股市分析：佩蒂股份對標美國藍爵，成長空間廣大！

在今年A股的血雨腥風中，為什么佩蒂股份走得很強，完全不懼大盤？

佩蒂股份是全球狗子咬膠龍頭，通過ODM方式為全球食品龍頭供貨。

公司基本面（咬膠是什么？市場多大？）參見國泰君安的深度報告。

公司的護城河：

純天然植物咬膠獨享美日20年專利，美國消費者更青睞純天然、健康、易消化的寵物食品。植物咬膠的便便不臭，深受鏟屎官的歡迎。

公司客戶多為美國寵物零食巨頭，包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME等大型品牌商、零售超市和寵物用品專賣店。受益于下游客戶遍布美國的銷售網絡。

美國客戶依賴公司植物咬膠等新品，故毛利較高。

2018中報：

（1）財務指標

2018H1實現營收3.94億，其中Q2為2.33億元，同比/環比+45.59%/45.15%創單季新高。2018H1畜皮咬膠/植物咬膠/零食營收同比+16.84%/+42.89%/+980.07%。

整體毛利率是下降的，因為低毛利率的零食快速增長，而主要利潤源的咬膠毛利率繼續提高，加上不斷擴張的產能，和110%的產能利率，這就是印鈔機啊。

毛利率 2018H1

畜皮 33.49%（+2.19）

植物 37.05%（+1.89）

零食 22.44%（+2.40）

（2）產能

畜皮咬膠的產能為6000噸，植物咬膠產能為5000噸，產能利用率超過110%！未來兩年公司畜皮咬膠和植物咬膠的產能將分別達到11000噸和12500噸，基本實現產能翻番。

越南巴啦啦一期今年有2000噸能夠投入使用（二期建設馬上開工），溫州年產3000噸畜皮咬膠的生產線今年6月末已經投產，預計下半年貢獻1000噸的產能。產能的釋放將進一步增厚公司業績。

（3） 匯率和貿易戰影響

上半年人民幣先升后貶，匯兌收益接近167.58萬，可以看出人民幣匯率影響不是很大，而且7~8月人民幣貶值更多。

那些擔心中美貿易戰的請放心，公司5年前就已經預計到了貿易戰，最早在烏茲別克建廠，前幾年又大力在越南建廠，目前越南已貢獻近半數的利潤。主糧又是收購的新西蘭項目。完全不用擔心！

中越貿易戰更不用擔心。

（4）管理和銷售費用

管理和銷售費用提高較快，考慮到國內寵物零食市場尚處于早期階段，公司需要通過積極營銷策略打開國內市場。

7月10日在杭州電商大本營成立了國內市場總部，公司將國內劃分為三個銷售大區，并計劃在年內完成90人左右的團隊組建工作。主要銷售公司自主品牌主糧產品。新西蘭SmartBalance項目定位中高端、打造新西蘭純天然制造，有望于今年三季度上市銷售，預計經過半年左右的推廣期，2019年公司寵物主糧產品有望實現放量。

但是，大量投入國內渠道建設，短期會侵蝕利潤，影響業績增速！

（5）研發

目前公司的主力產品植物咬膠即為公司專利產品，從第一代已經開發到現在的第五代產品。

2017年，公司研發投入金額為2,008萬元，2018年上半年仍持續投入，是目前國內同行業研發投入最多的企業之一。

公司擁有110人的研發團隊，32項專利技術，不斷推出適銷對路的新產品，以提升議價能力。

目標：公司對標“藍爵”

美國藍爵公司2002年成立，主打天然有機型主糧，2002~2009年期間處于摸石頭階段，增長速度不高。到2009總營收也僅達到0.94億美元（約合人民幣6.5億）。

但在2010年后，其渠道建設和品牌宣傳效應開始顯現，營收出現大幅增長。截止2017年，公司總營收達到12.75億美元，年復合增長率達38.5%，市場份額位列寵物食品行業第五。

2018年初被全球第六大食品公司通用磨坊以80億美元收購，1.94億美元凈利潤，收購PE 41.23倍。

而佩蒂呢？剛開始也是業績也是不咋樣的，上不了主板，上了新三板，然后業績提高很快，2017年才轉到主板，2017年的營收是6.3億，和藍爵起飛前2009的6.5億驚人的一致。

佩蒂正處于高增長初期，目前約40倍PE雖然不便宜，但仍然不高，未來10年目標，應該是80~100億美金。

高增長對應的市場總量，涉及到狗主子們的開銷，有很多研報可看，當人均GDP達到8,000美元，寵物產業就會進入高速發展階段，再疊加中國人口老齡化率超過10%并將持續提升。中國正站在寵物經濟爆發前夜。預計2020年中國寵物行業有望突破4,000億元，CAGR近33%。龍頭公司將享受飛速成長。

我調查過城市養狗的人，小狗大約每個月吃300，大狗（金毛、二哈、拉布拉多、薩摩耶）大部分開銷在月均500~1500元。

別買淘寶那些幾元/斤的狗糧，自己算算豬肉牛肉雞肉多少錢，加工費、包裝、運輸、廣告宣傳、銷售費用、廠商利潤。。

10元以內的，肉含量很低。大部分是淀粉。20元以上的才能保證質量。

是的，當奶粉都打廣告追求新西蘭純天然牛奶之時，狗主子們也要吃純天然的肉骨頭。

【總結】

公司基本面良好，持續高增長的確定性很高。

當前估值40倍PE，肯定不便宜！因為股市暴跌，很多優質成長股都跌到20多倍PE了。

所以不推薦朋友們現價買入。

對于早就介入的，建議拿部分倉位高拋低吸，部分倉位當底倉一直不賣，直到實現中國夢，或基本面走壞。

本人去年約27買的（復權）。

當時約13%倉位，后清倉了中寵，多次加倉到20%，現在上漲后變成約40%倉位。（作者：來電和斷電）