長江電力是水電行業的龍頭企業，屬于國有企業。

是全球最大的水電上市公司， 擁有總裝機容量 4549.5 萬千瓦，占全國水電裝機的比例為12.77%， 2019 年發電量 2104.63 億千瓦時，占全國水電發電量的 16.17%。

公司以大型水電運營為主要業務，運行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩等 4 座巨型電站。

2019年全年累計發電量為2104.63億千瓦時，葛洲壩、向家壩電站年發電量再創歷史新高。

公司目前所擁有的三峽水電站裝機為2250 萬千瓦，溪洛渡水電站裝機 1386 萬千瓦，向家壩水電站裝機 640 萬千瓦，葛洲壩水電站 裝機 273.5 萬千瓦，合計裝機容量為4549.5萬千瓦。

按照裝機容量排序，我國十大水電站前十位中，長江電力所有的三峽、溪洛渡、向家壩水電站分別位居第一、三、五位。

烏東德、白鶴灘電力生產籌建全面推進。 建成后是全國第2和第4大水電站。

預計到 2022 年烏東德、白鶴灘兩座巨型水電站投產后，公司總裝機會增至 7169.5 萬千瓦。

也就是說未來這兩個大型水電站建成發電后，長江電力及其第一股東三峽集團擁有全中國排名前5的水電站。

一、合并資產負債表

1、總資產

2014-2019 年，長江電力的總資產金額分別為：：1470億、1420億，3045億、2989 億、2994億、2955億，2965億資產規模很好。

2015-2019年其總資產增長率分別為：-3.40% ，110.49%， 0.17%， -1.30%， 0.33%

2016年增幅為110.49%，通過查找2016年年報得知，長江電力在2016年新增全資子公司三峽金沙江川云水電有限公司。

2017-2019年其總資產比較穩定，這個數據也反映出該行業屬于成熟型的行業。

2、資產負債率

2015-2019年，長江電力的負債金額分別為：506.4億、1704億、1639億、1528 億、1465億

計算出資產負債率分別為：35.66%， 57.00% ，54.74%， 51.71%， 49.40%

2016年起，公司資產負債率逐年下降，公司未來發生經營性風險相對較小。

3、有息負債和貨幣資金

公司2015-2019年有息負債金額分別為：448.8億、1418.3億、1360.6億、1235.8億，1143.3億

該金額比較大，但從2016年開始也呈現下降的趨勢。

2015-2019 年，長江電力的貨幣資金分別為：38.56億，33.79億，52.01億，53.37億，73.23億

計算得出，貨幣資金與有息負債的差額遠遠小于0，2019年的差額為1070億。

從數據上看，長江電力有短期償債的風險，需要進一步分析。通過2019年財報得知，銀行授信額度是非常高的，年報授信余額還有1612億。

從這點看，長江電力的短期償債風險沒有問題。

4、應收應付和預收預付金額

長江電力 2015-2019年應收預付金額分別為：17.64億、32.32億、33.2億、26.4億，29.61億

長江電力2015-2019 年應付預收金額分別為：3.44億、3.46億、1.99億、1.56億，1.15億

計算得出，公司應付預收-應收預付的金額均為負值，這也是行業性質決定的，2018年和2019年的差額分別為：-24.84億和-28.47億。

說明公司的資金被無償占用了。

另外應收賬款與總資產的比值在1%左右，該科目沒有問題。

5、固定資產+在建工程+工程物資

長江電力2015-2019年的固定資產、在建工程、工程物資的合計金額分別為：1192億、2676 億、2558億、2446億，2332億。

固定資產最近4年逐漸下降，原因是每年都有一定金額的折舊產生。

固定資產主要是擋水建筑物，房屋及建筑物和機器設備。

計算出固定資產+工程物資與總資產的比值分別為：83.93% ，89.52%， 85.44%， 82.78%， 78.65%。

固定資產的比重比較大，這也是行業的性質所決定，發電站必須有一定規模的固定資產才能盈利，這是行業的特點。

6、投資類資產

從投資類資產的數據可以看到，公司2019年沒有可供出售金融資產，2018年可供出售金額資產為181億。

投資性房地產逐年降低，2019年為0.28億。

長期股權投資大幅度上漲，2019年為402.6億。

從2019年的年報得知，公司在報告期對外投資134億，投資更多的集中于一級市場和水電領域。

報告期內，公司及一致行動人長電資本等合計持有三峽水利股權 24.48%；

公司增持國投電力至 10.71%， 增持川投能源至 11.26%，增持上海電力至 5.56%， 增持桂冠電力至 5.93%， 增持申能股份至 4.98%， 增持廣州發展至 19.96%，增持湖北能源至 28.62%，增持黔源電力至 4.97%，增持廣安愛眾至 4.90%， 增持北控水務至 2%。

投資領域的成敗考驗著管理層的水平。

二、合并利潤表

1、營業收入

2014-2019 年，長江電力的營業收入金額分別為：268.98億、242.39億、489.39億、501.47億、512.14億，498.7億。

2015年-2019年的營業收入增長率分別為：-9.88% ，101.90%， 2.47%， 2.13%， -2.62%

長江電力2016年完成金沙江溪洛渡、向家壩水電站重大資產重組工作，新收購資產對公司報告期內歸屬于上市股東的凈利潤貢獻高達約46%。所以，營業收入的大比率增長101.9%是因為資產重組。

此后趨于平穩增長，2019年出現負增長， 說明長江電力的成長比較緩慢。

2、毛利率

長江電力2015-2019年度的營業成本為：97.98億、192.4億、194.5億、190.1億、187億。

計算出毛利率分別為：59.58% ，60.69%， 61.21%， 62.89% ，62.51%。

最近3年公司的毛利率在62%左右，說明長江電力的盈利能力較強，具備較強的核心競爭力。

3、費用率、判斷成本管控能力

長江電力2015-2019年度的四費合計為：33.67億、75.13億、67.56億、67.22億、60.93億。

計算出四費/營業收入的比例分別為：13.89%， 15.35% ，13.47%， 13.13%， 12.22%

費用率/毛利率分別為：23.31% ，25.29%， 22.01% ，20.87% ，19.54%

從2016年開始該比例逐漸下降，說明公司的成本管控能力很強。

4、主營利潤率。

通過上表得知，公司2015-2019年的主營利潤率分別為：43.56%， 43.15%， 45.63%， 47.25% 47.95%。

主營利潤/利潤總額的比值分別為：70.73%， 83.94% ，85.84% ，89.60%， 89.81%

長江電力在未來保持持續穩定的盈利難度相對小。

5、歸屬于母公司的凈利潤

長江電力2014-2019年度歸屬于母公司的凈利潤為：118.3億、115.2億、207.8億、222.6億、226.1億、215.4億。

歸屬于母公司的凈利潤增長率分別為：-2.62% ，80.39%， 7.12%， 1.57%， -4.72%

2016年的大幅度增加之前也有說明，是由于公司的重大資產重組所致。

2019年同比減少-4.72%，這點值得注意。

6、凈利潤現金含量比

通過計算經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的比值得出上圖，從數據上可知，公司最近5年的凈利潤現金含量比均大于100%，說明公司賺的錢都是真金白銀。

三、合并現金流量表

1、造血能力

2015-2019 年，長江電力的經營活動產生的現金流量凈額分別為：177.2億、389.9億、396.9億、397.4億、364.6億。金額都比較大。這說明長江電力的造血能力比較強。

2018 年和 2010 年“固定資產折舊+無形資產攤銷+借款利息+現金股利”的總和分別為：311.7億和307億。

經營活動產生的現金流量凈額與其差額分別為：85.9億和58億。

長江電力可以通過自身的造血能力滿足擴大再生產的需求。

2、看分紅

公司最近3年的分紅率都在60%以上，說明公司是比較慷慨的。

長江電力未來5年的時間，分紅率不低于當年實現凈利潤的70%，說明公司未來的分紅是比較穩定的。

3、看現金凈增加額

2019年公司的現金凈增加額為19.83億，在分紅率較高的情況下還有比較高的現金凈增加額的增加，公司的盈利能力還是不錯的。

4、凈資產收益率

2015-2019年的凈資產收益率分別為：13.58%， 16.88 %，16.91 %，16.31%， 14.77%

凈資產收益率是一個綜合性強的財務指標，它反映所有者投入資本的獲利能力，一般優秀的企業該值在15%以上。

2019年公司的凈資產收益率在15%左右，同比有所下降，這不是一件好事情。

四、商業模式

1、企業的商業模式

長江電力作為一家水電行業的龍頭，其產品就是電力銷售，該電力創造了99%的營業收入。

商業模式簡單，就是發電銷售電力。

2、行業規模

截至 2019 年底，全國水電裝機容量達 35,640 萬千瓦，水電總發電量為 13,019 億千瓦時。相關預測稱，中國未來電力需求約10萬億千瓦時，其中水電2.5萬億千瓦時，將占1/4左右。

即使長江電力未來擁有中國前5大水電站，其裝機容量不足7200萬千瓦。所以行業規模是很大的。

3、企業主打產品的生命周期長嗎？能否長達30年以上？

企業主打產品的生命周期很長，水電站的使用年限大約有近百年。

五、公司的護城河

1、公司具有獨特的資源優勢，公司目前擁有的 4 座巨型水電站均分布在長江中上游 ，擁有不可復制的天然優勢。

2、政策性優勢，國資委100%控股長江三峽集團，長江三峽集團57.92%控股長江電力，屬于國家資源型的企業，算做該企業特有的一個優勢。

3、成本優勢，水電前期需要投入大量資金，建好投產后發電靠水，目前來說再建成一個像長江電力所擁有的這幾個巨型水電站，幾乎不可能了。

六、團隊

這是長江電力現在的董事會成員及核心團隊成員。從他們的履歷上來看，大多數成員都是黨委書記以及碩士學歷。這也是央企的特征之一，基本都是黨組成員，在國家的領導下工作，必須聽黨指揮。

從他們的工作經歷來看，他們都有著高級工程師、高級會計師、高級審計師、高級經濟師，金融分析師等各種高級稱號，說明他們都是各個領域的高級專業人士，能力出眾，專業技能過硬。

七、企業文化

公司的愿景：做世界水電行業的引領者。

長江電力有兩套文化體系。分別是：“精益-責任”文化體系和專項文化體系。

長江電力“精益-責任”文化體系是以精益安全為核心、以責任擔當為追求、以團結協作為基石、以敬業廉潔為準則、以學習創新為動力、以和諧文明為支撐、以誠信卓越為宗旨、以高效規范為標準，努力建設符合社會主義先進文化前進方向，具有鮮明時代特征、豐富管理內涵和特色的長江電力主流文化體系。

專項文化體系：

長江電力有著非常清晰具體的兩套文化體系，說明長江電力非常重視企業文化的建設，良好的企業文化能很多的助推企業的發展。

稍有不足的是長江電力沒有明確指出企業使命是什么。

八、企業估值

公司至少有2大護城河，但是資產負債率高于40%，合理的市盈率為20倍。

公司最近2年的歸屬于母公司凈利潤可能比較穩定，估計在220億左右，但是2019年中標了秘魯第一大配電企業路德斯公司 83.64%股權 ，會對公司的凈利潤產生一定的影響。

預測2020和2021年的企業市值為220*20=4400億。

目前公司的企業市值為3748.8億，從數據上看目前處于低估的狀態。

九、總結

通過以上的分析，公司存在的優勢有以下幾點：

1、公司擁有自身的獨特優勢(資源優勢和政策性優勢)；

2、公司的毛利率較高，在62%左右，成本管控能力強。

3、公司未來的分紅率至少在70%。

4、未來公司兩大巨型水電站建成并入后，公司的盈利能力進一步得到增強。

以目前的股價17元左右，年化收益率在4%左右。

公司存在的問題如下：

1、公司未來的發展，需要開拓國內和國外新的水資源發電項目，對管理能力提出新的挑戰。尤其是海外的投資，既是機遇又是風險。

以上的分析僅供參考，不作為投資的建議。這是一支主要享受其分紅的股票，如果想要進行短期投資，主要賺取其股價差，這不是好的選擇。