人福醫藥接近3個漲停板，討論的人開始增多，也看到有些分析文章提到了公司的高商譽，高負債問題，這些都是過去公司收購造成的后果，我們警惕那種總是提供收購來實現增長的企業，當你無法控制和管理不到位就可能業績下滑，然后出現資產減值，最后造成利潤虧損，負債增加，股價下跌的惡性循環。任何事情有壞的一面也有好的一面，如果這類企業正在改變過去的方式，懂得取舍，還能夠知道自己怎么盈利，然后又有核心產品，競爭力不錯，未來增長空間很好的話， 這類企業遇到一些困難，還是可以通過內部重組和管理改善的，比如人福醫藥，公司有核心的麻醉鎮痛藥，并且還是領先地位，屬于特殊批準的藥品，行業壁壘高，利潤也不錯，該類藥物在手術中屬于剛需，具有高度的市場長期需求。
麻醉用藥早期主要應用于臨床麻醉，其市場規模與手術量呈正相關。根據國家衛健委統計，2011-2018 年，我國住院手術人次整體呈上升趨勢，2011 年全國住院手術人次為 3,272.87 萬人，到 2018 年我國手術人次進一步增加至 6,171.58萬人。手術量的穩定增加仍將帶動麻醉用藥市場規模的穩定增長。同時，隨著部分麻醉藥品被取消“限手術麻醉”的備注，由于部分麻醉藥品具有較好的鎮痛效果，麻醉鎮痛類藥品在 ICU、婦科、骨科、外科等科室的應用逐漸得到推廣。2018 年 8 月，國家衛健委發布《關于印發加強和完善麻醉醫療服務意見的通知》，要求拓展麻醉醫療服務領域，優化手術相關麻醉、加強手術室外麻醉與鎮痛。在保障手術麻醉的基礎上，醫療機構要積極開展手術室外的麻醉與鎮痛，不斷滿足人民群眾對舒適診療的新需求。2018 年 11 月，國家衛健委發布《關于開展無痛分娩試點工作的通知》，于 2018-2020 年開展無痛分娩試點，并逐步在全國推廣開來。因此，隨著多科室逐漸增加麻醉鎮痛類藥品的使用，我國麻醉用藥市場將迎來新的增長動力。
上市公司擬通過發行股份及支付現金方式，向自然人李杰、陳小清、徐華斌購買其合計持有的宜昌人福 13%股權。本次交易完成后，上市公司將持有宜昌人福 80%股權，仍為宜昌人福的控股股東。同時，上市公 司擬向控股股東當代集團發行 股份募集配套資金不超過100,000 萬元，本次募集配套資金非公開發行股票數量將不超過本次交易前公司總股本 30%，募集配套資金總額將不超過本次交易中以發行股份方式購買資產的交易價格的 100%。募集配套資金扣除相關中介機構費用及相關稅費后，擬用于支付現金對價、補充上市公司流動資金及宜昌人福“小容量注射制劑國際標準生產基地”項目建設。經交易各方友好協商，本次發行股份購買資產涉及的股票發行價格確定為12.69 元/股，不低于定價基準日前 20 個交易日公司股票交易均價的 90%。
本次交易前，宜昌人福系上市公司持股 67%的控股子公司。2017 年、2018年，宜昌人福營業收入分別為 25.60 億元、31.41 億元，凈利潤分別為 6.23 億元、8.01 億元，2018 年度營業收入、凈利潤同比增長 22.73%、28.73%。2019 年 1-9月，宜昌人福未經審計的營業收入為 30.21 億元、凈利潤為 7.82 億元。
小容量注射制劑是宜昌人福的主導藥品生產劑型，主導產品有枸櫞酸舒芬太尼注射液、枸櫞酸芬太尼注射液、鹽酸氫嗎啡酮注射液、鹽酸納布啡注射液、咪達唑侖注射液、鹽酸阿芬太尼注射液等多個特色專科用藥品種。宜昌人福在神經系統用藥細分領域已經形成領先地位，芬太尼系列、氫嗎啡酮等產品為國家管制類藥品，具有極強的專業性和較高的行業壁壘，受益于政策支持和市場規模的擴大，近年來保持穩定增長。
這次重組收購資產，是公司進一步綁定宜昌人福核心管理層的一部分，相關持股投資者包括董事長李杰，將進一步持股和現金購買，另外非公開發行直接面對大股東，表示對企業未來看好，逐步理順了企業的組織架構，有利于發揮核心產品線的競爭力。目前僅麻醉藥預計市值在240億左右，公司現在市值242億，這不包括公司的藏藥，商業和樂斯福集團資產業務市值。
公司過去收購，采取融資方式是發行債券，利率還非常貴，包括近期2020年3月12號發行的融資，利率6.8%，這還是疫情債，本來打算發行10億，最后只成功4.5億，說明公司的債務結構，市場不是很有信心，截止目前蔚來半年內，公司將有短期償還債務23億，累計短期債務70.5億，長期債務44.8億，債務負擔很重，財務成本2019年超6個多億，一年利潤只有6個多億，扣非的話，只有5個多億。也就是說辛苦的掙的錢，全部都要用來償還債務。
為了解決這些債務問題，公司目前采取了融資4.5億，大股東發行股票10億，另外現金26億，如果全部用來償還債務的話，現金剩下不多了，為此公司在2019年年底出售了相關度不高的資產。上市公司全資子公司人福鐘祥醫療管理有限公司（以下簡稱“鐘祥醫療”）與鐘祥市興瑞資產經營管理有限公司（以下簡稱“興瑞資產”）于 2019 年 12月 30 日簽署《資產購買協議》，鐘祥醫療將其所有的鐘祥市人民醫院新院區不動產出售給興瑞資產。出售總價款將根據工程決算審計結果確定，興瑞資產先行支付部分出售價款人民幣 67,000 萬元，工程決算審計結果認定的出售總價款與67,000 萬元之間的差額部分，鐘祥醫療仍享有按此前與鐘祥市人民政府約定的8%的比例收取管理費（含租賃費）的權利。該資產將會回籠10億資金，償還債務后將會大幅度降低債務率，財務成本也會下降，提升公司2020年的凈利潤，從這點看，2020年主要核心業務穩定增長問題不大，集采風險小，結合繼續出售相關資產，公司利潤應該有至少20%以上增長，確定較高。
除了核心麻醉鎮痛藥外，公司工業收入占大頭，但利潤占比很小，毛利潤很低，不超10%，導致公司整體資產收益下降，2019年盈利預計增長10%，藏藥目前增長很快，2019年前三季度增長超50%，武漢人福增長只有2.83%，北京醫療增長0.93%，樂福思集團下降61%，目前最大的商譽來自于收購樂福思集團造成的，2019年有可能盈利，但增長預計難有大的表現，這是公司幾個相對低效的資產，公司2020年怎么處理麻醉鎮痛藥和藏藥外的其他資產，是關注的重點，只有處理低效資產，回籠資金，才能更大效益發揮公司的核心優勢，才會減少融資和非公開發行，從而創造更大的價值。
目前公司的PE是24倍，扣非后高達43倍，即使2020年能穩定增長也會達到35倍，如果公司無法有效處理低效資產，那么現在的估值是有點高的，另外定向發行和非公開價格都在12.69元，公司回購價格最高不超過14.29元，在股價漲到16元的后，公司更新回購的條件，還是上限14.29元，這些用來股權激勵費用，未來又將是成本費用。為什么在公司缺錢還高額回購，并在非公開稀釋股份和攤薄每股收益的情況下降低企業價值，而不是用現金償還債務或收購股權呢， 看來未來融資和債務下降任重道遠。