【沙里淘金】9月底十只主板開板新股集中點評
文：海豚音
海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀，歡迎關注）
趁長假多整理些資料，9月份主板破板新股數達到了27家，科創上市了20只，這個和歷史月份比起來都創了一個新高，從下圖可以看出來。
9月份分日期來看，自9月24日以來節前最后五個交易日共有14只主板新股先后破板，28日更是有5家集中開板，這個開板密度比9月上旬顯然密集了很多。雖然主板新股整體質地上比不上科創新股硬核，但是低迷行情下一一梳理，從矮子里挑將軍，也許不排除有錯殺機會。
今天集中點評9月24日以來開板的10只新股，具體如下表紅色部分：
灰色部分的華文食品、競業達已在前面做了重點剖析，有興趣可以查看如下鏈接，剩下兩只有空單獨剖析。
品渥、華文——進口食品第一股VS魚類零食第一股，誰更有潛力？
國內三家教育考試信息化廠商之一，新基建風口下軌交收入更是2年翻了3.4倍....
下面按開板的先后順序來一一點評：
1.長華汽車：汽車緊固件與沖焊件生產商，位列行業第二梯隊
簡評：繼瑞鵠、森麒麟后又一汽車零部件廠商，節前最后一個交易日開板首日逆勢回封，主要優勢還是流通盤超小，基本面上整體一般，不過股性相對活躍，可以當短線票適當關注。
公司主要產品為緊固件（全部為乘用車緊固件）和沖焊件，廣泛應用于汽車車身、底盤及動力總成系統，且公司產品均需根據整車廠的要求進行定制，一經整車廠審核通過成為特定零部件的定點供應商，一般為獨家供應商。2019年公司在汽車緊固件、沖焊件的國內市占率分別為1.9%、0.3%。
在汽車制造中有 60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成形，鋼板 材料在不同車型中占汽車自身重量的 51%-65%。每輛乘用車平均需要使用約 4,000 件緊固件，重量約為 50 千克；商用車平均需要使用約 7,500 件緊固件，重量約為 90 千克。我國每年需要汽車緊固件約 1,180.49 億件，沖焊件 385.49 億件。
緊固件被稱為“工業之米”、國民經濟的“螺絲釘”。2017年汽車緊固件市場份額占比達26%，高于電子領域18%的市場份額。在汽車緊固件市場上，部分整車廠，特別是合資整車廠對高強度緊固件設置了較高的準入門檻，運用于發動機、底盤等關鍵部位的零部件仍需要進口。
市場競爭格局看，在緊固件領域上海集優和晉億實業收入規模較大，其中晉億實業主要為高鐵緊固件；公司與富奧股份位列第二梯隊。在汽車沖焊件領域，華達科技為行業龍頭，其次為常青股份，公司與聯明股份、金鴻順位居第二梯隊。
因為汽車銷量下降，公司緊固件收入2018、2019年分別同比下降4.6%、11.8%，值得一提的是2017-2019年公司高強度緊固件在緊固件收入占比分別為28.18%、35.48%、 33.32%，而我國汽車用高強度緊固件仍有 20%以上為進口件，
2018年公司沖焊件收入同比增長9.67%，主要是因為公司配套東風本田思域、本田 CR-V、廣汽本田雅閣等車型，其銷量增長帶動了公司對應產品收入增長。
可比公司：晉億實業、富奧股份（000030）、集優機械（2345.HK）、華達科技（603358）、聯明股份（603006）、常青股份（603768）、金鴻順（603922）
2.優彩資源：我國第四大再生滌綸短纖維廠商
海豚簡評：質地一般，不過最大亮點就是再生資源利用，目前我國再生纖維回收率只有10%，隨著垃圾分類的推進這塊的回收率應該會進一步提升，與此同時公司在低熔點滌綸短纖維領域2019年實現投產，并實現了進口替代還出口韓國，具有一定技術含量，但是對業績就不要有太高期待了...
公司掌握廢舊 PET 聚酯物理化學回收法核心技術，主要產品為再生有色滌綸短纖維、低熔點滌綸短纖維和滌綸非織造布。其中再生短纖維為公司主要收入來源，2017、2018年收入占比100%。再生有色滌綸短纖維產品將上游廢舊 PET 原料回收利用，應用于工程、地毯、汽車內飾、 服飾等領域。
再生滌綸纖維的應用既解決了廢舊 PET 的處理難題，又降低了原生滌綸在生產過程中污染排放量，是環保、綠色、循環經濟的代表產品之一。政策上《中國制造 2025》提出到2020年廢舊化纖再生循環產量世界第一，廢舊化纖紡織品的資源利用率提升至 12%，再生總量達 500 萬噸/年，高值化利用率達 30%；到2025年總再生量增長一倍達 1000 萬噸/年，高值化利用率進一步提升至50%。
目前再生纖維的上游原材料廢舊PET 聚酯供應具有分散程度高、規模增長緩慢等特點，其最終來源于飲料瓶、化纖生產過程中產生的廢料、服裝邊角料、廢舊紡織品等。2017 年下半年固廢禁止進口政策實施前我國再生 PET 原料進口依賴度近30%，禁廢政策實施后，短期內造成國內原料短缺，另一方面我國廢舊化纖紡織品回收利用率不足10%。在此行業背景下一般規模較大的再生滌綸企業會選擇發展低熔點纖維，走進口替代、差別化、功能化道 路。
2019年1月公司低熔點項目正式投產，公司產品在2019年1-3月為卓創資訊網站上五家公開報價企業中價格最低，從而迅速吸引了大量下游用戶的關注。投產以來公司產品不但在國內中高端低熔點纖維市場實現了進口替代，還實現了對低熔點纖維原主要出口國韓國的出口，2019年公司低熔點纖維實現收入7.1億，收入占比超四成。
目前低熔點滌綸短纖維是紡織綠色制造的熱點原料，正在逐步替代家紡行業、汽車內飾行業等使用的傳統化學黏膠劑，下游應用主要為與其他纖維混合經過非織造加工形成硬質棉等大量應用于服裝家紡、家具、汽車內飾、醫用衛生等領域
3.直真科技：電信運營商運營管理解決方案提供商，中移動收入占比超七成
簡評：一只質地中庸的軟件股，題材上主要以5G板塊為主，也是最大想象空間，高度依賴中移動、中國電信，低毛利率的技術服務收入占比提升較大在一定程度上擠壓了公司業績空間，今年業績略有下滑。其同業大多拓展有新的軟件系統平臺等業務，但是目前直真還沒有看出這方面潛力。走勢上可以參考前面的思特奇，短期預估仍有調整空間。
公司為信息通信技術（ICT）運營管理解決方案提供商，客戶主要有電信運營商以及廣電、金融、互聯網、電力等行業大型客戶，其中中移動為公司第一大客戶，2017-2019年收入占比分別為46%、57%、71.7%。中國電信為公司前三大客戶，收入占比在10%左右。其他主要客戶有人民網、京東、奇安信、高鴻股份等。2017-2019年公司來自互聯網客戶收入占比分別為36.8%、23.8%、13.5%。廣電系客戶收入占比在5-6%左右。
一般電信行業的運營管理系統主要分為如下三大領域——
運營支撐系統（OSS）：管理設備、網絡、服務和業務以提升服務質量或降低成本
管理支撐系統（MSS）：用于財務管理、人力管理、經 營管理和供應鏈管理等
業務支撐系統（BSS）：包括計費系統、客戶關系管理系統和智能決策支持系統等
電信行業運營支撐系統、管理支撐系統、業務支撐系統2018年市場規模分別為32.22億、11.86億、122.37億，預計到2021年將分別增至44.72億、17.07億、167.2億。隨著電信運營商底層通信傳輸網絡 5G、NB-IoT 的部署，電信網絡的規模和復雜度不斷升級，運營管理需求的空間越來越大。與此同時OSS、BSS 和 MSS 逐步實現融合發展，業務的開通、計費、服務保障等流程逐步實現跨域貫通
除了電信行業，非電信行業的軟件服務市場也在不斷擴大，非電信行業的IT 運維管理軟件市場和管理支撐系統2018年市場規模分別為67.32億、238.88億，預計到2021年將分別增至92.3億、342.7億。
公司目前主要專注于運營支撐系統（OSS）領域（進一步分為網絡管理支撐系統、服務運營支撐系統），并逐步擴展到管理支撐系統（MSS） 領域。
分業務類型看，公司軟件開發收入占比從2017年的48%提升至2019年的59.8%，其中以運營支撐系統為主，收入占比超四成。與此同時技術服務為公司增速最快的業務，2018、2019年技術服務收入分別同比大增34%、92.6%，主要是因為一方面與運營支撐系統相關的開發服務、維保及其他技術服務穩步增長，另一方面公司新拓展了ICT 技術服務，該塊新業務又分為人力外包服務和 ICT 項目服務，其中人力外包服務技術含量較低，公司以外購服務方式滿足客戶需求，毛利率較低只有30%左右，但其收入規模從2018年的670萬增至2019年的3658萬，而另一方面ICT項目服務收入也從2018年的173萬增至2019年的1500多萬，該快業務還處于開拓初期，因此毛利率水平較低只有18%左右。
公司業績季節性特點明顯，往年前三季度均呈現虧損狀態，公司預計2020年前三季度仍為虧損狀態，扣非凈利潤為-1529萬到-1128.8萬，同比增長43%-58%，預計全年扣非凈利為7209萬，同比下降11.45%，利潤下滑主要因為公司加大了研發投入，另一方面毛利率較低的技術服務、系統集成業務有所增長。截止2020年上半年底公司在手合同訂單1.6億。
可比公司：億陽通信、神州泰岳、科大國創、寶蘭德、思特奇、東方通
4.天元股份：快遞電商包裝印刷廠商
公司在“中國印刷包裝100 強”中排名第27名，主要產品有電子標簽、塑膠包裝、快遞封套、票據產品、緩沖包裝、多功能膠帶系列。從收入結構看，電子標簽、塑膠包裝、快遞封套收入占比分別達32%、25%、17%左右，其中電子標簽系列產品收入增速最快，2018同比大增63.27%。
中國郵政、順豐、韻達既是公司參股股東，也是公司前三大客戶，其中中國郵政的收入占比從2017年的10%大幅提升至2019年的14.5%；順豐控股的收入占比則從2017年的22%下滑至2019年的11.4%，韻達貨運收入占比維持在9%左右。
可比公司：永新股份、美盈森、王子新材、環球印務、裕同科技、翔港科技
5.中谷物流：我國前三大內貿集裝箱物流廠商
集裝箱物流解決方案提供商，目前正在由傳統水運服務提供商向多式聯運服務提供商的轉型升級，公司綜合運力全球排名第13、國內排名第三，已形成了“公、鐵、水”三維物流網絡，建立了以水路運輸為核心的多式聯運綜合物流體系。
截止2019年底，運營有集裝箱船舶112 艘，擁有及控制運力 達到 248.65 萬載重噸；標準化集裝箱 38.24 萬 TEU。公司港口體系覆蓋全國 25 個沿海主要港口與超過 50 個內河港口，覆蓋全國除三亞港外全部“一帶 一路”重點布局的 15 個港口及環渤海、長江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海等全國沿海港口群體。
航線布局上公司擁有超過 60 條中國沿海航線、超過 30 條長江航線、超過 160 條珠江航線，通達全國沿海及各江河流域的主要水系。
從收入結構上公司業務以水運為主，收入占比超76%，2017-2019年公司水運業務計費箱量分別同比大增16.8%、27.6%、24.5%，增速遠超行業平均水平，主要是因為一方面行業集中度不斷提升，行業內泛亞航運（中遠海子公司）、安通控股、中谷物流三家公司運力合計占比超65%，另一方面公司大力發展“江海聯運”、“水水中轉”業務，加大 了對于長江、珠江流域港口及其腹地的覆蓋，同時開辟多條“大南北”長距離航線，先后開通了營口至廣州（南沙集裝 箱碼頭）、日照至虎門航線，從而大幅提升了航線運營密度，公司集裝箱碼頭吞吐量在內資集裝箱吞吐量占比從2017年的21%大幅提升至2018年的26.3%。
近年來公司還在全國范圍內持續推進進“公、鐵、水”聯動的多式聯運建設，降低客戶物流綜合成本，提升物流時效，使得公司陸運業務收入2017、2018年分別同比大增116%、11%，陸運收入占比也從2017年的16%大幅提升至2018年的24%。
從行業來看，2018年全球物流業競爭力排行榜中中國大陸僅排第26位，與發達國家相比，我國物流市場總體效率尚存較大改進空間。內貿集裝箱運輸中核心環節為水路運輸，水路運輸貨物運輸平均運距為 1,400 至 1,500 公里，單位水路運輸成本價格較公路、鐵路和航空等運輸方式相對低廉，對于長距離、大體量的貨品運輸需求有一定優勢。目前我國國內內河及沿海水運貨物周轉量占比為23%，相比公路35%的占比仍有一定上升空間。
2002年以來我國實施了一系列“散改集”政策，2016年6月發改委進一步提出推廣集裝化、標準化運輸模式，到2018年我國規模以上港口國際標準集裝箱吞吐量在貨物吞吐量的比例為18.22%，相比發達國家50-80%的比例仍處于較低水平。
與此同時2016年發改委出臺文件鼓勵發展鐵水、公水、空鐵等多式聯運，提高集裝箱和大宗散貨鐵水聯運比重，交通運輸部十三五規劃更是將集裝箱多式聯運量年均增幅超過 10%設為發展目標，拓展集裝箱多式聯運運輸方式成為集裝箱物流行業降本增效的發展方向。
可比公司：中遠海能、招商輪船、寧波海運、中遠海特、中遠海控、安通控股、寧波海運
6.福然德：第三方鋼材物流供應鏈服務商
簡評：這個實在沒看出有啥亮點，毛利率不到10%，行業競爭激烈，公司上市后如果業績變臉很有可能淪為殼子股。
公司為我國鋼材加工十強企業、鋼材銷售五十強企業。在上海、 重慶、長春三個生產基地配備30條生產線年加工能力約100萬噸左右，若武漢、開封、寧德在建生產基地全部達產后，可增加公司年加工能力約67萬噸左右。公司還擁有倉儲能力約為310萬噸
客戶主要分為汽車和家電制造企業兩大類，近年來公司不斷向汽車客戶聚焦，目前公司汽車鋼材收入占比達65%左右，為公司主要收入來源。
從行業看汽車板材約占整體用鋼的52%左右，2018年公司汽車鋼材銷售量達65萬噸，約占全國汽車汽車鋼材分銷量的6.5%。
從收入結構上，公司加工配送、非加工配送收入占比分別為52%、46%左右
7.壺化股份：我國前20大民爆生產企業
民用爆炸物品生產企業，主要產品為工業炸藥和工業雷管、工業索類等起爆器材。擁有工業炸藥產能4.5萬噸、工業雷管產能1.67億發、工業索類產能2,000萬米、中繼起爆具產能2,300噸。
收入結構上，公司工業炸藥、起爆器材、爆破服務收入占比分別為42%、42%、15%左右，分地區來看來自山西收入占比達七成左右
8.開普檢測：電力二次設備檢測第一股，毛利率傲視同業超82%
簡評：繼譜尼測試后又一第三方檢測機構上市，二者利潤規模相當，不過譜尼測試主要是以食品安全+環境監測為主，今年在疫情刺激下業績出現短暫增長。相比之下開普測試涉及的領域則比較冷門，目前沒有上市公司涉及，最具可比性的為電科院，不過其主要是電力一次設備。整體開普所屬的電力二次設備檢測領域技術含量高，進入門檻高，市場參與者較少，企業定價權高，也因此毛利率超高，唯一不太好的是行業空間可能沒那么大，受電力設備投資影響較高，建議保持中等關注。業績方面，公司預計2020年收入同比下降6.3%到21%，扣非凈利潤為8000-9500萬，同比下降10.25%到24.42%，這點和電科院基本保持一致。
此前關于譜尼測試的剖析鏈接如下：
綜合性第三方檢測機構，食品檢測+環境監測占比超八成，還進入了醫學檢測領域....
公司為電力設備檢測第三方服務機構，核心業務為電力系統二次設備的檢測服務，下游客戶主要有南瑞集團、許繼集團、四方繼保、深瑞繼保、國電南自等，其中南瑞集團、許繼集團為公司前兩大客戶，收入占比近20%。
電氣設備分為一次設備和二次設備兩大類——
- 一次設備：主要有發電機、變壓器、母線、 輸電線路、斷路器、隔離開關、電抗器、電動機等，涉及發電、輸電、變電、配電等各個環節；
- 二次設備：為智能電網、新能源領域的專業設備，主要是對一次設備進行監測、控制、調節、保護，并為運行、 維護人員提供運行工況或生產指揮信號，主要包括通信信息系統、調度和管理系統、繼電保護設備/自動化監控設備、電能計量系統等。
電力系統二次設備檢測側重于電氣性能及安全、電磁兼容、通信規約、動態模擬以及正在興起的網絡信息安全、可靠性等性能檢驗，屬于高端技術密集型檢測領域。電力二次設備相當于電力系統的“大腦”，是保障電力系統安全穩定運行的第一道防線，一旦發生故障，可能帶來極大的停電損失，電力系統二次設備檢測相當 于做“腦 CT”，測試手段繁復，技術水平相對較高，因此檢測機構相對集中，市場議價能力較強。
同行業公司里蘇州電科院主要檢測對象為電力一次設備，檢測對象更為廣泛，因此收入規模更大，2019年收入為7.94億，而相比之下開普檢測主要面向電力二次設備，收入規模較小，2019年公司收入規模僅為1.95億。開普也是檢測廠商中收入規模最低的。
不過開普檢測業務毛利率超82%，遠高于蘇州電科院49%左右的毛利率水平，也遠高于廣電計量、鋼研鈉克、蘇試試驗等同業49%左右的毛利率水平，主要是因為開普的固定資產折舊、職工薪酬較低，主要依賴自主研發和搭建的檢測平臺和自動化檢測系統，能夠一次性檢測幾十臺、甚至上百臺設備或系統，產能受固定資產限制不明顯，因此檢測人員、固定資產投入較小，而蘇州電科院購買了一系列國內外先進的檢測設備，設備金額較大，折舊較高，且因為一次設備等級高、體積較大，因此只能夠一次性檢測一臺或幾臺設備，產能利用率較低，所以折舊金額較大；廣電計量部分檢驗檢測服務具有時效性要求，在全國多點布局，因此檢測人員數量較多。
因為開普檢測超高的毛利率，所以開普雖然收入規模只有電科院的不到四分之一，但利潤規模卻非常接近，在上市公司里開普的利潤規模略高于譜尼測試。
目前公司電力檢測服務主要分為電力系統保護與控制設備檢測、新能源控制設備及系統檢測(光伏風電等)、電動汽車充換電系統檢測三大類。
其中電力系統保護與控制設備檢測為公司主要收入來源，2017-2019年收入占比分別為66%、79.7%、60.7%，該領域具有較高的技術壁壘，行業進入門檻較高，主要檢測機構有中國電科院、開普檢測和國網電科院實驗驗證中心等。
相比之下新能源控制設備及系統檢測市場、電動汽車充換電系統市場則競爭較為激烈，主要檢測機構有上海電器科學研究所、中檢集團、開普檢測等
2018年公司電力系統保護與控制設備檢測收入同比大增38.5%，主要是因為2017年電力系統大力推進落實智能電網保護裝置的“九統一”新標準，110kV、 35kV 及以下保護裝置等電力系統保護與控制設備檢測需求大幅增加。
9.華翔股份：我國第七大鑄件廠商，在白電壓縮機領域處于龍頭地位
公司位于山西臨汾，時隔五年終于有山西股現身，也是實現了臨汾上市公司零的突破。公司為綜合型鑄造件企業，在“中國鑄造行業綜合百強企業”中排名第七位，主要產品有灰鑄鐵、球墨鑄鐵、合金鑄鐵和特種鑄鐵件等，廣泛應用于白色家電壓縮機、工程機械、汽車零部件、泵閥管件及電力件等零部件。產品大致分精密類產品（壓縮機零部 件、汽車零部件等）和重工類產品（工程機械零部件），其中壓縮機零部件收入占比超53%，工程機械零部件、汽車零部件收入占比分別為26.4%、17%。
重工類產品，同行業中恒潤股份、日月股份產品主要應用于風電行業等，產品附加值較高，而公司產品主要應用于叉車、高空平臺、港口機械、挖掘機等，產品附加值較低。
公司已于 2011 年進入汽車零部件業務領域，目前已成為一級供 應商大陸集團、上汽制動、帕捷、采埃孚等合格供應商。公司汽車零部件主要產品包括制動系統（支架、制動鉗）、離合器系統（飛輪、壓盤）、轉向節、 連接桿等
格力、美的為公司前兩大客戶，收入占比分別為17.5%、13%；豐田、上汽為公司第三、第四大客戶，收入占比分別為11%、5.41%。
在白色家電壓縮機零部件市場，公司處于國內行業龍頭地位，且該類產品于 2018 年被工信部和中國鑄造協會評選為“制造業單項 冠軍示范企業”和“中國鑄造行業單項冠軍企業”
10.拱東醫療：一次性低值醫療耗材生產商
海豚簡評：整體質地一般，沒看出太多亮點，雖然也在一定程度上屬于疫情受益股，但是對公司業績貢獻有限。公司所處的低值醫療耗材整體競爭激烈，未來如果兩票制進一步向低值醫療耗材領域拓展，對公司將產生極大的壓力。
公司為一次性醫用耗材生產商，主要產品有真空采血系統、實驗檢測類耗材、體液采集類耗材、醫用護理類耗材和藥品包裝材料等，其中真空采血系統收入占比達37%左右，實驗檢測類耗材、體液采集類耗材主要用于體外診斷及科研檢測等，收入占比達45%左右。
公司產品均屬于一次性低值醫用耗材，不同于藥品及高值耗材，公司產品具有單個產品質量小、價值低等特點，各醫療機構等終端用戶對單個產品采購頻繁，但單次采購金額及年度采購金額偏低，公司直接進行市場開拓及維護成本較高，因此公司在國內銷售以經銷為主，目前兩票制還沒有在低值醫用耗材領域全面推行，因為公司經銷商沒有設置層級，因此短期在已實現兩票制的9省對公司經銷模式影響不大。
目前公司境內銷售主要為自主品牌，境內收入占比在五成左右，其中境內經銷收入占比維持在25%左右。公司境外銷售則主要通過OEM/ODM模式開展，境外貼牌收入占比超43%，客戶主要為McKesson、IDEXX、Medline、Thermo Fisher等醫療器械品牌商。也因此公司境外銷售的毛利率僅為38%左右，遠低于境內銷售50%左右的毛利率水平。
分地區來看公司境外主要出口北美、亞洲、歐洲，占比分別為45.8%、25.4%、17.8%，其中對美收入占比達20%左右。
2018年全球低值醫用耗材市場規模為581.33億，同比增長5.13%；相比之下2019 年我國低值醫用耗材市場規模達770 億元，同比增長 20.12%，與此同時2019 年我國醫用耗材出口額達54.88 億美元，同比增長大增39.39%，其中主要以中低值產品為主。。
公司2019年收入規模為5.48億，國內市占率為0.71%；同業中威高股份收入規模最高達88億，市占率超11%；康德萊、維力醫療、三鑫醫療、陽普醫療市占率分別為2.35%、1.28%、0.93%、0.74%。
疫情之下一度對公司境外客戶的經營產生了較大影響，2020年二季度公司及時推出醫用隔離面罩、病毒采樣管等防疫抗疫新產品，從而增加了收入來源，2020年上半年公司收入同比增長33.7%至3.37億，扣非凈利同比大增84.7%至8464萬。公司預計2020年前三季度收入同比增長33.43%至5.28億，扣非凈利同比大增54%至1.23億。
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