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國盛證券之歐菲光（002456）
手機鏡頭產能不斷擴大
投資要點：
一，光學行業高景氣，供需缺口逐步擴大。
從需求端來看，三攝以及多攝的滲透率加速提升。旭日大數據預估2020年全球攝像頭的出貨量將達到60億顆、2021年全球攝像頭的出貨量達75億顆。目前需求不斷攀升而供給產能吃緊，供需缺口不斷擴大。鏡頭廠商加大資本開支應對供需缺口。
二，進一步向產業鏈上游延伸，擴大鏡頭產能。
2017年11月，公司設立子公司南昌歐菲光精密光學制品有限公司進軍光學鏡頭產業，進一步深入布局光學鏡頭的研發和制造，繼續向產業鏈上游進行延伸發展，預計2020年鏡頭的自供率將進一步提高，鏡頭的產能將會持續擴大。
三，TOF是手機攝像頭創新的趨勢之一，光學指紋識別加速滲透。
在光學方案中，公司已成為國內手機廠商屏下指紋版本的模組主要供應商，具備量產能力，獲得了市場認可，預計未來伴隨著需求釋放，歐菲光將開啟屏下指紋識別新一輪快速增長。
四，盈利預測以及投資建議。
光學賽道持續升級，隨著三攝、多攝滲透率的不斷提升，我們認為公司將持續受益。假設部分觸控業務在2020年出表，公司盈利能力回升我們預計公司 2019E/2020E/2021E 年實現營收503.60/508.64/610.36億元，同比增長17.0%/1.0%/20.0%；歸母凈利潤4.17/18.04/27.34億元，同比增長-180.3%/332.6%/51.6%，目前對應 PE 103.4/23.9/15.8x，維持“買入”評級。
風險提示：智能手機出貨量不及預期，行業競爭加劇，國資入股不及預期。
新產業有望形成增長點
投資要點
一，國電南瑞是國網“三型兩網，世界一流”的核心支撐。
國電南瑞成立18年，經過多次資產注入和重組，目前已是國內產品線最全的二次設備龍頭。國家電網提出“三型兩網、世界一流”的戰略目標，國電南瑞是支撐新戰略的核心單位。新戰略下， 國電南瑞不僅是國網旗下的重要裝備公司，更是國網體系內的科技型核心資產。
二，泛在加速推進，信通業務有望快速增長。
泛在電力物聯網是國網 “三型兩網、世界一流”的重要組成， 2019Q1提出、2019Q4全面進入建設階段，南瑞在泛在重點項目集中招標中中標比例三成左右，金額占比四成左右， 2019年國網泛在電力物聯網投資規模預計在200億以上， 2021年國網泛在投資預計分別在400/600億 ，南瑞信通業務有望進入高增長周期 ，預計2021年增速在50%以上。
三，2020年電網投資預計整體回落，但二次設備仍有結構性增長 。
國網826號文定調電網投資 ，預計整體投資規模穩中有降 但在分布式能源、電動車接入，以及泛在電力物聯網的背景下，二次設備安裝需求 增長、 技術迭代加速，預計仍有結構性增長 。
具體而言：1 ）新一代調度系統 預計2020年開始迭代，南瑞有望繼續維持主導地位；2 新一代智能電表2020年開始招標， 用電自動化進入高景氣周期；3 配網自動化進入2020政策目標的沖刺年 4 ）高壓變電自動化 景氣度改善 。南瑞電網自動化迎來多個細分板塊的向上周期， 預計仍將保持穩健增長 。
四，繼電保護與特高壓是重要的利潤貢獻業務，在手大量特高壓及柔直訂單維持增長。
2018年9月特高壓5交7直重啟，測算直流換流閥 保護設備新增訂單100 億以上，南瑞特直及柔性直流累計中標+預期中標近80億以上，19Q4 起特直將逐步確認業績，繼保穩定增長，預計繼電保護與柔性輸電版塊營收增速分別 4.5%、18.1%、1.9 %，毛利率在40%左右。
五，內部管理優化、新產業注入活力 。
2019年南瑞實施營銷體系變革， 建立電網、發電、工業、電器營銷中心與客戶服務中心，提升營銷效率與系統外營銷力度。此外，南瑞2019年加快了IGBT產業化項目進程，與聯研院設立合資子公司引入核心技術；同時與億嘉和合資成立子公司研發帶電作業機器人，首批產品2019年底已交付，新產業有望形成公司未來的業績增長點。
? 盈利預測與投資評級：
我們預計2019至2021年公司歸母凈利潤分別 43.36億、51.67億 、60.34億元， EPS分別為0.94元、1.12元、1.31元，同比分別增長4.2%、19.1%、16.8% 。
國電南瑞是國網泛在建設的核心單位，信通業務高速增長，電網自動化細分業務周期向上，有望開啟新一輪成長周期。給予公司目標價28元，對應2020年25倍PE ，維持“買入”評級。
? 風險提示：宏觀經濟下行，電網投資不及預期，政策推進不及預期等
不構成投資建議，股市風險責任自負