股市分析：疫苗行業航母智飛生物！

1、公司主營

智飛生物為本土綜合實力最強的上市民營生物疫苗供應和服務商之一，主營業務為疫苗、生物制品的研發、生產、銷售、推廣、配送以及進口疫苗的代理銷售等。智飛綠竹主要從事以預防腦膜炎、肺炎為主的細菌性疫苗產品的研發、生產和銷售。智飛龍科馬主要從事防治結核類生物制品以及預防狂犬病毒、流感病毒等病毒類疫苗的研發、生產和銷售。智飛空港主要從事貨物進出口、保稅倉儲等服務。

2018年中報披露，公司將堅持自營自銷以全球獨家、二月齡起針的AC-Hib三聯疫苗為代表的自主產品，默沙東公司九價HPV疫苗順利在中國大陸獲批上市，公司鎖定大陸區域的代理權，現已正式上市銷售，同時，協議代理的五價輪狀病毒疫苗也順利獲得進口藥品注冊批件。截至目前，公司代理的默沙東公司已上市銷售的四種疫苗均由智飛空港提供進口和倉儲服務，為公司進口疫苗代理工作提供了強有力的支撐，體現了公司的品牌形象和綜合實力。

2、國內疫苗市場

在20世紀90年代以前，疫苗行業被國家嚴格管控，國內生產企業只有北京、上海、武漢、成都、長春、蘭州這六大國有生物制品研究所。此后，隨著行政管制逐步放寬，民營企業嶄露頭角，目前民營企業行業整體市占率占比50%左右，國企與外企占有剩余50%的市場份額。

當前國內規模疫苗生產企業有30多家，并且主要市場份額被沃森生物、成大生物、康泰生物、智飛生物、天壇生物、華蘭生物、ST長生(注：長生受假疫苗事件影響，將可能面臨退市風險)，這7家所占據。雖然行業集中度沒有全球市場高，但整體競爭格局較為明朗。

在我國，疫苗產業已經重塑，并步入高速增長期。隨著人們疾病預防意識的提高以及新型疾病的出現，需求開始釋放。到2022年，中國內地疫苗銷售規模將由去年的210億元增長到525億元左右。至2030年，中國疫苗銷售額將達到或超過1000億元。。從疫苗產品結構來看，主要是抗流感疫苗、嬰幼兒和兒童疫苗、宮頸癌疫苗、抗病毒疫苗、肝炎疫苗和其它疫苗六大類。其中成人用疫苗占60%，嬰幼兒和兒童疫苗占40%，而兒科疫苗增長速度要高于成人疫苗。但是，疫苗與常用治療藥物有較大的不確定性，主要是受流行性病毒傳染性疾病的影響，因此給疫苗市場帶來較大的波動。

3、全球宮頸癌疫苗市場

子宮頸癌是婦科常見的惡性腫瘤之一，發病率僅次于乳腺癌，位居第二位，全世界每年有50萬新發病例，每年約有27.5萬人死于子宮頸癌。近10年來，子宮頸癌的發病率呈穩步上升和年輕化趨勢，每100萬HPV感染者中，有10萬會發生子宮頸細胞學異常，其中8000人發展為高度病變，1600人最后發展為子宮頸癌。即是說，HPV感染者發展為子宮頸癌的幾率是0.2%。

近年來科學家已明確，幾乎所有的宮頸癌都由人乳頭狀瘤病毒（HPV）引起，其中HPV16型和18型是引發子宮腫瘤的最主要的類別，超過2/3的宮頸癌病例可以歸咎于上述兩種類型的HPV，而另兩個變異（6和11型）則有50%的機會導致患其它的生殖系統疾病。

2016年全球宮頸癌疫苗銷售額為28.4億美元，同比增長6.77%，綜觀歷年銷售數據，只在2009年出現大幅下降，隨著默克和GSK通過增加認證國度、推動國家立法鼓勵使用疫苗，使得銷量下滑趨勢扭轉；預計至2020年銷售額接近40億美元。

4、國內宮頸癌疫苗

它就是今年被廣大女性同胞所關注的宮頸癌疫苗。在5月23日9價HPV疫苗正式在國內批簽發上市。 目前國內已經包含了默沙東4價、9價HPV疫苗與葛蘭素史克的2價HPV疫苗。接種人群上，2價疫苗只限于女性，并且年齡在9-25歲。4價疫苗針對20-45歲女性，男性也可以注射，主要預防6型、11型引起的的生殖器疣病，及肛門、外陰、陰道和陰莖癌。9價疫苗是目前全球最新進的HPV疫苗，可預防6型、11型、16型、18型、31型、33型、45型、52型、58型病毒，將宮頸癌預防率從4價疫苗的70%提升至92.1%。目前國內有條件上市，接種年齡限定在16至26歲，男女都可以接種。

目前國內還沒有HPV疫苗量產企業，從進度來看沃森生物2價HPV疫苗最快也要19年獲批上市。目前默沙東4價、9價疫苗全部為智飛生物獨家代理。

5、業績：

智飛生物業績在2016年出現下降，主要是受當年山東二類疫苗事件 影響，導致國內二類疫苗行業迅速進入寒冬，2016年疫苗批簽發量直接下滑22%。

此次事件引起了國家高層的重點關注，彌補監管缺陷勢在必行。很快國務院提出了解決方案， 在進一步加強監管的基礎上，將二類疫苗納入省級公共資源平臺集中采購，將以前的各級經銷商全部砍掉。

這一政策的實施對國內二類疫苗市場整肅起到極大作用， 由于沒有中間商賺差價，生產企業的利潤反而進一步優化。就此，二類疫苗的歷史轉折點到來了。

6、高毛利率:

疫苗行業是一個相對封閉的系統，其銷售渠道封閉、降價壓力沒有那么大，其準入門檻也相對較高，因此，行業集中度相對較高，國內疫苗生產企業不過 30多家，其中大部分企業只生產單一品種。但隨著人口老齡化、經濟增長等宏觀和微觀因素，我國疫苗市場需求量增加，讓我國疫苗企業呈現毛利率高的特點。

據不完全統計，包括st長生、智飛生物、華蘭生物等在內的企業數據顯示，我國疫苗企業的自主疫苗產品的毛利率區間約為60%到90%左右，而代理疫苗毛利率則一般保持在20%-30%。成為我國一個相對高毛利的細分行業。

7、總市值和銷售費用對比

從總市值體量來看，市場給與智飛生物老大低位。而在銷售費用方面，康泰生物為這七家企業中銷售費用占比最高的，其他銷售費用比重還高于康泰生物的企業，市值體量均低于康泰生物。或許可以說，小體量的醫藥公司有更大的依賴市場渠道，高市值大體量疫苗產公司相對這些公司，則更會選擇研發實力這樣可持續的競爭力的夯實。

此外，沃森生物自成立以來一直深耕疫苗領域，雖然近年來業績差強人意，但伴隨著整體二類疫苗行業的復蘇以及公司在研新產品的上市，未來業績有望步入正軌。目前 沃森生物 在售產品6款，在研產品10余種之多。

公司主要的看點是未來陸續上市的在研產品。例如 13價肺炎疫苗有望在18年底上市，這將是國內首家可生產13價肺炎疫苗的企業，并與輝瑞在國內上市的“沛兒”正面交鋒。此外公司也在研發HPV疫苗，將成為國內首家生產HPV疫苗的企業。

23價肺炎與13價肺炎疫苗的上市將會為沃森生物的業績注入強行針， 并且兩款單抗產品也進行到了臨床三期，這又進一步加強了沃森未來業績的預期。但不管怎么說，當前的股價已經在一定程度上反映了公司的未來。

8、智飛生物即將上市品種

來源：上市公司公告

在二類疫苗的生產銷售企業中，智飛生物最大的競爭優勢在于公司有著 國內最強大的銷售能力 ！俗話說“三分靠產品，七分靠銷售”疫苗行業亦是如此，目前公司直營銷售團隊1200余人，營銷網絡已經遍及全國30個省份，300多個城市，以及25400多個終端接種點。 強大的營銷能力不但能充分受益行業的復蘇，還會成為國際藥企在國內代理合作的首選。

智飛生物 一直與默沙東保持著密切的合作關系，從2011年代理上市的23價肺炎疫苗到近期HPV疫苗，目前公司已經獨家代理了默沙東四款產品，另外五價口服輪狀疫苗馬上也將在18年下半年上市。

這里有一個細節需要大家注意， 政策規定境外疫苗企業只能在國內指定一家代理機構統一售出進口疫苗，也就是獨家代理。如果所代理的疫苗品種在國內缺少競爭對手，那么就形成了一種全國范圍的 壟斷格局。 智飛生物 獨家代理的4價、9價HPV疫苗就是這樣的存在。

除了最強的銷售能力， 智飛生物 在自身的研發能力上也不輸競爭對手，目前公司已上市的自主研發疫苗達到5款，并且還有23個疫苗品種處于研發及臨床階段。

總結：公司產品儲備豐富。自主AC-Hib 三聯苗及代理默沙東九價及四價HPV、五價輪狀病毒疫苗有望助推公司未來3-5 年業績實現持續高增長。

風險：核心產品銷售不及預期，九價HPV 疫苗供貨銷售時間低于預期等。（作者：海上獨嘴獸）