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5G時代光學產品迎爆發
一，水晶光電作為國內優質的光學零組件龍頭，深耕鍍膜和冷加工兩大核心技術，長期和日本、北美客戶的接觸，沉淀了公司深耕技術、研發創新的文化，在手機多攝定制化越來越高的時代，公司在光學賽道布局的生物識別、光學棱鏡、晶圓鍍膜等技術相應迎來爆發。
二，經過多年布局，公司生物識別已經進入全面收獲期， 3D 窄帶鍍膜公司成功切入國際客戶，單價和利潤彈性可 觀；另外在晶圓鍍膜、 DOE 和擴散片等光學元件，公司也積極準備技術，有望挖掘生物識別更多價值量。
三，公司在鍍膜和冷加工的技術儲備，也橫向延伸到外觀件加工， 5G 時代手機外觀件需要更高集成度和實現更多功能，公司從客戶前期研發階段導入，協助客戶完成多功能外觀件鍍膜工藝的量產，明后年該產品成為公司爆發點。
四，投資建議： 預計公司 2019/2020/2021 年收入分別為 30.73 、 46.99 和 58.33億元，同比增加 32.1% 、 52.9% 和 24.1% 。歸母凈利潤分別為 5.34 億、 5.63億和 6.82 億，同比增長 13.9% 、 5.5% 和 21.3% 對應 2020 年 1 月 9 日收盤價估值分別為 37.55 、 35.60 、 29.36 倍， 給予“審慎增持”評級 。
創新藥業務被低估
一，肝素原料藥價格理順后，利潤釋放在即。我們估計公司之前和下游肝素原料藥客戶之間的訂單為價格鎖定的長單，導致2019年前三季度公司在上游粗品迅速上漲的情況下，成本無法有效向下游傳導，導致公司主業利潤下降。我們估計目前公司和下游重新談判后主要以短單為主，成本能夠有效傳導，利潤釋放在即。
二，依諾制劑全球布局快速推進中。截至2019年底，公司依諾制劑已進入歐洲前七大市場，例如英國，法國，德國，西班牙和意大利等。2019年由于肝素粗品價格大幅上漲，對公司依諾肝素制劑的成本造成了一定的影響。2020年隨著銷售量從醫院向定價較高的藥店溢出時，依諾肝素制劑的盈利能力將大幅增加。同時，公司的依諾制劑還將逐步進入歐盟內部的新市場，因此我們預計海普瑞公司在歐洲制劑銷售上會出現量價齊升的勢頭。在中國，公司普洛靜品牌的依諾制劑位于一致性評價待批的前端，因此在中國市場的銷售亦會有顯著的增長。
三，生物大分子CDMO業務已經邁過盈虧平衡線，迎來業績快速釋放期。公司以賽灣生物為主體的CDMO業務在2018年已經邁過盈虧平衡線，特色業務為微生物發酵（及蛋白純化）和載體CDMO（同時具備生產病毒載體和質粒DNA載體的雙重技術）。我們預計其GMP級別質粒DNA業務憑借其創新的微生物發酵能力將在目前供不應求的載體CDMO領域大發光彩，促進賽灣生物業績高速釋放。
四，RVX208的III期揭盲失敗，但我們認為公司創新藥布局仍然被市場所低估：1、公司RVX208 III期臨床結果顯示后續開發空間廣闊，我們認為尤其和SGLT-2抑制劑的聯用可能成為一個主流療法；2、主要品種RVX208、HTD1801和Oregovomab等都是全球范圍內的first-in-class新藥，并都處于臨床中后期。一旦開發成功，對公司業績的推動也是十分強勁的，因為公司不但對這些新藥公司有較高的持股比例，同時也獨家擁有RVX208及Oregovomab的大中華開發商業權益。
五，盈利預測與投資評級：我們預測公司2019-2021年的利潤增速分別為46%/15%/27%，對應EPS分別為0.72/0.83/1.05元，對應2020年pe估值26x，首次覆蓋給予強烈推薦-A評級。
六，風險提示：產品銷售不達預期，原材料采購量不達預期，藥品研發進度和結果不達預期。
不構成投資建議，股市風險責任自負