型的就是今年最耀眼的養豬股。
因為現在還看不到通脹的壓力，所以非養豬股整個不會有機會，特別是雞牛羊肉價格，大概率會回落。
難預測的還是養豬股，包括豬瘟的情況、國家抑制肉價的政策、進口肉的沖擊，導致肉價很難預測，再加上出欄量的變數也太多，基本上成為一個怎么走都可能的“五五開”的行業，大家就別想著賺這種純粹賭博的錢了，更別聽農業行業分析師忽悠，他們永遠都看多的。
當然沒有大的機會，并不代表沒有局部性強勢個股，在這些已經不增長的夕陽行業中，最有可能的行情還是行業集中度提升引發的個股獨立行情，大家可能需要去分析手中個股行業集中度的趨勢。
我覺得對于周期股，大家如果真的想做的話，一定要非常非常有耐心。之前好比春秋時期，行業內兼并整合很容易，但到了現在每個行業都是戰國時期，大家的實力都很強，不會輕易認賠出局，產能出清的時間拉長了，可能只有到了每一個人都絕望，行業的現金流整體都難以為繼的時候，才會有機會。
5/6、問題四：風水會不會輪到金融股了？
我一向是很看好銀行業的，我個人的銀行配置也比較高，2020年，我覺得銀行股要分化，風險和機會都很大。
從過去幾年看，銀行股的分化沒有其他行業那么強烈。龍頭的估值不及海外平均水平，而一些風險較大的銀行由于發行定價機制規定不能低于凈資產，導致價格虛高。
所以，機會在于確定性比較高的幾個股份制銀行、極少數城商行，甚至四大行，這些都受到了其他銀行股的拖累。
作為目前場內少數高性價比的品種，我覺得明年會有一定的機會。銀行股真正的風險在于城商行，農商行和經營不好的股份行。這個我放在下面一個環節講。
不過四大行還是有風險的，一旦上漲必然導致上證指數暴漲，但是如果經濟上沒有明顯的起色的話，會導致場內的資金趁機出貨，就會形成類似2018年那種頂。
至于金融股中的證券與保險，都是典型的牛市品種，如果沒有大牛市，就沒有整體行情，當然，其中的龍頭屬于白馬股，那又是另一套邏輯了。
6/6、黑天鵝與灰犀牛
既然是黑天鵝，我肯定是猜不出來的；既然是灰犀牛，那說出來大家也不會有什么感覺了，所以我就索性并在一起說，明年有可能出現的難以預測的外部風險。
第一個是南邊和西北邊，和海峽對岸的問題。
這個問題比較敏感，不讓討論，大家可以自己去理解。他們最大的風險是明年正值對岸和地球另一邊的大選年，很可能會被政治人物拿來進行政治操弄，引發兩個大國之間的對抗升級。
第二個還是那個過去兩年影響A股的最大因素。
目前的股市體現了第一階段的談判成果，但這事，之前不能太悲觀，現在不能太樂觀。
目前簽約是沒問題了，但簽了之后能不能執行，是個大問題。條款都是彈性的，再加上雙方國內都有反對者，還有第二階段談判的影響，那邊喜歡半夜發推，這邊政策又不透明，可以肯定，像2019年五月的那種事情，2020年還會有。
第三個是樓市，我覺得它可能是未來三五年真正需要大家警惕的“灰犀牛”。
有人覺得，房地產股已經跌到地板上了，風險不大，顯然大家沒有理解一點：樓市如果出問題，影響最大的不在房價和房地產產業鏈，而在金融，股市首當其沖。
因為之前你在銀行買的理財產品，高息的那一部分都投向了房地產基建和地方債，房價就算降得不多，也可能導致債務違約風險上升，造成資金鏈斷裂，既影響相關上市公司，又影響市場上的資金，特別是后者，2018年大家都領教過這個風險了。
可以說，樓市走到今天這一步，房價漲會聚焦風險，房價跌會引爆風險，唯有像今年這樣不漲不跌走鋼絲，三五年后才能慢慢化解風險，所以我說它是未來五年最大的“灰犀牛”。
第四個是地方的金融債務危機。
上面講了樓市對地方債的影響，除此之外還有產業政策的影響，因為地方上往往有產業聚集效應，一損俱損，一榮俱榮，地方債過高的地區，其風險承受能力是很弱的。
債務危機影響最大也是金融，特別是各種城商行、農商行，金融風險還有“傳染性”，殺傷力不可低估。最近有很多銀行系統出身的人到了地方政府任職，從一定程度上反映了中央對地方金融的擔憂。
第五個黑天鵝是美股崩盤。
雖然年年有人看空美股，美股年年創新高，但不代表美股就這么永遠漲下去，一旦美股出現劇烈的調整，肯定會引發外資的風險偏好降低，大規模流出A股，很可能帶崩了外資最偏好的白馬股，從而引發市場恐慌性大跌。
當然，如果單純是這個原因，反而可能形成2020年白馬股最好的買點。
雖然真正的利空都是無法預測的，但時刻有一個風險意識，對于沒有風控機制的個人投資者，也是很有意義的。
最后祝大家2020年，資金日日長紅，股票月月新高。每個周末，無論多忙，我也會堅持給大家送上一篇不少于5000字的精品文章，希望大家多多支持。
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