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        1. 長春高新2019年年報體檢:業績連年超預期,含金量如何?

          長春高新總部位于吉林省長春市,實際控制人為長春新區國資委。

          2015年的時候,公司四類產品的營收占比如下:

          其中核心業務基因生物制藥占比54.92%,另外兩項業務中成藥和房地產占比也在20%以上。

          到2019年,公司的產品分三類,各自的營收占比如下:

          其中核心業務基因生物制藥占比已經大幅提升到79.12%,中成藥和房地產業務占比均下滑。

          先來看公司最核心的基因工程/生物類藥品業務近五年的經營數據:

          近五年,長春高新的基因工程/生物類藥品業務經歷了一個從中速增長到高速增長到超高速增長再到高速增長的拋物線過程。自2017年增速達到62.4%的頂峰后,近兩年增速逐年下滑,但依然在高速成長區間。

          公司的毛利率則是一路上升,到2019年已經達到92.9%。

          再來看公司的房地產業務:

          作為一家從事“基因工程/生物類藥品”高大上行業的生物醫藥公司,為啥長春高新的業務里,始終有一小塊不溫不火的房地產業務?這是一些投資者一直以來的疑問。不過房地產業務在拖營收增速后腿四年后,2019年突然爆發,營收大增58%,為業績增長做出了正面貢獻。

          再看公司的中成藥業務:

          在連年低速增長,2018年一度大幅下滑之后,中成藥業務在2019年一改前一年的頹勢,營收調頭增長了9.9%。

          公司的現金收入比一般

          (其中黃色字體部分分別為五年均值和三年均值,下同)

          營收成長性就無須多言了,公司連續四年處于高速增長區間,可以說是連年超預期。

          長春高新近五年現金收入比均值為108%(參考值為117%),這個比值一般般,其中2019年為近五年最低。

          公司的凈現比較差

          在成長性方面,公司凈利潤增速比營收增速還要高出不少,持續驚艷。

          在凈利潤的含金量方面,近五年公司凈現比均值為72%(參考值100%),這個比值是比較差的。結合現金收入比來看,公司營收的現金含量偏弱,凈利潤的含金量則更弱。

          公司的核心利潤和凈利潤增速一致

          公司每年的核心利潤和凈利潤增速都基本一致,未現異常。

          公司的銷售費用收入比持續上升

          公司的銷售費用收入比從2015年到2018年持續攀升,2019年因房地產業務異軍突起大增58.21%,這個數據已經有些失真。

          公司2019年自由現金流大幅改善,但現金分紅還是弱

          公司應收票據及應收賬款、預付款項、應付票據及應付賬款、存貨等指標均未現明顯異常。與此同時存貨和預收賬款因公司有房地產業務而未能反映出醫藥業務的真實情況。由于公司生長激素、房地產等物業都放在子公司,因此分析母公司報表也難以看到細節。

          2019年,公司的自由現金流有較大提升,不過現金分紅僅2.02億元,和公司的凈利潤相去甚遠。

          公司近三年研發投入如下:

          近三年,公司的研發投入增速遠低于營收增速,同時保持著一定的資本化率。

          公司的三率十分彪悍

          近三年來,公司的毛利率、凈利率和凈資產收益率都在提升。

          小結:

          長春高新是A股市場持續多年的網紅級公司,持續多年的走牛為其投資者帶來了豐厚的回報。就2016年以來的數據看,公司的業績可謂是連年超預期,美中不足的是營收,特別是凈利潤的現金含量較低。

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