#財務自由之路# “最近幾天，福耀玻璃逆市上漲，儼然成為股市中一顆耀眼的明星。”
邱國鷺在《投資中最簡單的事》一書中說，股市中價值和價格的關系就像是遛狗時人和狗的關系，價格有時高于價值，有時低于價值，但遲早會回歸價值；就像遛狗時狗有時跑在人前，有時跑在人后，但一般不會離人太遠。遛狗時人通常緩步向前，而狗忽左忽右、東走西躥，正如股價的波動常常遠大于基本面的波動。
趨勢投資者喜歡追著狗（價格）跑；價值投資者喜歡跟著人（價值）走，耐心等狗跑累了回到主人身邊。這時候，狗跑離主人的距離之遠、時間之長會超出你所能忍受的范圍，讓你懷疑繩索是否斷了。其實，繩索有時比你想象的長，但從來不會斷。
不管狗怎么跑，圍繞其內在價值的那根“狗繩”始終掌握在內在價值手中。這個時候，分析一只股票的業務發展，對其進行有效的估值就顯得尤為重要。
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福耀玻璃簡介
福耀玻璃（600660）是一家生產汽車安全玻璃和工業技術玻璃的中外合資企業，其實控人就是大名鼎鼎的曹德旺。福耀的商業模式比較簡單，客戶主要是各大整車車企，包括全球前二十大汽車生產商，如豐田，大眾，通用，福特，現代等；國內的客戶主要為上汽通用，一汽大眾，上海大眾，北京現代，東風日產等。“堅定地當好汽車工業的配角！因為，只要地球不爆炸，汽車行業就會繼續發展，不管是新能源電動車，還是傳統的汽車，都需要使用玻璃。短期內還沒有可替代玻璃的物品出來”曹德旺此前表示。
但縱觀福耀玻璃的歷史，并沒有一成不變的專注一件事情，而也曾經嘗試過多元化，先后涉足裝修公司，配件公司，房地產等領域，甚至參股南方證券涉足金融業。當年進入房地產領域，讓其深陷泥潭。正是因為吃過這樣的大虧，才在戰略上重新確立了專注汽車玻璃，在主業上深耕，并努力占領產業鏈，推進全球化。
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競爭對手
在全球市場上，有四大汽車玻璃企業，包括旭硝子（日本），板硝子（日本），福耀，圣戈班（法國）。福耀玻璃專注汽車玻璃，利潤率也最高，其他三家企業玻璃業務占其營收不足50%。
福耀目前占據全國70%的市場份額，全球30%的市場份額，自2000年以來，福耀能夠打敗各個競爭對手，并不是完全依靠福耀玻璃技術過硬，質量領先，而是銷售手法，就是告訴客戶，我們的產品遠比XX廠家一套低X元。敢這么做，是因為在全球產業鏈中中國的地位決定的，福耀企業當年更是采用12小時制，不繳社會保險等手段壓榨出來的低成本。（說多了都是淚）
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下游客戶產業鏈情況
從汽車產銷量來看，2019年連續第二年下滑，汽車產銷為2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比下降7.5%和8.2%。中國汽車產銷量仍居第一，連續兩年全球第一。
調查顯示，中國每百人汽車擁有量為17輛，2019年美國每百人汽車擁有量超過80輛，歐洲、日本每百人汽車擁有量約50~60輛。
長期來看汽車仍有潛力，尤其是近年來，新能源車，智能，節能汽車發展迅速，對于消費者的新購置和置換帶來了很大的消費市場。
無論是傳統汽車，還是新能源車，對于汽車玻璃都是有需求的，這也是福耀的定位自身的底氣所在。
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福耀玻璃財務情況分析
- 杜邦分析凈資產收益率：
福耀玻璃的凈資產收益率近幾年并不是很高，但在傳統制造業領域，已經是不錯的成績了。
- 利潤表：
2019年實現營收211億元，增長率比之以前，有所下降，同時，毛利率也有下降趨勢，結合汽車行業最近兩年的整體情況，這種下滑也屬正常。
在費用率/營業收入近幾年一直較為穩定，但費用率/毛利率的有所上升，所以其它費用支出上有所增加。
凈利潤較為穩定，2018年40億元中有6.6億元的投資收入，所以最近幾年的主營利潤變動不大。凈利潤現金含量比超過100%，較為不錯。
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資產負債表：
2019年福耀的總資產增長率為12.57%，而負債增加率為44.96%，其中有息負債108.8億元。
貨幣資金2019年有83.6億元。
應收賬款與總資產的比例在下降，說明在行業中話語權在增加。
固定資產、在建工程、工程物資等也在增加，投入在加大。
固定資產+在建工程/總資產比例較為穩定。
- 現金流量表：
經營活動現金流量一直較為健康。
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福耀的護城河
- 產業鏈：
福耀生產汽車玻璃，是To B型企業，具有重資產、投資大、利潤率低等特點。
但To B有To B的好處，客戶訂單穩定，注重性價比。眾所周知，汽車行業對供應商的認證非常繁瑣，周期很長，但一旦認證通過，別的新興企業也很難短期進入，另外，汽車行業也對供應商的研發實力，售后實力要求高。這些都是福耀作為先發企業的優勢。
- 重資產：
2019年福耀玻璃的凈利潤29億，而固定資產為145億，同時期美的凈利潤252億，固定資產只有216億。
這種重資產行業很難有企業進入，劃不來。
- 全球化戰略：
福耀目前全世界各地開廠，瞄準各個世界汽車廠商家門口。是為數不多的全球化戰略實施較好的企業。
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福耀的投資風險
- 技術風險：
當年的福耀的成功史并不是技術上的成功史，而是通過精細化管理，其實就是壓榨產業鏈和勞動力獲得的，過去3年，研發投入占產品銷售收入的比例分別為4.47%、4.38%和4.29%，呈良性穩定增長勢態。
但是，隨著市場風險的加大，貿易戰，尤其是汽車行業多年的下行，新能源汽車技術迭代加速，這種研發投入比不低，但未必跟得上未知的技術革新風口（但怎么說呢，有時候也靠同行的襯托）。
- 產品單一風險：
福耀玻璃90%的營收來自玻璃業務，其余收入來自上下游相關配套，目前，雖然外部沒有競爭，但如果汽車行業持續低迷，其主營業務會繼續受損，短期內其估值肯定會受影響。
- 管理層變動風險：
曹德旺已經74歲了，還在拋頭露面，不得不對其下一代接班后的情況感到擔憂。
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福耀的未來
通過以上的分析，可以看出，福耀是一家不錯的企業，但在A股里就變成了好企業（全靠同行的襯托），備受機構投資者的追捧。
福耀玻璃最近股價走勢不錯，但筆者不擅長預測股票走勢，那么，筆者便從今年上半年的財務狀況給其潑點冷水。
- 經營狀況：
上半年整個經營狀況比去年同期下降不少。
- 償還能力：
償還能力還沒有受到影響。
- 成長能力：
增長今年是不要指望了。
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營運能力：
營運能力在惡化。
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小結：
汽車玻璃行業地位無疑是福耀玻璃的鐵飯碗，但受到疫情的影響，2020年上半年對于福耀玻璃來講無疑是艱難的半年。
總體來看，短期內市場邏輯與蛋糕配額并沒有發生改變，所以福耀玻璃的未來還是不錯的。
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