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核心觀點：

公司公告 2020 年上半年業績預告。上半年實現歸母凈利潤為 38-42 億元，同比增長 47.5%-63.03%。二季度單季度歸母凈利潤為 27.7-31.7 億，同比增長 76%-101.90%。

雖然經歷疫情，但工程機械需求景氣度持續依舊。根據工程機械協會 數據顯示，上半年挖掘機實現銷量 17.04 萬臺，同比增長 24.21%，相 對于 2019 年全年增速顯著加快，表明在疫情控制后，工程機械的實際 需求不降反升。除了挖機之外，公司的核心產品包括混凝土機械、汽 車起重機和塔式起重機同樣復蘇明顯。

聚焦戰略后，中聯各個核心產品重新歸來。公司重新聚焦工程機械后， 堅持高品質發展戰略，各個業務線均取得了不錯的成果，訂單和銷量 保持快速增長。

2020 年公司經營端幾個明顯的變化包括：

（1）核心產 品市占率提升，同時積極開拓新產品，比如挖掘機；

（2）體制機制變 革充分激發銷售隊伍活力；

（3）嚴控費用支出，平均生產成本和費用 率明顯下降，提升了公司的盈利水平。

此前，公司發布了定增計劃， 擬向戰略投資者融資 66 億發力挖掘機、攪拌車和零部件制造，這對公 司未來新業務的培育和公司長期成長意義較大。

預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.83、0.96、0.98 元/股，對應最 新股價的 PE 分別為 10x/8.6x/8.4x。

結合行業內可比公司 20 年平均 PE 估值為 14x（剔除建設機械后的 PE 估值為 12x），我們給予公司 A 股 20 年合理 PE 估值 12x，對應合理價值為 9.91 元/股，考慮 A/H 股 的長期溢價情況和匯率情況，H 股合理價值為 9.41 港元/股，同時給予 公司 A/H 股“買入”評級。

風險提示：地產和基建投資帶來的需求波動；行業競爭加劇帶來毛利 率下滑；應收賬款累積形成壞賬風險；海外業務不及預期。

免責聲明：報告來源（廣發證券2020.07.15），觀點歸原作者所有。僅供參考。