「酒鬼酒」近期渠道跟蹤：省外拓展順利，二季度動銷高景氣

自去年下半年開始，好奇持續看好并跟蹤以酒鬼酒為代表的二線白酒的邏輯，去年8月底至今，酒鬼酒股價漲幅已達200%，相關文章梳理如下：

今日，酒鬼酒股價再創新高。本文將對酒鬼酒近期最新的渠道情況進行跟蹤，并對酒鬼酒的邏輯進行總體梳理。

一、近期最新渠道情況跟蹤：省外拓展順利，二季度動銷高景氣

據調研，酒鬼酒二季度內參和酒鬼兩品牌共同發力，同時，全國化布局順利進行，二季度動銷超預期，具體來說：

1）高端景氣疊加品牌勢能釋放，內參回款超預期，二季度末省內大商基本完成2021全年銷售任務，當下動銷亦超預期，省內二季度庫存已回歸至1周以內，全國進入停貨狀態；

2）酒鬼系列回款、動銷亦加速，綜合來看，公司二季度末銷售絕對額已接近2020全年體量；

3）目前省外重鎮河南、山東及河北動銷、回款加速，其中河南市場酒鬼+內藏收入同增近100%，山東等地區亦保持高雙位數增幅，目前省外市場重心都放在54度招商，初步規劃2021年內參新增100位，酒鬼新招商300位，新簽約經銷商平均回款千萬級，預計省外內參貢獻將在三季度得到體現。

受益于行業持續高景氣以及公司經營策略得當，酒鬼酒持續保持高速成長態勢，成為高端白酒行業的新星。在此，「股幫研究院」再次重申酒鬼酒的邏輯。

二、行業邏輯：價格為白酒市場主要成長驅動力、當前以個人及商務消費為主，政策風險較小

1）白酒市場已進入量平價增階段，產品及消費升級將成為市場增長主要驅動力

隨著國人理性飲酒的意識抬頭，以及財富增長帶動對于飲食精致度的提升，自2017年以來，白酒行業銷量持續小幅下滑，行業進入“量平價增”階段，在中低端酒類銷量下滑的同時，高端酒類市場持續增長，行業逐漸向高端、頭部企業集中。

具體來看，以茅臺、五糧液、瀘州老窖為主的高端白酒市場總量從2012年的4.5萬噸擴容至 2019年的7萬噸，總量增長55.6%，預計未來3年高端白酒容量增長有望保持8~10%的復合增長。

在市場規模上，2017 年高端酒銷售額約1000億，2019年高端酒規模約1600億，2017-2019年復合增速超20%。白酒行業噸價方面，由2017年的4.7萬元/噸提升至 2019年的7.2萬元/噸，復合增速約15%左右。根據預測，2018-2023年高凈值人群數量復合增速為8%，伴隨高凈值人群數量的增加以及居民可支配收入的提升，行業消費升級趨勢還將持續。

2）高端白酒價格穩定上漲，為次高端白酒提價打開空間

近年來，茅臺、五糧液等高端白酒的批價及零售價穩步上行，瀘州老窖各系列產品也頻繁提價，平均來看，2017-2020年，高端白酒每年價格增速約在每年15%-20%左右。

高端白酒提價拉高了白酒行業的價格天花板，為定位緊隨其后的汾酒、洋河夢之藍、水井坊等次高端白酒提供了廣闊空間，2017-2020年，次高端白酒的價格增速約在20%-30%之間，較高端白酒具有更大的成長性，為企業帶來了穩定的獲利增長能力。

3）白酒市場個人消費占比持續提升，增長邏輯受周期及政策影響逐漸減小

由于居民消費能力提升及政務消費減少，2011-2019年，白酒的政務消費比例由 40%降至5%，商務消費上升至55%，個人消費從18%上升至40%。白酒的主要購買群體變為居民，需求波動穩定，受周期性、以及政策的影響減弱。并且，由于次高端酒類由于價位適中，既有面子又不造成太大負擔，更適合自飲、宴席、商務宴請等消費場景，在整體經濟復蘇向好時，營收增長一般更加明顯。

三、酒鬼酒：內參定位國內第四大高端白酒，全國化布局穩步推進

1、產品端：內參品牌定位高端，成功卡位第四大高端白酒

本輪白酒行業的核心邏輯是消費升級背景下帶動的行業高端、次高端白酒擴容，白酒產品價位決定公司在行業內的地位。受品牌力和產品力等諸多因素影響，目前，國內白酒市場公認的高端白酒企業主要有貴州茅臺、瀘州老窖和五糧液。雖然部分次高端白酒企業也紛紛推出高端產品，如洋河的夢9和今世緣的V系列，但受限于品牌力，高端產品占總營收的比重太小，從而導致酒企定位依然是次高端。

然而，酒鬼酒高端產品內參卻成功卡位中國第四大高端白酒，成為公司業績增長的主要驅動。2020年，內參系列營收占比為31.3%，較2019年提升9.4個百分點，內參系列營收增速高達72.8%。內參系列成功卡位高端主要是因為:第一，公司背靠大型央企中糧集團，憑借央企背書，公司品牌力得以提升；第二，公司產品力較強，定位馥郁香型，具有獨特性。

內參系列成功卡位高端，對公司而言意義重大。一方面，在白酒行業，品牌力至關重要，內參系列的成功卡位將提升公司產品品牌力，從而提升在白酒行業的地位，并有望帶動次高端品牌酒鬼的銷量；另一方面，高端白酒具有較強盈利能力，有望提升公司盈利水平。

2、渠道端:全國化持續推進、主場湖南市場成長空間仍大

1）成立獨立銷售公司運作內參產品，全國化布局持續推進

為推動內參系列酒銷售，2018年12月28日，公司聯合全國三十多位高端白酒經銷商成立內參酒銷售有限公司，從而將內參酒作為獨立品牌，由獨立的銷售公司進行運作。相較傳統的經銷模式，公司采用的這種銷售模式更能維護經銷商利益，通過廠商利益的深度綁定，更好地整合經銷商資源。

在廠商一體、共建共享的營銷思路下，公司全國化市場布局持續加快。2020年，公司全國省會級城市覆蓋率達97%，地級城市覆蓋率由年初的56%提高到了年末的62%。根據調研，2021年，公司市場開拓目標為省外地級城市客戶覆蓋率100%、省內縣級城市客戶覆蓋率100%、特別偏遠地級城市覆蓋率不低于90%，計劃招商400家;打造核心終端15000家、超級終端合計2000家。

隨著公司全國化布局的持續推進，內參有望快速放量。據調研，以河北為例，2020年內參在河北銷售額約3600萬，2021年底線是1.2億，目標是1.5億；就全國而言，2021年內參銷售規劃為在2020的水平上實現翻倍，其中省外2021年增速有望高達150%-200%。

2）主場湖南市場市占相較仍低，未來增長空間較大

酒鬼酒以湖南為根據地，華中市場收入占比約58%，其中，主場湖南為酒類消費大省，酒類社會零售總額約400億元，其中白酒零售總額近300億元，人均白酒消費量約10公斤，為全國人均水平的2倍，以結構來看，800元以上高端白酒占比最高，達38%，300-500 元次高端占比也有20%，中高端白酒的消費能力極強。

然而，以酒鬼酒品牌來看，當前在主場湖南市場的增長仍有較大的進步空間。當前，湖南省內最大的規模酒企酒鬼酒及湘窖的市占率均尚不足5%，對比來看，其他次高端白酒在根據地市場的規模皆較高，如山西汾酒、洋河、古井貢酒、口子窖、今世緣等企業，在省內的市占率分別達到50%、25%、20%、10%、10%。

面對省內份額較弱的情況，2020年，酒鬼酒對省內渠道加強深耕，渠道劃分更為細致，同時調整銷售隊伍考核，加大市場服務和管控力度，省內市場滴油有所改善，2020省內收入同比增長約30%，未來省內市占率提升空仍大。

四、盈利預測：預計2021年實現歸母凈利潤7.91億元，同比增長61%

通過對公司各個產品線進行拆分，并綜合考慮行業發展趨勢，競爭格局以及公司自身經營策略等諸多因素，對公司盈利情況進行預測。

根據盈利預測，預計2021年公司實現營收28.24億元，同比增長54.66%；實現歸母凈利潤7.91億元，同比增長60.87%。中長期看，公司具有較好的成長性，預計2020-2023年營收復合增速高達39.98%；歸母凈利潤復合增速高達48.22%。當前市值對應的2021-2023年PE分別為103.8X/71.3X/51.2X。