今天上午，國新辦表態新冠肺炎疫苗最快將于4月下旬進行臨床試驗。
如魯班消費君前期所言，疫苗將是醫藥行業重點發展方向，機會多多，值得深入挖掘。
前天文章《疫苗中的騰訊，4年7倍，僅是開始？》中提到，智飛生物銷售和研發兩手抓，堪稱疫苗界的“騰訊”。
但單論研發投入，智飛生物并不是最高的，最高的還屬康泰生物。
2018年康泰生物研發投入1.78億元，較智飛生物1.43億元高出不少。
圖：主要疫苗企業研發投入（數據來源：上市公司年報）
大筆資金投向研發領域，值不值？看看股價就知道了。
2017年2月7日，康泰生物登陸創業板，此后就開啟了開掛模式。復權后的股價從上市伊始的2.54元最高漲至115.6元，3年46倍，秒殺智飛生物的4年7倍。
圖：康泰生物股價走勢圖（資料來源：同花順）
一、研發實力強，連續攻克2個重磅疫苗產品
康泰生物的研發有多厲害呢？看看其研發成果就知道了。
康泰生物量產的疫苗產品主要是乙肝疫苗、Hib疫苗、麻風二聯苗和四聯苗。這4個疫苗產品中，除麻風二聯苗市占率行業排名第2外，其他產品均排行業第1名。（23價肺炎疫苗于2019年8月上市，這個后文詳細分析）。
圖：康泰生物主要產品介紹（資料來源：上市公司年報）
在這幾個產品中，乙肝疫苗和四聯苗技術含量尤其高，我們分開來介紹。
1.乙肝疫苗
“重慶啤酒乙肝疫苗事件”大家都知道吧！1998-2011年，重慶啤酒花了13年研發乙肝疫苗，但一朝夢碎，隨之而來的就是9個一字跌停，200億市值瞬間灰飛煙滅。
乙肝疫苗技術含量高不高，這個事件很說明問題。
圖：乙肝疫苗事件后重慶啤酒連續9天跌停（資料來源：同花順）
康泰生物研發出乙肝疫苗的時間和重慶啤酒乙肝疫苗夢碎的時間大致在同一時間，不得不說世間事就是這么巧合。
這之后，踩著重慶啤酒等競爭對手的尸體，康泰生物乙肝疫苗出貨量快速提升。2018年，其10μg、20μg、60μg產品市占率分別為35.84%、7.21%、1.05%，位居行業首位，其中60μg產品更是市場獨一份。
圖：2018年我國乙肝疫苗簽發格局（資料來源：安信證券）
2.四聯苗
所謂四聯苗，就是將四種不同的抗原經特殊工藝聯合制成的聯合疫苗。簡單點說，就是能夠預防4種疾病，打一個四聯苗的效果和打4種不同疫苗的效果是一樣的。
或許有人會說，這不就是簡單的把4個疫苗融合到一起嗎？有什么難度。
魯班消費君用事實來說話，康泰生物的四聯苗于2012年取得藥品注冊批文，如今7年已經過去，但國內還沒有其他企業研發出四聯苗產品，所以康泰生物四聯苗國內市占率連續7年100%。
而國內提到“四聯苗”就特指康泰生物的四聯苗了，不信的，可以去網上搜搜看！它能同時預防百日咳桿菌、白喉桿菌、破傷風梭狀芽胞桿菌、b型流感嗜血桿菌引起的疾病。
正是憑借著這2個拳頭產品，在市場極度分散的疫苗市場，康泰生物僅憑184個銷售人員（2018年數據）就實現了20.17億元的營收，遠超銷售龍頭智飛生物的表現。
圖：康泰生物與智飛生物對比（數據來源：上市公司年報）
二、再接再厲，多個新產品接連上市
上文，我們提到，在早已量產的4個產品之外，2019年8月，康泰生物還實現了23價肺炎疫苗的上市。
23價肺炎疫苗主要適用于2歲以上人群，其中老年人是肺炎的易感人群，注射需求特別大。
考慮到多個經濟發達的地區已經出臺了免費為老年人接種23價肺炎疫苗的政策，預期推出免費接種政策的地區會越來越多，同時老齡化趨勢下老年人越來越多，23價肺炎疫苗的市場需求很大。
圖：多地區免費為老年人接種23價肺炎疫苗（資料來源：安信證券）
在國內，當前僅成都所、默沙東、沃森生物和康泰生物四家能夠提供23價肺炎疫苗。2019年康泰生物肺炎疫苗出貨量約10萬支，今年，隨著市場導入逐步完成，機構預期出貨量能達到100萬支。
在23價肺炎疫苗之外，能為6周以上嬰幼兒及成人接種的13價肺炎疫苗也被康泰生物成功拿下，在這之前輝瑞一直是國內唯一供應商。
也正是因為輝瑞是唯一供應商，所以我國遲遲沒有把13價肺炎疫苗納入免疫規劃。
要知道，全球未接種肺炎疫苗的兒童僅0.64億人，其中人口大國中國和印度占了一半左右，痛心不痛心。因此能為2歲以下嬰幼兒接種的13價肺炎疫苗是一個必須拿下的項目。
圖：2018年全球肺炎結合疫苗接種率（資料來源：安信證券）
2019年12月，民海生物（康泰生物全資子公司）和沃森生物雙雙取得了13價肺炎疫苗的突破，一個申請上市，另一個獲批上市。
圖：主要企業肺炎疫苗研發進展（資料來源：安信證券）
它們的突破等于打開了一個空白的市場空間，相信不久后13價肺炎疫苗就會納入國家免疫計劃。據機構測算，即使僅有40%嬰幼兒接種13價肺炎疫苗，那市場也有144億元，就算兩家平分，那也是70億的銷售額，是康泰生物2018年銷售額的3.5倍。
除了這2個能馬上帶來經濟效益的疫苗產品外，康泰生物的三代狂犬疫苗已經取得臨床總結報告，五聯苗、5價輪狀病毒苗等重磅產品也在積極開展臨床前研究，在研產品儲備豐富，將有力支撐公司業績的持續成長。
三、股價為什么漲這么多？估值高不高？
文章開頭，我們提到康泰生物3年漲了46倍。拋開上市初期的新股炒作，上漲主要集中在2019年2月份之后。
為什么2019年2月份之后漲了這么多？主要就是我們文中第二部分所分析的23價肺炎疫苗和13價肺炎疫苗將為公司帶來巨大的經濟效益有關。
2019年2月份之后，消息面逐漸明朗，市場也相信公司這2種疫苗即將上市，所以給了康泰生物估值溢價。
這點從康泰生物和智飛生物市盈率（PETTM）變化上也能看出來。2019年2月份之前兩者市盈率基本同向波動，之后差距逐漸拉開。
所以，康泰生物估值雖高達143倍（2020年2月20日），但考慮到這反映了巨大的估值溢價，其和智飛生物的估值水平大概率相差不大，畢竟兩家企業都很優秀。
圖：智飛生物和康泰生物市盈率對比（數據來源：Choice，魯班行研）
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