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本文首發今日頭條，第192篇《價值事務所》深度文章。

《價值事務所》在之前的文章分別介紹了益豐藥房、一心堂，今天我們接著連鎖藥房這個商業模式介紹第三家上市公司——大參林。

公司介紹

大參林和一心堂有些像，都是一個地方的絕對霸主，他的主要根據地是在廣東。由于廣東天然的地理、食補優勢，大參林的業務中有一部分是參茸滋補的藥材，以2018年報披露數據來看：這部分毛利率超過41%，占整體營收的13.86%。

從這里也可以看出廣東人是有多喜歡進補了，怪不得各種稀奇古怪的東西都有人吃，福建人瑟瑟發抖……

因此，參茸滋補藥材的經營，可謂是公司的一個特色，也將公司和其他連鎖藥房區分開，形成差異化競爭。

以其2019年半年報披露的數據，公司在華南地區（主要是廣東）具有壓倒性優勢，總計有門店3441家，華南地區作為經濟發達大區，自然免不得有競爭對手的參與，老百姓、益豐都有在此布局，但這兩家在兩廣地區的份額比起大參林來幾乎可以忽略不計。

可以說，大參林占據了經濟實力最強、市場份額又足夠大的地帶，公司扎根根據地逐步向外擴張，戰略和一心堂相似，避開老百姓和益豐，主要往河南、福建地區擴張，避開湖南湖北。

目前，公司的主要布局地區為：

華南：廣東、廣西

華中：河南

華北：河北

華東：江西、浙江、福建

而也是從2019年開始，公司出現了加盟店，按公司自己的話說是：

截止2019年半年報，公司累計開設了39家加盟店。

財務分析

公司上市兩年，分紅融資比50.49%，十分優秀！照這個速度下去，假設你在上市之初就投資了公司，則四年左右，光是分紅就能讓你回本。

公司的資產負債率較高，達52.78%，但有息借款僅有3.26億的短期借款，其余的大頭是25.5億的應付款，公司賬上有13.29億的現金，全年利息費用近2400萬，利息收入1500余萬，財務費用整體可控。

和益豐藥房一樣，公司也知道連鎖藥房行業到了關鍵時刻，2018年加快并購步伐，商譽比上年同期翻了三倍還多，但即便如此，公司的商譽也是四家公司中最低的，5.34億，占整個凈資產的17.3%，占比也是《價值事務所》分析過的三家連鎖藥房中最低的。

公司近些年業績增長速度和前兩家連鎖藥房相似，公司的毛利為幾家藥房中最高的，達41.65%，主要是因為公司銷售額中有一部分來自毛利較高的參茸，凈利本來是最高的，但近些年呈下降趨勢，2018年近6%。

其中的原因就在于公司的銷售費用率一直在上升，這和公司近些年擴展速度的增快有關。

由于前兩篇文章就四家連鎖藥房的三費我們進行了分析，得出三者差不多的結論，其實不說三費，三者不論是營收、凈利，各項指標綜合來看都相差無幾。

整個2019年，截止目前，公司共進行五起并購，2月收購廣州柏和藥店（45 店，51%股權）；3月收購保定市盛世華興醫藥（39店，46%股權）；9 月收購黑龍江雞西市靈峰藥房（35 店，持股51%）和西安康欣（59 店，持股51%），11 月收購南通江海大藥房（107店，51%股權）。

公司完善河北、江蘇布局并在黑龍江、陜西新設點，完全能看出公司的戰略是盡可能避開老百姓、益豐快速擴張。

總結

連鎖藥房行業各個公司都在加速跑馬圈地，各家財務狀況都相差無幾，不論是三費還是營收、凈利，毛利、凈利率，甚至現金儲備都差不多。

相比之下，益豐的步子邁的最大，一心堂走得最穩，公司處于二者之間，三者都是擁有一個根據地然后逐步往外擴張。

公司三季報顯示，前三季度實現營收80.41億，凈利5.56億，分別增長27.65%、34.34%。基于此，《價值事務所》預計公司全年凈利為：7億，今后兩年分別以25%、20%增長，則2021年公司利潤為：10.5億，給予公司30倍市盈率，則2021年，公司市值為：315億。

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