金發科技：巨額回購成色幾何

證券代碼： 600143

成立日期： 2001 年

主

營

業

務

主營業務

生產、研發、銷售改性塑料、生物降解塑料、特種工程塑料等

業務占比

改性塑料72%，貿易占比20.8%、其他7.2%；海外業務占比約16.5%

銷售模式

直銷模式，8000多名客戶

上下游

上游為石油提煉物，下游為家電、汽車、電子、農業等生產型企業

同行地位

改性塑料：亞洲規模最大、產品種類最為齊全；

完全生物降解塑料：產能位居全球前三，亞洲第一；

特種工程塑料：品種最多，產業化規模最大的企業；

競爭對手

國內：普利特、銀禧科技、順威股份、國恩股份；

股東員工

大股東

持股比例：18.79%，質押率：100%

管理層

年齡：55-58歲，股權激勵：較多，位列前十大股東

員工總數

6749人：技術1088，生產2965，銷售818

融資與分紅

上市時間：2004年，累積融資：53.4，分紅：32.8

財務數據

資產負債表

貨幣資金25.4，應收賬款52.5，預付款3.9，其他應收款2.8，存貨29.8，長期股權投資16.6，投資性房產0.65，固定資產105.8，在建工程7.4，無形資產22.9，商譽2.72，短期借款76.3，應付賬款26.1，其他應付款7.4，一年內到期流動負債11.9，長期借款28.7，應付債券10，遞延收益8.4，其他非流動負債2.1；實收資本27.16，資本公積34.84，庫存股4.29，盈余公積5.44，未分利潤37.66。

利潤表

營業收入253.2，營業成本219，銷售費用6.7，管理費用7.16，研發費用10，財務費用4.79，資產減值0.79，其他收益3.4，凈利潤6.24

負債率

63.22%

凈資產100.9

財務簡評

公司年研發投入高達10億、耗資4億多回購，上市以來分紅32.8億值得肯定，但是有息負債高達127億，年財務費用高達4.8億，其他收益又占了凈利潤的一半，資產負債表及利潤表均需要重點關注。

投資邏輯

行業邏輯

1、改性塑料進口占比高達70%，存在較大的國產化空間；

2、行業集中度仍處于較低水平，龍頭占有率有望進一步提升；

3、汽車行業及家電行業復蘇；

政策邏輯

3、環保壓力有望促進行業集中度進一步提升，加速行業洗牌；

業績邏輯

4、緩速增長；

估值邏輯

5、暫無

業績

預測

預測假設

營收增長：5%；

毛利率：15%；凈利潤率：4%

營收預測

2020E：267.7；

2021E：281；

2022E：295；

凈利預測

2020E：10；

2021E：11.2；

2022E：11.8；

估值

估值方法

市盈率，估值倍率合理范圍：10-12倍

合理估值

三年后合理估值：141億；

當前合理估值：70-80億。

買入價格

暫無

影響業績

核心要素

1、原油價格波動；

2、下游汽車、家電、電子行業景氣度；

核心風險

1、大股東質押率高達100%，存在爆倉風險；

2、負債率處于較高水平，財務成本過高，壓制公司發展；

3、行業競爭環境惡化；

整體簡評

公司是國內改性塑料龍頭企業，研發投入巨大，分紅較多，值得肯定。但是大股東質押率高達100%，公司財務成本太沉重。在高質押、高負債之下，9月份的巨資回購方案背后的動機值得商榷。