國家級基金再出手，這次盯上了電感龍頭

今天的科技板塊沒能再現昨天的榮光，不過市場對科技股的關注永遠不會少。比如昨晚披露定增預案，引入國家級基金、小米、北汽作戰投，今天股價不漲反跌的順絡電子。

順絡電子今天的下跌或許是因為定增的發行價格僅為17.94元/股，折價明顯，市場對此有所爭議。不過下跌或許就是機會呢，畢竟按照全市新給出的目標價，公司還有30%的上漲空間。

順絡電子是電感龍頭，業務覆蓋精密小型化電感類的磁性器件、微波器件、汽車電子元器件、國防軍工、精細陶瓷產品五大產品系列，廣泛應用于通訊、消費類電子、計算機、LED 照明、安防、智能電網、醫療設備以及汽車電子等領域。

看點1：公司不斷升級電感工藝，產品優勢強，5G帶來新的機遇

我們先來科普一下，電感器是三大被動電子元器件之一，另外兩個是電阻和電容。它在電子線路中必不可少，有過濾噪聲、處理信號、穩定電流和抑制電磁波干擾的功能，數量上大概占電子元器件配套用量的10%-15%。

目前電感市場被日系廠商主導，國內順絡電子市占率全球第5，國內第1。

公司正在不斷提高產品工藝，推出小型化、高頻化、模組化的產品以追趕日系廠商。2017年推出了01005尺寸的電感產品，目前全球能夠量產這一電感產品的只有村田、TDK和順絡電子三家。公司這一尺寸部分產品性能比肩甚至超過日系產品，帶來了更好的定價能力與規模效應，盈利能力也相應提升，相較于之前的電感器產品，單顆毛利率由35%提升至45%。

電感產品下游用廣泛，但核心需求來自于消費電子尤其是手機，因此進入大客戶供應鏈且持續獲得較高份額是電感廠商的基礎競爭優勢。

目前，公司已經進入主流手機品牌供應鏈體系，直接客戶包括三星和華為等，同時通過射頻器件商（Skyworks等）和手機代工商（環旭電子等）間接供貨蘋果。

隨著5G手機逐漸攻占市場，國產替代持續推進，未來公司在核心客戶中的份額以及行業市占率仍有進一步提升的空間。

看點2：濾波器、變壓器、精密陶瓷等新產品打開成長空間

為了提升競爭力，公司產品線從"電感→被動元件→電子元件→陶瓷部件"不斷擴張，拓展至EMC元件、電路保護元件、電容、射頻元件、定制元件、傳感器、變壓器、精密陶瓷等。這些產品打開了公司在5G基站、汽車電子、智能穿戴等領域的發展空間。

5G基站領域，相較于4G基站，5G基站對電感、濾波器的需求都大幅增長。公司利于LTCC低溫共燒陶瓷平臺生產濾波器，大客戶順利導入，今年有望逐漸投放產能，突破海外廠商壟斷格局，并在國產替代背景下取得快速增長。

汽車電子領域，電子變壓器是公司的拳頭產品，已經被博世、法雷奧、科博達等采用，隨著汽車電子的普及以及未來自動駕駛的應用，需求或將迎來爆發性增長，2020年有望實現翻倍增長。

智能穿戴領域，據預測，陶瓷后蓋在智能手表中的滲透率有望達到70%以上。公司為小米手環、華為手表等提供高端外觀件，隨著智能可穿戴放量，公司精密陶瓷業務增長可期。

看點3：募資14億引入戰投，國家級基金、小米、北汽入局

昨晚公司發布非公開發行A股股票預案，募集資金總額不超過（含）14.8億元，用于片式電感擴產項目、微波器件擴產項目、汽車電子產業化項目和精細陶瓷擴產項目。達產后預計將帶來22億元收入，4億元利潤，未來3年公司業績增長有望顯著加快。

值得一提的是，此次定增預案中，先進制造基金、小米長江產業基金、安鵬資本、荔園新導等戰略投資人認購近60%。

其中先進制造產業基金是國家級產業投資基金，在智能制造、新能源、智能汽車等領域有廣泛布局。小米長江產業基金、安鵬資本則分別是小米和北汽集團旗下投資平臺。

引進戰投有助于公司拓展消費電子、汽車電子等業務，并為產業資源并購帶來一些助力，公司將迎來加速成長。

參考報告：

1. 20200528-中金公司-順絡電子（002138）：定增引入國家級產業基金，迎接元器件國產化機遇

2. 20200420-中信證券-順絡電子（002138）2020年一季報點評：Q1略超預期，新品有望持續放量

3. 20200318-安信證券-順絡電子（002138）：業績符合預期，5G 國產替代核心標的，新產品放量業績可期

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