周策略研報的核心是：抓住當前時間周期內的主要矛盾是什么？多使用增量思維和二階思維去看待未來行情的發展。

本周末發生了好多重磅消息，我們作為一個讀研報的公眾號，就不點評新聞了，但在6月第一個交易日之前，可以確定的是：6月份注定不平凡。我們需要提前做好：心理準備和各種交易預案，才能做到投資過程中不慌不亂。

從目前看到的周策略研報，唯一一個明確看多的是中信證券的“轉機在6月”，其余大部分券商分析師都建議繼續等待，等待消息邏輯，等待右側交易機會。

【中信策略】轉機在六月

關鍵字：底線思維、市場底、上行通道、大消費

中信策略在之前的周策略中提出：上證綜指2800點是預警線，政策積極的預期管理下，A股有“政策底”。目前短期看2800點附近做到的支撐，本周更明確提出轉機將至。

漸行漸近的市場轉機。我們之前強調，底線思維下，A股離市場底線已經很近，且5月中旬以來一直運行在風險收益較優的戰略配置區間。進入6月后，預計壓制A股估值的主要因素將陸續迎來轉機，以時間換空間后，市場會逐漸步入上行通道，兌現配置價值。

基本面的轉機:經濟將邁過階段性低點。一方面，5月制造業PMI顯示微觀預期依然偏弱，外部因素影響下5月宏觀數據可能弱于預期。另一方面，預計6月美方的“3000億美元”商品加稅清單落地概率不大，6月下旬的日本G-20會再次打開2~3個月的談判緩和窗口。再考慮到相機偏松的政策逐步生效，結合中信證券研究部宏觀組的預測，4、5月份宏觀經濟處于階段性低點，后續將緩慢回升。

市場的轉機:風險偏好修復，6月漸入上行通道。5月CA談判的一致預期打破后，市場快速調整；以空間換時間，底線思維下，市場表現出很強的韌性。

以時間換空間后，6月策略上可以更積極一些：隨著政策、基本面、CA分歧的轉機確立，風險偏好修復驅動下，A股會逐漸步入上行通道。

配置建議:緊扣價值主線，主選大消費板塊。上證50/滬深300指數的估值目前處于20.7%/29.6%的相對低分位水平，無論從盈利韌性還是增量資金偏好判斷，風格上價值依然優于成長。配置上，在轉機落定之前，銀行依然有底倉配置的價值。而在數據探底后，大消費的戰略配置窗口也會在6月打開，建議先重點配置醫藥白馬，并聚焦畜禽養殖等通脹主線。周期方面，地產投資端景氣可持續，產業鏈上的龍頭建議繼續關注。

干貨研報注：上證綜指2800點是預警線，政策積極的預期管理下，A股有“政策底”。目前短期看2800點附近做到的支撐，本周更明確提出轉機將至。

【海通策略】6月仍需警惕

關鍵詞：估值修復、調整、市場面、基本面、政策面

回顧5月，市場在第一周大跌后進入橫盤階段，5月第一周上證綜指從4月底的3078點大幅跳空跌至2845點，之后三周在2900點上下波動，期間最低下探至2833點，前期的上證綜指跳空缺口2804-2838點遲遲未補。這個缺口是牛市缺口，有強支撐？市場調整到位了嗎？展望6月，我們認為仍需保持警惕，市場風險未釋放完畢。

核心結論：①上證綜指3288點以來的調整起源于估值修復后基本面沒跟上，CA貿易升級使得調整更艱難，對比歷史，調整時空還不夠。

②6月仍需警惕幾個風險因素：國內基本面數據繼續回落、美國對中國3000億美元出口增稅、美股下跌短期拖累A股。

③短期小心市場再次下探時前期強勢股補跌，未來調整完需要市場面、基本面、政策面共振，且需跟蹤CA貿易談判進展。

應對策略：保持警惕，保持耐心。等烏云散去。我們自上而下宏觀上分析過，上證綜指3288點以來的調整時間空間均不夠，展望6月，市場的風險點如國內5月基本面數據回落、美國對中國的3000億美元商品開征、美股下跌短期拖累A股。

保持耐心，謀劃未來。拉長時間看，上證綜指2440點以來牛市的長期邏輯沒變，即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經濟轉型和產業結構升級推動企業利潤最終見底回升、國內外資產配置偏向A股，堅定信心。

【安信策略】反彈如約而至，未來關注制約

關鍵詞：科創板、自主可控、必需消費品、公用事業、非銀金融

整體來看，我們認為A股市場仍處于技術性反彈之中，在匯率穩定的環境下，投資者對于流動性的樂觀預期、科創板臨近預期使得市場的風險偏好邊際改善，但由于當前外部環境依然存在較大不確定性，我們依然認為本次反彈空間有限。

未來風險主要關注，全球經濟及股市的下行風險，企業盈利預期調整的可能，以及六月流動性面臨緊張的可能。從結構上看，配置重點關注自主可控、必需消費品、公用事業、黃金、非銀金融等。主題上重點關注上海自貿區、國企改革等。

從結構上看，近期配置重點關注自主可控、必需消費品、公用事業、黃金等。主題上重點關注上海自貿區、長三角一體化、國企改革等。

干貨研報注：近期MLF和逆回購到期規模較大，仍需關注未來央行流動性投放的節奏和方式。

【天風策略】6月決斷

關鍵詞：觀望為主、不建議左側，短期看好科創板

我們可以得到以下一些結論：

1、6月決斷：3000億GUANSHUI、美聯儲議息會議、G-20幾大不確定性因素將先后落地。

2、在不確定性落地之前，維持謹慎和觀望的判斷，不建議左側賭方向。

3、建議在VIX回落或者大幅反彈之后，再加倉，防止類似去年2月和10月全球riskoff導致市場再下臺階的風險。

4、短期配置策略：Q3看好成長股的貝塔性機會（科創板開閘、建國70周年帶來的流動性和風險偏好改善）。

5、長期配置策略：在經濟扁平化和新科技產業周期爆發之前，弱周期白馬龍頭仍然是核心配置。

干貨研報注：短期以觀望為主，6月決斷之前，不建議左側交易。Q3繼續看好成長股。

【國泰君安策略】上頂下底震蕩，等待動能切換

研報內容暫無

【招商策略】臨深履薄，絕境逢生

關鍵詞：華為、G-20峰會、科創板

【廣發策略】如何看“類滯脹”對A股的影響？

關鍵詞：類滯脹、CPI、通脹、社融底、經濟底

本輪“類滯脹”不具備經濟周期輪動本質。近期水果及豬價上漲引發投資者對于經濟陷入“滯脹”的擔憂。2012年以來“量”“價”傳導關系較紊亂，經典的“美林時鐘”（復蘇-過熱-滯脹-衰退）較難適用，我們認為，當前中國經濟較大概率會進入非典的“類滯脹”狀態：徒有“量”跌“價”升的表象，缺乏經濟周期輪動的本質。

“脹”有哪些不同？——“類滯脹”多由供給驅動，CPI小幅上升。（1）12年之前“滯脹”由需求驅動，CPI大升；12年之后“類滯脹”多由供給收縮驅動，CPI微升。（2）“滯脹”約束貨幣政策收緊；“類滯脹”基本不影響貨幣政策。（3）當前通脹預期主要由供給端（非洲豬瘟）驅動，油價上升壓力有限，CPI較難顯著上升，貨幣政策仍將保有松緊適度。

“滯”有什么不確定性？——談判進程影響“經濟底”。當前中國經濟仍有下行壓力但空間有限：“信用利率頂”和“社融底”基本確認，企業盈利和經濟增長有支撐。根據廣發宏觀的判斷，如果美國不再加征GUANSHUI，中國經濟可能年中見底；如果加征，則“經濟底”可能延后1-2個季度。

大類資產和行業輪動有何特征？——股債漲跌互現，必需消費領漲。（1）大類資產規律：“滯脹”時經濟回落，通脹大升，貨幣政策收緊，“股債雙殺”；“類滯脹”時經濟回落有限，通脹微升，貨幣政策不受影響，大類資產輪動規律不明顯。（2）行業輪動特征：“滯脹”和“類滯脹”時期必需消費（食品飲料、家用電器、農林牧漁）均領漲。

美債收益率倒掛對“類滯脹”有哪些影響？——減輕“脹”、加強“滯”。（1）減輕“脹”：美債收益率倒掛后，全球能源價格大多下降，這會對油價上漲形成約束。（2）加強“滯”：美債收益率倒掛后，OECD綜合領先指標大多回落，這會對中國經濟增長形成約束。（3）“脹”弱化、“滯”強化，美債收益率倒掛將增加中國央行貨幣政策操作的空間。

慢牛中的震蕩調整期，配置消費，布局科技。我們維持A股處于慢牛中的震蕩調整期判斷，“類滯脹”預期對必需消費品形成支撐。建議關注：（1）“類滯脹”時期大多領漲、中國優勢且高景氣趨勢延續的必需消費（食品飲料、農林牧漁、一般零售）；（2）逢低布局前期跌幅較大、新經濟“寬信用”受益且6月科創帶起風險偏好的成長科技（計算機、半導體）；主題投資關注上海自貿區、國企改革。

干貨研報注：廣發證券維持A股處于慢牛中的震蕩調整期判斷，潛在的“類滯脹”預期將對必需消費形成支撐。

【國盛策略】等待右側，堅守核心

關鍵字：耐心等右側

展望：多事之秋臨近，等待不確定性釋放，堅守核心資產。多事之秋臨近，耐心等右側。上周預判短期反彈，但中期我們仍指明“震蕩仍是主基調”。事實上，早在二季度我們就已提示“二季度中后段是多事之秋”。中期策略再次強調二季度不確定性大、仍是震蕩期、需耐心等待。

我們對A股長期走勢始終保持樂觀，但當前兩大不確定性仍待釋放，并且坦率說，從策略角度我們無法對其做提前預判，因此最好的方式是等待：1、首先，貿易談判將進入關鍵期，能否有所緩和、3000億美元GUANSHUI加征與否、是否有進一步談判議程、談判結果對匯率的沖擊，這些因素需要等待其逐步落地、發酵；2、近期隨著金融監管推進，市場對部分中小銀行流動性狀況擔憂升溫，同業市場受到沖擊，流動性的不確定性增大。因此，面對即將到來的多事之秋和不可控的變量，建議耐心等待不確定性釋放。

長期，堅守核心資產，打持久戰。我們年初以來反復強調，對大消費龍頭為代表的核心資產，建議多做配置少做交易，不必在意短期損益得失，一定立足長期打“持久戰”。短期內，外資受全球波動影響而集中流出，但我們此前的外資系列報告已反復論述，海外波動會影響短期流入節奏，但不會改變其長期流入的大趨勢。

并且，即使二季度起外資流出，核心資產依然取得顯著的相對收益，核心資產已漸成為國內外機構的共識。未來，隨著外資重回流入大趨勢，我們繼續堅定看好以大消費龍頭為代表的核心資產在外資及社保、養老、理財等中長期增量配置下的長期表現。

投資策略：堅定配置核心資產，關注國產化替代和景氣向上行業。外部壓力加劇，關注政策扶持力度加大、亟待國產化的進口替代主線。下行周期中，關注豬、雞、黃金、風電光伏等景氣改善的細分行業。長期，堅定配置大消費龍頭為代表的核心資產。

干貨研報注：在CA貿易加劇之際，推薦國產化替代主線。

【興業策略】進退有序

關鍵字：流動性會壓力較大、外部環境不確定，基本面數據不穩定

展望6月，整體市場仍處于基本面預期、風險偏好與流動性相互博弈，在震蕩、波動中把握確定性、結構性機會。具備安全邊際、低風險偏好者可關注金融、黃金；彈性品種可關注自主可控、國產替代等方向。

從流動性角度來看，6月份流動性會壓力較大。1）6月作為季末，傳統流動性會出現階段性緊張。2）6月6日、6月19日，中期借貸便利（MLF）分別有4630億、2000億元到期。央行的操作、表態需要保持密切觀察。3）近期市場對于人民幣匯率在7附近博弈較為激烈，后續進一步走勢對市場流動性、股市外資行為會有影響。4）部分城商行，如包商銀行、錦州銀行等企業自身問題，不排除階段性傳導至部分相關投資機構，影響機構行為，造成流動性緊張局面。

從風險偏好角度看，6月份風險偏好可能呈現倒U型。1）6月5日、6月11日……科創板將逐步進入發審委審核階段，科創板正在從實施照進現實。科創板開啟后，有利于科創型企業估值“錨”變化，提升原有A股相關企業估值水平。我們興業策略持續推薦的“大創新50”、“大創新100”可重點關注。2）6月底，貿易可能的變化，成為影響市場風險偏好的關鍵一環。

從基本面角度看，經濟基本面預期向下，數據空窗期等待數據驗證。進入二季度以來，工業增加值、投資、PMI、消費等數據都呈現下滑態勢。疊加CA貿易再起波瀾，市場對經濟基本面預期開始由樂觀轉向悲觀。經濟基本面預期向下，降稅減費4月開始實施，6月臨近中報季，企業盈利將逐步進入驗證期。

【光大策略】海外市場波動加劇

關鍵字：宏觀流動性，貿易因素

本周公布的5月制造業PMI大幅回落，顯示需求下行壓力加大，但A股當前估值已充分反映數據弱的預期，宏觀流動性和摩擦影響的風險偏好，是影響市場短期波動的更重要因素。

往后看，6月下半月是大博弈是否升級的重要觀察點，若最終剩余商品全部調高GUANSHUI，短期雖利空市場，但大博弈催化政策再調整將有利市場修復；若大博弈走向緩和，短期風險偏好提振，但結構性通脹制約“政策松”則對后續市場表現不利。

行業配置上：經濟周期平穩趨弱，保持必需消費品倉位（養殖、藥店），增配可選消費（汽車）；超配自主可控（芯片、計算機、軍工）；重點關注大銀行、保險和地產龍頭。