一個人想投資美股，但是擔心有風險。

“如果美股崩了怎么辦？”

“放心，美聯儲會救市的。”

“如果美聯儲不救怎么辦？”

“放心，美國ZF會逼著他救的。”

“那如果美國ZF也崩了呢？”

“先生，花這么點小錢就能換來這么大熱鬧的好事，您還有什么不滿意的？”

雖然是個冷笑話，卻也不是完全無厘頭。

在國內地攤經濟C位出道，相關板塊、個股蹭蹭上漲時，大洋彼岸的美股也在抗議蔓延、新冠確診人數突破180萬的情況下，節節攀升。

截至6月3日，美國三大股指距3月下旬的最低點反彈都在40%左右，距離2月中旬的高點也越來越近，納斯達克指數甚至離歷史最高點只差0.5%。

美國三大股指今年以來走勢 20200102-20200603

都說股市是經濟的晴雨表。

而最新發布的經濟數據顯示，美國或正步入經濟危機，二季度GDP下滑幅度可能高達52%，這是歷史罕見的。

在極其脆弱的基本面下，疊加疫情和抗議蔓延影響，美股憑什么還有勇氣無視一切繼續漲？誰在加倉美股？后市何去何從？

美股緣何還在漲？

華爾街分析師認為，近期美股上漲主要有兩大原因：

1、美聯儲大規模放水

自今年2月份美國信貸市場陷入停滯以來，美聯儲制定了多個計劃來保持信貸市場的運轉，包括在短期貸款市場提供更多資金、購買國債、商業票據融資、市政債券計劃和購買公司債券計劃等等。

目前，美聯儲已經將利率下調至零，并承諾將采取一切必要措施，其資產負債表已膨脹至7.1萬億美元。

在美聯儲強力“助攻”下，上市公司也沒閑著。

美國上市公司已經以去年兩倍的速度，以相對較低的利率，發行了超過1萬億美元的新債。這使得美國企業能夠重組現有債務，建立現金儲備，以抵御經濟衰退。同時，還利用這些資金回購股票。

即使目前美股沒有“基本面牛”的條件，但要走出波瀾壯闊的“水牛”，并不是那么難。

2、復工預期較好

目前，美國全部50個州均已復工復產，市場預期經濟快速修復。

復工后一些高頻指標也持續改善，如Open Table統計的美國就餐人數同比下滑收窄至-85%，汽油終端消費同比下滑收窄至-22%等。

此外，美股一季度業績期過后，市場盈利調整情緒繼續好轉，也表明盈利下調最快的階段或已基本過去。

有分析師認為，股市是一個面向未來的機制，其交易價格反映的是未來6個月、9個月的情況。

可能到6個月或9個月以后，經濟增長會恢復，盈利也回來了，市場預期不會更壞，更何況還有美聯儲的全力支撐。

只有當美國現在的事件（新冠和抗議）對消費者和商業信心造成傷害，延緩經濟重新開放進程時，才可能影響到美股。

另外，美股市場也正在密切關注當前的美國國內外形勢，但目前并沒有將這些“插曲”計入到資產價格中。

誰在加倉美股？

那么，是誰在加倉美股本輪反彈呢？

之前我們在《股市抄底的誘惑！美國散戶又回來了》一文中講過，美國散戶正加速入場。

其實，華泰證券研報顯示，有些機構也坐不住了。

美股投資者構成

結合美聯儲與全球交易所聯合會的統計數據，截至2019年年末，美股上市公司流通市值約為33萬億美元。其中：

公募基金與外資持股均在8萬億美元左右，各占比約24%；

養老金、退休基金、ETF（美國國內機構發行）、險資持股分別占比約18%、10%、6%、4%；

其余投資者包括政府機構、券商自營、封閉式基金、個人投資者（非通過ETF和公募基金產品等的直接持股）、對沖基金等，合計占比約14%。

居民、外資與杠桿資金或在驅動上漲

華泰證券重點追蹤了公募基金、ETF、外資以及杠桿資金。

在公募基金方面，根據Investment Company Institute（ICI，下同）披露的數據，截至5月20日，美國公募基金機構在今年3-5月均流出美股，且5月流出幅度（258億美元）大于4月（140億美元）。

也就是說，公募基金整體上并沒有加倉“趕趟”。

被動資金方面，美國國內權益型ETF在今年3-4月均錄得大幅凈申購，分別為310億美元、297億美元，5月小幅凈贖回25億美元，或反映居民參與此次美股“抄底”的熱度較高。

外資方面，以海外上市交易的美股ETF資金流（在日韓發行為主），作為外資參與熱情的模擬指標（與財政部口徑下外資流入美股金額具有一定同步性）。

海外上市美股ETF在今年4-5月均錄得凈流入，且5月流入幅度高于4月，反映外資在本輪反彈中加倉美股。

杠桿資金方面，根據FINRA披露的融資賬戶情況，今年3月，紐交所融資賬戶余額環比大增565億美元，由3607億美元增至4172億美元；融資賬戶余額占標普500上市公司市值比重亦顯著增加。

盡管4月融資余額有所回落，但仍處于2014年以來的高位水平，融資資金的大幅增加，或反映杠桿資金積極參與本輪美股“抄底”。

總結一下

美國權益型ETF在今年3-4月錄得大量凈申購，外資資金在4-5月或凈流入美股，紐交所融資賬戶余額3月末環比大增。

這三大數據或反映：居民（透過國內 ETF）、外資機構（如主權基金）、杠桿資金是推動美股自3月下旬以來持續反彈的資金面動力。

另外，美國公募基金則在 3-5 月持續賣出美股。

美股將何去何從？

華泰證券指出，5 月以來美股在復工與疫苗進展中延續修復行情，且呈現三大特征：

估值與基本面背離程度擴大

個人投資者/杠桿資金/外資流入而公募資金流出

市場寬度指標上升，反映美股上漲非“二八效應”而是普漲行情。

三者指向美股呈現FOMO（錯失恐懼）特征，但美聯儲天量流動性支撐下，估值與基本面的背離短期或將持續。

廣發證券指出，“黑天鵝”事件沖擊力度或還未顯現。

5月以來市場風險事件不斷，包括中美在多個領域的博弈、抗議蔓延至全美等等。

但與此同時，VIX恐慌指數持續回落，截至5月29日，VIX指數收于25.51，已回落至2月底水平。

2020年以來VIX指數走勢 20200102-20200529

在風險事件存在愈演愈烈可能性的背景下，不排除后續出現VIX恐慌指數階段性抬升的情形，或對美股走勢形成壓制。

不過考慮到大選將至，風險全面爆發的可能性有限。

從數據看，“聰明錢”凈空頭頭寸顯著增加，可能出現廣泛的空頭回補現象。

數據顯示，投機者在標普500指數期貨上，截至5月26日，標普E-mini“非商業”（機構投資者，常稱為“聰明錢”）的期貨凈空頭頭寸顯著增加，建立了自2015年末以來最大的凈空頭頭寸。

花旗銀行認為，如若股票市場要繼續上漲，需要更多的看多頭寸以及資金流入做支持。這也意味著，現階段的漲勢或許不可持續。

我們無法預言，這些加倉的資金會有怎樣的結局。

現在看似乎還不錯，畢竟美股從低點以來反彈驚人。

最后到底是貪婪、自嘗苦果，還是果敢、善于抓機會、賺得盆滿缽滿，只有時間能給出答案。

主要參考資料：

1、華泰證券《誰在加倉美股本輪反彈》20200603、《美股FOMO，港股蜜月》20200604

2、廣發證券《美股市場趨勢和風格有何變化？》20200531

3、Wind資訊《“美國都那樣了”，美股為何還能漲？》20200603

4、新浪財經《危機重重下美股逆勢大漲 究竟是誰在瘋狂買入？》20200604