作者：國泰君安銀行團隊 袁梓芳/郭昶皓
來源：具體請見2020年2月11日報告《恢復正常節奏，增持重點個股——春節前后外資持倉銀行股變化分析》。
核心結論
_外資春節前大幅減持銀行股，節后開始增持重點個股，增持節奏體現我們的“穩操勝券”邏輯，長期視角繼續重點推薦下行周期競爭優勢凸顯、撥備更厚實的零售銀行。
摘要
_春節前一周外資持股大量減少，節后一周小幅減少、基本恢復正常。以周為單位，通過陸股通北向資金觀察外資春節前后持有銀行股的變化：①外資在春節前一周的A股交易日中（1月21日-23日，下同），大量減持銀行股5.3億股，減持數量多于2019年中任何一周，也遠多于2019年同期；②外資在春節后一周的A股交易日中（2月3日-7日，下同），小幅減持銀行股0.5億股，屬正常交易范圍中。
春節后一周，北向資金持股變化分化，增持平安銀行、招商銀行和寧波銀行等。春節后A股開盤的第一周，在外資整體基本恢復正常交易的環境下，北向資金加倉我們長期看好的平安銀行、招商銀行和寧波銀行，三者為當周增持股數排名前三位，分別被增持4665萬股、1131萬股和924萬股，占各自流通A股數的0.54%、0.09%和0.33%。
投資建議：估值到達底部，配置零售銀行
板塊：展望2020年全年，繼續看好悲觀經濟預期邊際修復和盈利穩定超預期帶來的板塊投資機會；疫情調整后，板塊估值再次觸及歷史低位，帶來中長期配置良機：截至2020年2月10日，老16家銀行平均估值0.80倍PB，處于2016年至今后0.8%分位。
選股：繼續強調兩條主線：①在疫情趨勢不明確、防御需求主導的背景下，中短期優選相對收益顯著的低估值、高撥備國有行，當時重點推薦的郵儲銀行(H股)和農業銀行；②在全年視角下，撥備計提放松疊加不良壓力加大，2020年或面臨存量撥備消耗情況，須重視撥備安全墊厚度對業績的支撐，繼續強調“穩操勝券”邏輯，長期重點推薦下行周期競爭優勢更凸顯、撥備安全墊更厚實的零售銀行——招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行（H股）和常熟銀行。
市場近期擔心疫情抑制個人消費，不利于零售型銀行業績，春節前后兩周，零售型銀行跌幅較大。但是我們認為，疫情對零售銀行基本面的拖累偏短期，不僅年內有足夠的時間迎頭趕上，而且完全不影響其已建立的長期競爭優勢，短期下跌后反而迎來配置機會。
我們的兩條選股主線也在持續被市場驗證：①春節后開盤第一周，郵儲銀行(H股)和農業銀行漲幅分別為4.9%和-3.4%，排名上市銀行第一和第五位；②春節后第一周，北向資金增持股數排名前三的個股分別為平安銀行、招商銀行和寧波銀行。
風險提示：疫情趨勢超預期惡化，對宏觀經濟造成顯著沖擊。