組合調倉了，聊一下接下來的投資邏輯

首發于微信公眾號：豬先生666

市場解讀

滬深兩市今天跌的有點慘，上證跌了1.1%，上漲股票279個，下跌的有1319個。創業板跌了1.8%，上漲162個，下跌727個。

今天消費板塊大幅殺跌，白酒股終于休息了，除了貴州茅臺微紅之外，2到8大都是殺跌狀態，老板干跌了9%，古越龍山和伊力特都跌停了。

白酒概念指數從3月23號低點的2202點一路上漲到最高的7638點，漲幅347%，真是牛的不行。

上周時有兩個傳聞：一是有媒體報道說，有部分基金在有意控制基金規模，暫停大額申購。二是有傳聞消費類基金產品發行受阻，但之后記者向相關人士核實時被否認。

對這兩個傳聞的看法：

基金規模控制的傳聞應該是真的，基金規模越大，管理難度越大。而基金投資股票還是以中長期為主，頻繁的大額申贖對基金管理也提出了很多挑戰。

對消費類基金發行受阻，消息真假并不重要。去年也有對科技類基金發行受阻的傳聞，之后的走勢是這樣的，就是2262點之后的部分：

兆易創新的走勢是這樣的：

深南電路的走勢是這樣的：

下面是半導體板塊前20大市值的估值：

下面是前20大白酒概念股的估值：

肉眼可見的估值上，兩個板塊似乎差不多。

蔚來汽車拋出一個“固態電池”概念，然后鋰電池電解液概念的新宙邦一度大跌了19%，收盤下跌了6.7%，隔膜板概念的星源材質收盤跌了16%，恩捷股份和中材科技都是中小板，只能跌10%，也算板了。

實際上蔚來汽車拋出來的是半固態電池的技術，而全固態電池當前也只是個概念，離正式的商用還很遙遠。當前電動汽車為什么拋出固態電池的概念呢？

因為電動汽車鋰電池有幾個突出的痛點需要解決：

首先是續航里程低，無法與燃油車相比；

其次是重量很重；

第三是安全性問題；

第四是充電壽命問題。

而固態電池技術則可以解決上述痛點，只是這個藍圖真的要實現還很遙遠。而蔚來汽車這次拋出來的半固態電池，只是一種創新型技術，而不是革命性技術，仍沿用了當前的材料技術體系。蔚來這款ET7車型據稱可以實現1000公里以上的里程，有沒有眼前一亮的感覺？只是推出的時間為2022年四季度，距今還有兩年的時間。當前蔚來的市值已經高達920多美金，大約6000億人民幣的市值。特斯拉此前也在推固態電池的概念，這種預期拋出來，讓高高在上的股價可以維持得更為持久。

東方雨虹今晚發布了一個業績預告：

前三季度歸母凈利潤21.3億，那么四季度的凈利潤為9.6億到15.9億之間。2019年四季度凈利潤為5.8億，同比增速為65.5%到174%之間。

作為對比，2020年三季度凈利潤10.3億，2019年三季度凈利潤6.5億，同比增速為58.9%。

所以，東方雨虹的利潤增速仍在加快，公司的這份業績預告是利好！

關于東方雨虹，可以參見我下面的文章：

《東方雨虹的投資價值分析：又是一個十倍股》

《東方雨虹再分析：十倍股的分析還作數嗎？》

第一篇文章寫于2020年1月8日，當時東方雨虹股價17.65元，當前股價為46.1元，股價是當時的261%，距離我的十年目標似乎只剩下四倍了。

華僑城的幾個問題

華僑城A今晚公告了最近一期債券的發行結果：

其中品種一為五年期，品種二為七年期。

這個利率算不算高呢？

作為對比，龍湖集團1月8日早上公告也發行了一期債券，也是五年期和七年期：

龍湖集團的票面利率分別為3.95%和4.4%，比華僑城A分別高了37和55個基點。

稍早時候萬科A在11月13日公告發行了一期債券，也是五年期和七年期：

華僑城A五年期的發行利率與萬科相當，七年期的要低22個基點。

信用債在同一時期的發行利率，反映了市場對華僑城經營風險的認知，即華僑城的經營風險較小，安全性很高。

很多房地產企業的報表經過了層層包裝，你未必非常了解它實際的經營風險，通過融資利率的高低來側面反映房地產公司的經營風險，其實是一個比較好的手段。

不過華僑城的股價表現，卻很像一個瀕臨破產的公司，當前市盈率4.4倍，股息率4.6%。

有好幾個人都在和我吐槽：過去一年估值越高的漲的越猛，估值已到地平線的華僑城居然還跌了5%，這讓人情何以堪？

這里涉及到一個問題就是價值和價格的問題，這個問題有點老生常談了，其實道理大家都懂：你無法預測價格，但經過努力你卻可以相對準確地為手中的股票估值。只要價格低于價值，那么假以時日，價格總有回歸價值的時候。

華僑城的投資價值在哪里呢？這個問題我在很多文章里都寫到了，今天再簡單說一下。

華僑城的護城河是什么？

華僑城A的主題公園是它的特色，而它的房地產業務其實也強調了特色化經營。A股市場有不少特色經營的房地產公司，這些公司在找到卡位后都活得很好。而在普通住宅的房地產開發商，萬科A，保利地產，融創中國，碧桂園這些巨頭已經攻城略地所向披靡。這對于狼性文化不足的華僑城A來說，不是一個好戰場。

因此華僑城A聰明地選擇了特色化經營。公司在年報中提到了這一業務的特點：以文化內涵融入房地產開發，形成文化旅游、酒店、住宅和商業類地產業務融合發展。

華僑城A由于采用了這種成片綜合開發模式，通過協同效應和集群優勢，能夠提升當地的人氣，提升附近物業的價值，也因此受到各地的歡迎，是的華僑城的拿地成本非常有優勢。并且由于集群優勢的存在，也使得公司的利潤回報率極高。

華僑城的這種成片綜合開發而形成的協同效應和集群優勢，正是華僑城最大的護城河。這種模式的結果，就是華僑城A的高毛利潤率在今后仍會持續。

華僑城A的發展空間有多大？

主要取決于文旅產業的發展空間有多大。

以我的感覺來說，單純的房地產開發并不會成為華僑城的主業，其房地產開發，主要還是圍繞文化旅游整體布局來做。也因此，華僑城文化旅游產業的空間有多大，華僑城的空間就有多大。

2009年，華僑城A的凈利潤為17億。2019年，凈利潤為123億。10年之間，凈利潤增長了7.2倍，年化增長22%。

未來十年如果仍保持這樣的增速，則2029年凈利潤需要達到900億！這個利潤規模，說實話有點困難。

按毛估估的結果，個人覺得達到500億以上壓力不大。

華僑城的估值風險有沒有？

可以說華僑城的估值已經低到令人發指，這么低的估值未來是無法保持的，原因在于：

首先是現金流將逐步改善。

現金流的改善不僅在于公司以銷定投，還在于加快開發節奏上，以及運營業務規模的逐漸增長。

其次是有息負債率的下降帶來的經營風險的下降。

第三是經營性業務的比重提升。

第四是互聯網+帶來的業務模式的進化。

第五是國企改革帶來的運營效率和管理水平的提升。

第六是其巨量資產面臨重估機會。

綜上，華僑城的估值不存在向下風險，未來估值提升是大趨勢，個人認為至少應在15倍以上。

長期持有到底會不會有回報呢？

華僑城的回報來自三個方面，一是利潤增長；二是估值增長；三是分紅。

按照毛估的500億利潤加15倍估值，市值區間7500億。

當年市值600億，回報空間12.5倍，年化28.7%。

當年股息率4%，考慮到估值提升帶來股息率的下降，以及分紅率提升帶來股息率的提升，兩者抵消，以3.5%作為每年的股息回報，則年化收益可達到32%，即10年16倍。

上面的16倍嚇壞了不少人，那么打個3折是4.8倍，10年4.8倍，年化收益17%，仍大幅跑贏大盤。

調倉了

我的玩具屋組合今天有個小調倉：

賣出瀚藍環境5%倉位，價格24.09元。

買入兆易創新5%倉位，價格211.2元。

如果大家有印象就應該知道，我在8月10日時買過10%倉位的兆易創新，之后在8月31日時虧損賣出。現如今怎么又買回來了？

印象中應該和大家提到過，兆易創新我實際只買了100股，實際是沒有賣出的，而只是在組合中將其剔除，這次5%的倉位只是又將其放進了組合里。瀚藍環境則是我在11月時就和大家提到過要調倉賣出的，只是當時一直陰跌不止，加上頭疼了許久，讓我沒怎么心思去調倉。在12月18號和21號時有過小調整，今天終于又把瀚藍環境換掉了，終于放心了。

調倉后的持倉更偏向科技股，也希望能借機讓自己不斷進步。玩具屋最新持倉如下：

之前我一直沒太直觀看持倉，現在看來，這個持倉里科技股主要是三聚環保、深南電路、兆易創新三個，合計倉位33%，地產和建筑股保利地產，華僑城A和中國建筑，15%倉位。零售股歐亞集團、永輝超市和南極電商，25%倉位，金融股一個，杭州銀行，14%倉位，還有就是交通類春秋航空8%和服裝類森么服飾5%。

放眼過去，杭州銀行一家占據14%似乎有點高了。我的實際持倉的銀行股之前和大家提到過幾次，主要是招商銀行、寧波銀行和杭州銀行。我考慮一下要不要在組合里增加一個銀行，這樣顯得更均勻一些。

深南電路和兆易創新還沒寫過分析文章，后面補上吧。當然，對這種股票其實我也是嘗試，可能會犯錯，希望大家多擔待。

我另一個比較看好的科技股是匯川技術，之前寫過好幾次。我實際持倉是沒有的，而且后來我也遲遲找不到一個好的買點，就這樣飛走了，有點可惜。另外還有一個比較關注的股叫桃李面包，這家公司很值得關注，如果近期股價不起飛，我打算入手一些。

最后啰嗦一句，三聚環保當前海右項目進展還算比較平穩，還在開車進程中，實際也沒多少可以更新的，耐心等待即可。海右的開車意義比較重大，不僅對三聚環保，也是對海淀國資，也是對整個綠色能源行業。在開車成功之前，沒入手的不妨等待一下。哦，昨天有人給我轉了個葉檀在喜馬拉雅的一個音頻，貌似是又被黑了一次。這種東西看看即可，股價跌了少不得有人來黑，后面漲起來自然就好了，不必過分在意。

首發于微信公眾號：豬先生666