作者：奇衡DK-CAPITAL wequant
看多濰柴動力很容易，因為它的市場份額優勢讓它在國六換代潮中最受益；但是在這個位置出手做多濰柴動力卻不容易，因為判斷股價是否早已消化甚至透支這個優勢極難判斷。這個就是（價值）投資知易行難的地方。
投資可以一本萬利，但無法不勞而獲。
濰柴動力是一家全球化的公司，從瀕臨破產到借殼上市，再到全球化產業鏈并購，濰柴的技術壁壘和市場份額都在不斷提升。最難能可貴的是它不為做大而并購，進軍海外所收購的產業鏈資產，都是在標的處于經營低迷期的時候，以參股重組的形式逢低布局。
濰柴動力在世界范圍內對標的公司是康明斯。目前濰柴動力約1100億元總市值，而康明斯約1700億元（折合）。由于彼此的產品可替代性強、業績增長都是掛鉤中國市場的發展（主要是基建），所以我會用市盈率P/E指標去衡量二者。
P/E指標使用的約束條件非常苛刻：
1、市盈率代表每1元凈利潤的市場購買意愿，也就是格雷厄姆所說的“證券價格不是由關于風險期望的精確數學公式確定的，而是由市場對這個證券的追捧熱度決定的”。這個“追捧熱度（popularity）”可以由市盈率去衡量，市盈率越高，購買意愿越強。
2、市盈率衡量的兩個資產必須具備可比性，例如：在同一個行業，或者業績掛鉤同一個市場，而且成熟程度要相似（比如不能拿初創公司與成熟公司比）。
3、市盈率高的不代表高估了，必須賣了，只代表當前受市場熱捧；市盈率低的不代表低估了，可以買了，只代表市場暫時不看好。
4、如果凈利潤規模持續處于低波動狀態，那么市盈率存在一個中長期的波動區間，可以用來描述標的公司在中長期時間跨度內的相對估值位置。但是，如果凈利潤規模存在斷崖式下跌的可能（強周期股），那么市盈率不存在一個中長期的波動區間，不能用來做大周期投資依據。
具體來說，濰柴動力和康明斯具備可比性，但都屬于強周期股，二者市盈率在11倍左右，說明二者不是市場追捧的熱點，但也不存在明顯的非理性估值。既沒有出現總市值高于對標的國際資產康明斯總市值的情況，也沒有出現市盈率大幅高于康明斯市盈率的情況。
綜上，市場對濰柴動力的報價是比較理性的，還沒有陷入瘋狂，即使它已經創了歷史新高。
盡管濰柴動力在氫能源技術上的儲備值得加分，但是它的總市值走勢主要由重卡市場的景氣度和政策共同決定。
經營方面，自2016年實行921治超新政刺激需求釋放以來，2017、2018、2019三年間，國內重卡市場呈現出三個“百萬年”。除了基建之外，快遞、快運等行業的發展帶動了公路貨運量與周轉量的增長。數據顯示，截止到2019年11月，我國快遞服務企業業務量累計完成567.9億件，同比增長25.4%。
政策方面，治超法規使得單車運力下降15%-20%，使得行業重卡保有量需求基數大幅提升；排放治理帶來置換需求，因為國三存量重卡保有量仍然超過100萬輛，存在部分置換需求。因此，濰柴動力的生意大概率能維持過去幾年的規模。
綜上，重卡與宏觀經濟有緊密的聯系，物流類重卡與經濟體量相關性較強，而工程類重卡與固定資產投資相關性較強，周期性更為明顯。
今年與濰柴動力相關的三個事情——新能源汽車規劃即將落地，這個將使氫能和汽配受益；一汽解放重組后的市值表現，這個代表重卡行業的景氣度；房地產市場是否被啟動，而這個市場的啟動點在于，首付比例是否下降。
別人追捧大白馬的時候，我重倉布局中小創黑馬成長股；而大家現在瘋狂追捧黑馬的時候，我又回過頭去布局被大家擱置冷落的白馬藍籌股。
文末思考：
看多濰柴動力很容易，因為它的市場份額優勢讓它在國六換代潮中最受益；但是在這個位置出手做多濰柴動力卻不容易，因為判斷股價是否早已消化甚至透支這個優勢極難判斷。這個就是（價值）投資知易行難的地方。
這句話極為坦誠。除了文中提到的核心要點，做個補充：
濰柴動力在世界范圍內對標的公司是康明斯，所為世界級的重卡龍頭，在估值低于康明斯的情況下，對外資來說是有很大吸引力的，這點也在北上資金持股數據上得到了證明。
寫在最后：
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評論 1
從1千到1千萬 2020-02-27 15:44
濰柴動力在世界范圍內對標的公司是康明斯，所為世界級的重卡龍頭，在估值低于康明斯的情況下，對外資來說是有很大吸引力的，這點也在北上資金持股數據上得到了證明。