關于科技股，很多股民覺得位置高，覺得估值高，可是真的是如此嗎？在股價幾百的科技股一大堆，換做以前，是很多人根本不敢相信的。

造成這個現象的主要原因，是很多人對于科技股的核心邏輯的認知不夠。

科技股的核心邏輯并不是現在業績如何，而是在于其所處的行業是否處于景氣度提升的階段，其技術是否具有領先性，在未來一段時間里，業績預期能否兌現。對于景氣度明顯提升的行業，不要過于在乎過去的業績，而是要看公司在行業中是否具有競爭力。

光學，是2020年市場普遍看好的行業。上一篇

多重因素驅動，業績拐點已至，這只光學龍頭股即將爆發？之中，簡述了行業邏輯。

本文研判另一家光學龍頭企業的價值。這家公司是誰呢？

一、 公司和業務介紹

公司是國內唯一窄帶濾光片生產商;與美國VIAVI瓜分瓜分全球產能，18年公司出貨份量占據全球27%;與蘋果、華為、小米等廠商建立了長期穩定合作關系。

下圖是公司的發展歷史：

公司股東：公司股權結構穩定。前五大股東在三季度都有加倉動作。大股東星星集團不參與公司決策，不影響公司經營。社保基金持有公司4.75%的股份，為公司的第三大股東，屬于社保重倉股。由于社保基金資金的特殊性，一般社保重倉個股的整體表現都強于大勢。

公司業務：成像光學，生物識別，新型顯示，反光材料，藍寶石襯底及其他，其他業務收入六個大類。其中成像光學類產品營收占比最高，為71.43%。

二、 公司市場競爭力

1、 濾光片行業龍頭

濾光片是手機鏡頭的主要構成之一，雖然不是手機鏡頭價值最高的部分，但也是不可或缺的必須品。公司2018 年精密薄膜光學元器件銷量13.5億片，全球市占率第一約27%。

T. S.R預期，2020年手機行業將出現復蘇，相機手機銷量將達到18.78億部，而且多攝手機占比將超過8成。作為濾光片市場的龍頭，公司獲得的行業紅利將是最大的。

2、 生物識別業務爆發

全面屏時代的面部識別，主要包括3D結構光技術和ToF 技術。2019年采用TOF的智能手機滲透率預計3%，預計到2023年滲透率將達到30%，成為中高端機型的標配。

2019第一季度年生物識別板塊收入增速為70%，遠高于公司整體同比27%的增速，而窄帶毛利率42%，遠高于公司整體23.46%的毛利率，保持高增長和高盈利水平。

3、 與行業巨頭合作開展VR/AR業務

公司2016年入股以色列AR眼鏡開發商Lumus，布局AR業務。其波導光學技術全球領先。

與全球技術領先的玻璃巨頭合資成立子公司，共同發力AR顯示、消費類電子相關半導體封裝光學元器件業務，填補國內空白。

與AR全息波導顯示技術的領跑者DigiLens合作生產低成本、高性能晶體波導技術的AR顯示器。

據IDC預測，2023年全年AR眼鏡銷量將達到3190萬臺，對應2019-2023年復合增長率高達169%。

三、 財務狀況

1、研發投入

研發是科技企業的核心，這是反復強調的概念。公司重視研發投入，設立以"中央研究院"作為技術交流平臺，近五年研發投入保持20%+的增速。高研發投入換來的是公司在光學相關元器件、LED藍寶石襯底、微投光機模組、反光材料等核心產品保持國際領先的技術優勢。也讓公司成功從"產品制造型企業"向"技術型企業"轉型。

截止2018年，公司擁有有效專利176項，其中發明專利19項，實用新型專利153項，外觀設計專利4項。

2、 營收和利潤

公司自上市以來收入呈現穩健增長態勢，近六年收入復合增速達26%。

2018年公司營業收入為23.25億元，同比增長8.39%；凈利潤為4.68億元，同比增長31.57%。2019年前三季度營收20.7億，營收同比增長26%；凈利潤3.6億，有所下滑，這主要是由于2018年公司有1.62利潤來自于投資收益。

3、 盈利能力

公司毛利率受行業競爭壓力下滑，在2014年至2018年的時間內，公司銷售毛利率呈下滑趨勢。截至2019年前三季度，公司毛利率和凈利率分別為26.47%和17.68%。

四、 募投擴產

公司2019年11月15日以公開發行股票的方式募集資金不超過22.5億元。用于"智能終端用光學組件技改項目"、"移動物聯智能終端精密薄膜光學面板項目"及補充流動資金。

智能終端用光學組件技改項目達產后，將實現正常年銷售收入18.92億元，稅后利潤2.14億元。

移動物聯智能終端精密薄膜光學面板項目達產后，將實現銷售收入為7.2億元，稅后凈利潤5,352.68 萬元。

五、 盈利預期

公司過去6年，營收維持26%的復合增長率。2019年行業景氣度迎來拐點，全年營收增速預期將提升到30%左右；2020年行業景氣度進一步復蘇，公司營收增速將加快，預期將超過40%。對應營收規模為2019年營收30.3億、2020年營收42.4億。以公司目前18%左右的凈利率計算，2019年凈利潤5.45億。考慮到營收擴大費用率會上升，2020年公司凈利率將會有所下滑，但全年凈利潤仍將達到6.5億左右。

關于行業估值，市場的一致預期是2019年47.4倍，龍頭會有一定溢價，大約50倍以內都是合理范圍。以此可知公司的市值大約在270億左右。

總結

公司叫水晶光電，是光學行業龍頭之一，是社保重倉股。

公司在光學領域優勢明顯，濾光片市占率全球第一，國內唯一窄帶濾光片生產商。

2020年消費電子大爆發，公司的生物識別和VR/AR業務行業優勢明顯，將實現快速增長。

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