中國平安公布2020年中期業績。單從業績情況而言，報告期內：

• 1、實現歸母凈利潤687億元，同比下滑29.7%；扣非歸母凈利潤687億元，同比下滑21.2%；
• 2、歸母營運利潤743億元，同比增長1.2%，其中壽險及健康險同比增長6.6%；
• 3、新業務價值310億元，同比下滑24.4%；
• 4、集團內含價值為12571億元，較年初增長4.7%，其中壽險及健康險較年初增長6.3%。年化總/凈投資收益率為4.5%/4.1%，同比下滑1.1%/0.4%；
• 5、中期每股股息為0.8元，同比增長6.7%。

中國平安披露半年報后，評價差距較大，在財報后的第一個交易日，中國平安的股價表現亦較為平淡，那么我們該如何看待中國平安的這份半年報，對于保險上市公司，又該重點哪些？

一、不能僅看凈利潤，更注重保單情況

中國平安整體上應稱為「中國平安集團」，其中不僅有傳統壽險、亦有銀行、資管、信托、科技等業務，其中，傳統壽險業務貢獻了平安集團大部分的收入和利潤，以半年報為例，壽險業務的凈利潤占集團利潤的66.25%，而壽險業務的營運利潤則占集團總營運利潤的68.80%，因此，分析中國平安的半年報，需要主要從壽險的角度入手。

然而，參照中國太保等案例，發現即使營運利潤出現增長，如2020年中報，中國太保的營運利潤174.28億元，同比增長28.1%。期末集團內含價值4304.2億元，較上年末增長8.7%，其中集團有效業務價值1982.47億元，較上年末增長5.7%，然而股價表現并不樂觀：

在業績持續好轉的前提下，股價卻大跌，其實這是對保險公司的收入確認方式較為模糊所導致，那么，因為保險企業未來的收入利潤并非像傳統企業那般，當期的收入利潤在當期確認，僅有當期的收入利潤所決定，險資企業該如何研究利潤情況？

二、新單業務下滑意味著什么

壽險新單屬于非常重要的收入，其代表著新業務價值，通常來說

• 1、有效業務價值（Value of In-force Business，VIFB）指的是現在所有已經生效的保單，他們以后所能產生的利潤折現到現在的總和。
• 2、新業務價值（New Business Embedded Value，NBEV）指的是最近一年新簽的保單，未來所能差生的凈利潤折現到現在的價值。所以，從保單的價值上，可以理解為有效業務價值是存量，新業務價值是最近一年的增量。

用一個基礎的模型指示：

• 1、新單的業務價值連續10年保持10%的增長；
• 2、新單的價值按20年貼現；
• 3、投資收益假設率也是5%；
• 4、第11-40年，新單業的業務價值按每年10%進行衰退；

那么一家壽險公司的利潤分布則為，折現利潤將在第16年出現高點，隨后逐年下滑：

存量保單和折現出來的利潤演化則如下圖：

因而新單一旦持續下滑，意味著未來的可預期利潤會相對減少，回到平安的財報，可知：

上半年NBV同比下滑24.4%。規模和價值率同比均有所下滑：新單保費862億元，同比下滑10.9%，這不可避免的使得市場對平安未來的業績增長產生質疑，其中有部分原因是，險種結構發生變化：

• （1）受疫情影響價值率最高的長期保障型產品新單規模不可避免縮減，占比同比下滑8.9%，但價值率逆勢提升7.1%至104.4%；
• （2）長交保障儲蓄混合型業務大幅增長，新單同比增長3.65倍，占比提升39%至47%，但價值率同比下滑8.3%；
• （3）另外，短期險價值率大幅提升13.9pct至57.5%。

對于長期投資者，考慮目前壽險改革的態勢，自2018年以來平安代理人增長乏力，規模縮減，主要是因為壽險代理人這個群體難以不斷提高收入，因此，中國平安便在壽險結構上不斷發力，期望通過綜合金融+高價值險來全面提升代理人群體收入，截至報告期末，代理人規模114.5人，較年初減少2.2萬人，下降1.9%。但第二季度以來，增員環境已有改善，報告期末人力規模較1季度末增加1.3萬人，上升1.2%，

因此，這份半年報最終告訴我們：能賣出新保險才是王道，整個上半年確實很難，保險銷售情況不樂觀，若持續下去，將持續殺低凈利潤，不過壽險代理人在好轉，前期不斷下滑的趨勢剎住了，這是未來的亮點 ，并且加大派息比例，亦說明公司；

那么，平安這盤棋走活，壽險是核心，壽險銷售需要進一步復蘇才行，同時科技賦能與傳統險企競爭，綜合金融與騰訊等互聯網巨頭競爭，2020年上半年，整個經濟相對于休克了一段時間，這樣的業績，也許是經濟危機爆發外的階段性低點，對于股價而言，市場當前表現大概較為中性，若未來想上漲，則需要有數據好轉才能帶來的上漲。

編輯/Phoebe