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近期在武漢疫情的沖擊下，宋城演藝的股價在短期內下跌將近20%，一時之間抄底宋城演藝的聲音不絕于耳。

宋城演藝作為A股演藝的第一股，一直在葉秋的股票池內，礙于始終找不到合適的買點，沒有足夠的安全邊際，所以一直沒有持有。

現如今宋城演藝的股價短期內出現大的跌幅，再加上武漢疫情的影響，一季度業績必然大跌，甚至上半年業績也會出現大的波動，短期邏輯缺陷明顯，或許市場先生會在短期內給予一個令人滿意的價格。

因此在這種負面環境下，很有必要重新審視宋城演藝，分析現在是否是抄底宋城演藝的好時機。

巴菲特說過：投資只要做好兩件事即可，一是如何評估企業內在價值；二是如何看待市場波動”。

宋城演藝的內在價值體現在哪里？

在葉秋的投資體系里，優秀的企業有五大標準：好的商業模式、大的成長空間、高的競爭壁壘、低的資本支出、正的企業文化。

好的商業模式：宋城演藝開創了“主題公園+旅游演藝”的商業模式，既享受了景點旅游的流量效應，又打破了景點旅游的瓶頸“難以異地復制”，從2013年第一輪異地擴張開始，實現了營收和凈利潤年符合增長率雙雙超過30%的高速發展。

大的成長空間：一個是社會發展趨勢，新時代我國社會的主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。

一個是我國的人均GDP邁入一萬美金，對旅游的需求會邁入新的臺階。

一個是宋城演藝的業務擴張，2020-2021年宋城演藝步入第二輪業務擴張，覆蓋桂林、張家界、西安、上海、佛山、西塘等地，游客總量高達5.7億人次/年，是第一輪杭州、三亞、麗江、九寨溝等地達2.5億人次/年游客總量的2.3倍。

高的競爭壁壘：清晰可行的戰略，宋城演藝第一輪擴張主要體現在景點+演藝的異地擴張，雖然有部分項目遇挫，但是總結出一整套標準化的流程和完善的運營體制。

第二輪擴張除了千古情系列的繼續異地復制外，還在戰略布局新的商業模式，在城市演藝、演藝谷、國際演藝進行開疆拓土。

城市演藝是打破依賴景點的天花板，畢竟優秀且合適的景點是稀缺資源；演藝谷則是突破演藝單個盈利點的限制，打造屬于自己的景點，屬于演藝+的謀略。

城市演藝和演藝谷如果能有一個能夠有所突破，都足以再造一個宋城演藝，對于宋城演藝的估值和業績都是一個大的提升作用。

優秀的創新和執行力：宋城演藝的千古情系列，之所以如此火爆，在于總導演是公司董事長黃巧靈本人，整個演藝流程都是同一團隊負責，要求“一天一小改、一月一中改、一年一大改”的產品迭代頻率，保證了產品的新鮮感，滿足了消費者的精神需求。

低的資本支出:宋城演藝的復制模式導致其需要投資大量的資本支出進行項目建設，但是這樣的資本支出并不是維持性資本支出，而是增長性資本支出，從公司近些年的營收、利潤增速和ROE的走勢可以看出。

公司連續多年的收現比和凈現比都大于1，驗證了其商業模式優秀的盈利能力，基于此進行資本支出擴張是符合商業邏輯的。

正的企業文化：小公司靠老板，大公司靠機制和文化。

宋城演藝前期在黃巧靈的領導下成功打造出宋城千古情這個精致產品，后續憑借著在宋城千古情近二十年的打磨，逐漸完善成一套江湖上流傳的“千古情系列寶典”。

據黃總介紹，這本“寶典”由將近1000個要素組成，包括旅游人群、輻射區域、地區經濟、文化底蘊等大類和演出實操的各類標準。

當宋城要進行異地復制時，如果當地條件能夠滿足“寶典”中的700多條，基本可以落地，如果只能滿足500個要素，就很難成功。

另外黃總本人對文化的執著追求，在用中國文化講好中國故事上做到極致，躬身力行地做好每個千古情系列。

每個千古情系列都深挖當地文化和風土人情，基本上做到每月一小改，一年一大改，對藝術追求精雕細琢，這也是宋城千古情的生命力能從1996年一直火爆至今的關鍵所在，也是后續千古情系列能復制開來的原因。

眼下是抄底宋城演藝的好時機嗎？

好公司五因素分析后，宋城演藝的優秀已經不言而喻，只差好價格了。

我對我們持有的可流通股票根據公司的經營業績而不是股票每天的，甚至是每年的報價來考察我們的投資是否成功，市場可能會在一段時期內忽視公司的成功，但最終一定會加以肯定，只要公司的內在價值以令人滿意的速率增長，那么公司被認知成功的速度就并不那么重要，實際上，滯后的認知有可能是一個有利因素，它有可能給我們以低價買到更多好股票的機會。

眼下是宋城演藝的第二輪大擴張，2020年是公司演藝項目推出大年，節點和公司第一輪節奏十分相似。

公司 2013 年 9 月 28 日推出三亞項目，2014 年 3 月 1 日推出麗江景區，5月1 推出九寨項目，多個項目連開是被驗證可行的。

目前來看，河南新鄭項目是黃帝故里、地方政府希望在3 月 26 日開業，公司也在這個時點上配合；其次是西安項目，然后是上海項目 （6 月左右），開業間隔為 1-1.5 月左右。

總體目標是二季度末之前上述三個項目全部開業，二季度提前項目預熱，7-8 月為旅游旺季，有望為公司提供業績增量。

有新項目提供業績增量外，還有上海項目城市演藝、西塘和珠海演藝谷的戰略布局，都有望開創新的商業模式，打開公司的業務天花板。

基于公司的業務擴張和戰略布局，宋城演藝的經營態勢是穩步向上的，估值中樞大概率可以繼續維持，甚至隨著項目業績的釋放，市場預期會向好，估值中樞有進一步提升的空間。

總之宋城演藝估值不會有大幅下滑的風險，這是個很重要的基礎判斷。

從公司近三年的PE bans來看，公司的估值中樞維持在【25，30】，目前公司滾動市盈率為27倍，處于估值中樞范圍內，處于合理范疇內，并無顯著高估或者顯著低估的機會。

基于宋城演藝的估值情況，雖然短期有武漢疫情黑天鵝帶來的一次性業績下滑，但是公司中長期的基本面依舊強勁，最起碼不會有殺估值的風險，當前時點買入最起碼可以賺到業績增長的錢，于是宋城演藝的主要矛盾轉移到對公司接下來幾年的業績預判上。

前面已經詳細分析過宋城演藝具有好的商業模式、大的成長空間、高的競爭壁壘、正的企業文化以及強勁的增長性資本支出，優秀的基因肉眼可見。

伴隨著今年公司演藝項目的集中推出以及近兩年開張的桂林和張家界項目的深挖，后續宋城演藝會有一個類似于產能爬坡的過程，業績上的增長是有保障的，這就是模糊的準確大于精確的錯誤的基本面認知。

至于具體的業績增速和業績增量，作為投資人，我們完全可以放心托付于值得信賴的黃巧靈黃總團隊身上。

葉秋拍腦袋進行一個模糊的市值測算：大致從第二輪擴張的項目覆蓋流量數據、演藝谷和城市演藝的戰略布局下，如果第二輪千古情能夠繼續復制成功，則可以再造一個宋城演藝。

如果城市演藝在上海打造成功，后續可以繼續復制開來，又是一個宋城演藝。

如果西塘演藝谷和珠海演藝谷可以成功，并繼續復制推廣，又可以再造一個宋城演藝。

目前宋城演藝的戰略布局如果成功，大抵上的市值空間接近2000億市值，這是一個長遠的市值判斷，實現的可能性還是需要動態跟蹤公司的基本面。

總結：宋城演藝目前靜態估值合理，并沒有顯著低估的情況，但是后續宋城演藝的業務擴張節奏和戰略布局都比較好，接下來幾年將迎來新項目的業績釋放期，進一步打開公司的天花板和市值空間。

短期上宋城演藝估值合理，但是有新項目和新戰略的催化劑因素，未來幾年將是公司的新一輪業績高光期。

因此從中長期來看，當前是值得抄底宋城演藝的絕佳時機，如果市場先生陷入癲狂狀態，給予一個令人滿意的價格，完全可以越跌越買，只輸時間不輸金錢。

本文只分享個人的投資筆記，不構成任何投資建議，也不對任何人的盈虧負責。